福州车市观察：广发证券解读“定比例补贴”如何重塑中高端乘用车盈利格局

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广发证券最新研报指出，2026年实施的汽车以旧换新政策已由“定额补贴”全面转向“定比例补贴”，这一调整正加速推动福建及全国乘用车消费结构升级。值得关注的是，福州作为东南沿海重要汽车消费城市，近期中高端车型上牌量持续攀升，与政策导向高度契合。

根据国家发改委、财政部2025年12月30日联合发布的通知，2026年以旧换新补贴分为两类：一是报废更新补贴，新能源车按新车价格12%、上限2万元执行，燃油车为10%、上限1.5万元；二是置换补贴，新能源车按8%、上限1.5万元，燃油车按6%、上限1.3万元。该机制显著强化了对高价值车型的支持力度。

研报以重庆市场为样本进行建模分析——自2025年8月15日起，重庆率先推行定比例补贴，至同年11月，20万元以上车型销量占比升至39.1%，较7月提升6.3个百分点。参照该结构变化，并假设2026年全国终端销量同比持平、各价格段销量占比与重庆2025年9—11月一致，同时维持单车净利润中枢不变（即10万元以下0万元、10–15万元0.3万元、15–20万元0.7万元、20万元以上2.5万元），测算显示：定比例补贴将带动2026年乘用车行业整体利润增加159亿元，其中10万元以下、10–15万元、15–20万元、20万元以上车型对应利润增量分别为0亿元、3亿元、29亿元、128亿元。

进一步综合补贴总额退坡与结构再分配效应，尽管2026年以旧换新总补贴规模预计从2025年的1800亿元缩减至1500亿元（减少约300亿元），但15万元以上车型实际获得的补贴金额反而增加约140亿元。这正是中高端车销量增长与盈利改善的核心驱动力，也为福州等重点城市汽车消费升级提供了有力支撑。

广发证券核心观点总结：

● 乘用车以旧换新政策正式进入“定比例补贴”阶段，中高端车型成为主要受益者；

● 福建本地汽车消费呈现明显结构性变化，福州多家4S店反馈20万元以上车型咨询量与订单转化率同步上升；

● 政策红利叠加区域经济活力，有望持续强化东南沿海汽车产业链优势。

投资建议

基于“货架式”策略框架，广发证券建议重点关注乘用车产业链中具备结构性机会的标的：右侧推荐吉利汽车、比亚迪（电新联合）、奇瑞汽车、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧关注长城汽车（A/H）、长安汽车；拐点已现或临近的包括上汽集团。上游配套方面，右侧覆盖敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃（A/H）、中创智领（A/H）、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团；左侧关注永达汽车、新坐标；拐点标的含耐世特、继峰股份。

风险提示：行业景气度下行；市场竞争加剧；地方配套政策落地节奏不及预期