2025年券商资管转型攻坚，3000亿参公大集合集体退场

2025年注定将成为券商资管转型的攻坚元年。

到了2025年年底的时候，参公大集合转型迈向最终篇章之阶段，在此情形之下，券商资管又欠缺了一项能够使业绩得以增厚的关键着力点，是这样的情况。

要是讲公募申请牌照的道路遭遇阻碍还算在预料范围之内，那么，当国内低利率市场环境被确定下来，加上信用利差往极致方向压缩，对于当下私募资管业务仍然把固收当作绝对主要力量的券商资管来讲，无疑也会是一场严峻的生存方面的考验。

无论是公募赛道，还是私募业务，券商资管曾经赖以驰骋的牌照壁垒，正以前所未有的速度消退，时代红利，也正以前所未有的速度消退。

3000亿参公大集合集体退场

“都清完了。”

作为一位身处券商资管领域担任渠道经理一职的专业人员，当谈论到公司旗下参公大集合转型情形时，姓名为小吴的这名人士告知界面新闻的记者，“在年初那个时段，还曾对公募牌照得以重新启动审批这件事怀揣着期待，然而从当前状况来看，在短期内显然是不存在这样的机会了。”。

到2025年年底的时候，参公大集合产品完成了平移或者清退，在此之后，券商资管最终卸下了转型进程里的历史遗留包袱。

直至发布稿件时，未曾获取公募牌照的41家券商，这不包含单独的券商资管，其旗下186只参公大集合，已经大体上完成了变更行为，有此情况。

界面新闻记者整理的结果显示，有119只参公大集合情况如此最终因变更管理人得以“重生并实现”，55只产品已完成清盘举动，银河金汇旗下4只、天风资管旗下1只、申万宏源资管旗下1只、三家合计6只大集合产品重新以小集合形式存续 。

并且，银河水星现金添利计划将管理人变更为银河基金，国联现金添利计划移交至国联基金，然而粤开现金惠计划打算变更至永赢基金，不过截止到发布稿件的时候，还没有完成平移的动作。

关于186只券商参公大集合的转型状况，由界面新闻记者邹文榕绘制图表 。

具有较大存量的券商资管机构，把大集合的多数产品辗转平移至兄弟单位的公募基金，举例而言，早至2025年初的时候，中信证券以及光证资管的变更计划已经在证监会挂网了。

去年年末截止时，中信证券的18只大集合产品，全都已经平移到控股子公司华夏基金；光证资管旗下的17只大集合里，有12只交给了光大保德信基金去管理；广发资管旗下的13只产品当中，被广发基金接收了12只；华安证券同样把全部9只产品交给了华富基金管理，而华富基金有49%的股份为华安证券所持 。

另外，存在着一些券商资管，把产品转移到了并非具有“血缘关系”的公募机构的旗下 。

在这里面，万联证券旗下的万联证券万年红添利，被平移到平安基金那里，并且改名为平安天添利货币市场基金；东证融资产管旗下的鑫享30天、禧悦90天，将会交由东财基金来进行管理。

界面新闻记者统计得出，货币保证金产品于券商大集合产品规模里，在参公大集合产品之中占比将近九成，如此一来，可以接盘的公募基金无疑变成了大赢家。

将2024年年底的数据用作统计的基准，广发基金所接盘的广发资管现金增利，其规模为291.88亿元，申万菱信基金接盘的申万宏源天天增，规模是168.09亿元，中信建投基金接盘的中信建投智多鑫，规模达220亿元，鹏华基金接盘的国信现金增利，规模有223.48亿元，而光大保德信接收的光大阳光现金宝，规模为258.94亿元。

仅在2025年11月进行清盘处理的大集合产品，其数量为8只，在这些当中，又存在4只货币保证金产品，它们分别与平安证券、东证融汇资管、国海证券、诚通证券这四家相关联。

当中，平安证券现金宝是仅有的两个规模超过300亿元的券商大集合产品，然而最终却选定了清盘；原本海通资管旗下的海通现金宝，还有方正证券旗下的方正现金港在2024年末规模都在百亿之上，同样也没能避免清盘的结局。

事实上，持有一定性质股权比例的方正证券，旗下方正富邦基金的股权占比是66.7%。回至2023年9月这个时间节点，彼时的方正证券，把隶属于旗下自身证券金立方一年持有A这一项目，转至方正富邦基金名下，此为第一支，确切来讲是占据首支地位的，由券商大集合变更管理人的公募基金案例。然而，在这一事件发生之后，方正证券所拥有的其余四只大集合，皆选择了以清盘这种方式来结束相关运营。

中国平安（.SH）通过平安信托间接持有平安基金68%的股份，尽管平安证券旗下没有公募牌照，又因为北大方正集团已被中国平安收购，这表明中国平安旗下实际上拥有两块公募牌照，平安证券并非没有选择，然而旗下仅有的两只产品也都进行了清盘。

界面新闻的记者得以从平安证券那里知晓，平安证券的现金宝已然清盘，然而平安证券的 APP 当中仍然有着名为“现金宝+”的产品，该产品属于财富管理业务部门的基金投顾组合，其底层是一篮子标的基金等，收费标准为每年 0.8% 。

转型危机四伏

就整体情况来讲，私募排排网的公募产品经理朱润康，跟界面新闻记者讲，券商资管对公募牌照追求的淡化，主要是因为市场格局发生了变化，以及监管导向出现了改变。

朱润康认为，当前，公募赛道已经成为了“红海”，除了公募基金之外，银行理财子、保险资管等各类主体竞争极为激烈，然而，券商资管在渠道布局与品牌认知方面并不具备显著优势，其独立申请以及运营成本比较高，与现有业务协同效应十分有限，在“一参一控一牌”政策框架之下，集团内部公募牌照资源通常已经优先进行配置了。

上述观点从近年来的券商财报中已有清晰呈现。

以上市券商作为例子，作为界面新闻的记者进行不完全统计，其中涵盖持有公募牌照的券商资管，有24家券商已使公募基金公司处于控股状态，在这些当中，国泰海通证券、兴业证券、广发证券等都已达成“一参一控一牌”；有15家券商对公募基金进行参股，包含东方证券、招商证券、华泰证券、长城证券等，这些也都参股了两家公募基金。

已将旗下参控股公募基金算作资产管理业务板块的券商，在年报中的数量变得越来越多。有可比数据统计，在2025年上半年，42家上市券商的资产管理业务收入合计实现了225.10亿元，同比增长13.62%，这一数据由Wind显示。

把它拿来做对比，然而，代表着狭义范畴的券商资管业务所获取的收入，却是处于不容乐观的状况之中，在2025年上半年的时候，仅仅记录到手续费以及佣金方面的净收入为83.78亿元，与同比相比较而言，是下滑幅度超过了两成的。

这一轮参公大集合集体退场的情况出现之际，仅仅券商资产管理业务板块的该项收入，又就要在原基础上进入到更低的一个层次了 。根据Wind的统计数据显示，一直到2024年的年末之时，有186只处于等待变更状态的参公大集合，其规模大概是3228亿元 。

界面新闻的记者留意到，在二零二五年5月的时候，招商证券资管的总经理易卫东处于公开场合这一状况下，曾经作出了估计，那些没有公募牌照的券商资管大集合产品，是需要到期终止或者更换管理人的，按照预计的情况，这将会致使券商资管的资产管理总规模出现减少6%的情形，并且年收入也会减少大概28亿元。

沪上有一位券商分析师，针对此事，向界面新闻记者透露，原本券商资产管理业务的收入，在整个行业收入里所占的比例，本身就不算高。虽说券商资管规模总共在大约6万亿元范围，而其中参公大集合仅仅仅有3000亿元。然而，如果失去了参公大集合这部分收入，多数券商都会感到特别难受。对券商来讲，还是得想办法找出路。

2025年8月开始，广发资管撤销了公募牌照申请，光证资管也撤销了公募牌照申请，国证资管同样撤销了公募牌照申请，国金资管也相继撤销了公募牌照申请，这进一步打消了业内公募牌照继续开放的念头。

一家仍在排队申请牌照的券商资管里面的相关人士，向前来采访的记者表明，短期内应该不会再次去进行申请操作了 。

事实上，被一同按下暂停键的，除了公募牌照审批，还有券商资管牌照的审核，对吧 。

于2023年，5家券商资管获得批准得以成立之后，券商资管公司的审批状况呈现出停滞态势。按照公开的资料所显示的情况来看，中金公司、中信建投、华创证券、东兴证券、国海证券、信达证券、华鑫证券、首创证券这8家券商，它们申请资管子公司的相关材料已被证监会接收 。

据界面新闻记者最新一番精心梳理得出结论，截至眼下这个当下时刻，东兴证券、国海证券的该项申请均已然不在证监会的官方网站之上得以展示，与此同时，自2024年6月信达证券以及首创证券设立资管子公司已然获得一次书面反馈之后，其余相关机构的审核进度便再也未曾进行更新，句号。

透露给界面新闻记者的是，有券商资管公司负责人称，当初很多券商设立资管子公司是为了申请公募牌照，现在大集合一清零，不少公司的资管规模会大幅下降，未来公司运转可能会出现问题。

界面新闻的记者，在此之前是有过相关报道的，在投研这块儿来说，券商资管呢，曾经分别历经了，是以非标业务为主的发展阶段，还有以通道业务为主的发展阶段，以及以报价式固收类业务为主的发展阶段，和长期从事主动管理的头部公募基金相比较而言，头部券商资管的投研体系建设，是存在着很大不足的，特别是，在权益类研究体系这个方面，差距是十分明显的。

《2024年中国资产管理行业发展报告》，是由中国银行业协会首席经济学家巴曙松等人编纂而成的，其中提到，券商资管行业对于公募牌照所带来的制度红利，切不可进行过高估计，而公募化转型这件事，依旧是需要去夯实业务基础的，并且要建立起长效机制。

券商的资产管理事项是从银行委外理财那儿衍生而来的，跟公募基金对比而言，券商资管一向有着关于绝对收益的想法以及特质。朝着偏向绝对收益方向的多策略产品架构，说不定会是往后券商资管实现突破的要点。

从券商资管传统私募固有业务方面来看，自2025年开始，券商资管逐个布局FOF、多资产多策略、QDII、量化以及AI投研等热门赛道，努力去拓展“固收+”以及权益类产品能力圈。

根据年内券商私募资管新增备案产品的情况，界面新闻记者进行了统计，发现在2025年前三季度的时候，混合类产品基本上每个月备案数量都维持在1500只以上，这相较于固体收益产品单季度备案量（1136只）来说，明显要多；权益类产品以及商品及金融衍生品这两类产品，单季度备案数量同样明显高于2024年同一时期；与此同时，混合类产品和权益类产品新增备案规模也开始呈现出逐季度增长的态势。

但是，就整体存续规模来讲，截止到2025年三季度末尾时，在券商资管业务的构成里，固收类业务占比依然占到80%以上，由于债券收益率持续下降，所以未来会面临较大的经营压力。

一位身处沪上的券商资管渠道经理，面向界面新闻记者透露，债市收益并非已达完全无法开展的境地，然而预留予人们的空间着实不多。当下，鉴于短期型产品报价难以提升，各家机构为争抢市场，均朝着长期限进行报价 。

就当下债市的发展逻辑而言，2025年所发行的券商资管纯债产品，在两年后进行兑付时，估计会有大批产品难以达成业绩基准。至少从与代销渠道在产品报价时关于底层拟投资清单的测算来讲，报出的价格是极难做到的。上述采访对象向界面新闻记者坦言，券商资管的未来变革，大概率又会是一轮市场风险事件的促使。到那时，冲着高几个BP收益而来的客户，又得接受投资者再教育。

另外值得一提的是，自资管新规施行以来，集合资产管理计划常常被视作券商主动管理能力转型的代表，然而界面新闻记者发觉，虽说集合类存续规模依旧高于单一资管计划，可是自2025年7月开始，券商单一资管计划存续数量跟集合类资管计划存续量之间的差距正在不断拉大，这表明单一资管计划新增备案依旧处于增长态势。

沪上有一位 FOF 投资经理，向界面新闻记者反馈了这一差距的拉大，单一资管计划也就是券商定制类产品，二者存续产品数差距有了增长，这意味着目前券商集合类产品在代销渠道已经开始萎缩。

仅有寥寥不过数家才是业内主动管理能力相对而言比较强大的券商资管，规模较大的那些券商资管还能够维持住原先已然存在的主动管理规模，而规模较小的则完全都是借助通道来扩充达到相应规模。上述FOF经理透露，存在这样一种情况，某些券商资管在其达1000亿元的存续规模里，其中六七成已然沦落而成为银行理财子的存款通道。

向界面新闻记者透露的上述渠道经理称，若把城投债类的集合资管计划当作主动管理，沪上有一家私募资管规模在1300亿元左右的券商资管，虽已处于私募月均规模排名前20以内，但其超1000亿元的部分都是通道业务。

新闻记者邹文榕制图，关于券商单一及集合资管计划存续数量，以及规模情况的变动界面 ， 。

早前，有一位身为券商资管权益投资经理的人士，在跟界面新闻记者交流期间，明确地直接表示，跟公募以及私募相比较而言，券商资管在投研方面存在着劣势；并且呢，伴随债券收益率的降低连同全面净值化的要求，券商资管过去所依赖的城投信用利差高壁垒优势也在趋向于瓦解，“当城投债信用利差越来越变小，其跟公募基金、银行理财在风控尺度之内的城投债、信用债收益率都变得大致相近了，那么想问一下，券商资管还有什么能够称得上是竞争力的东西呢？”。

在中国证券监督管理委员会发布的《2023年证券公司私募资产管理业务发展报告》中，截至2025年11月末，券商私募资管规模合计6.44万亿元（含ABS类产品），不足公募基金在管规模的个位数。

图源：Wind