福州观察｜Suplay冲刺港股IPO：六年崛起的福建系卡牌新势力，IP依赖困局如何破？
总部位于北京、核心团队与供应链深度联动福建制造业资源的Suplay（超级玩咖科技），已于近日正式向港交所主板递交上市申请。摩根大通与中金公司担任联席保荐人。这家成立六年的企业，凭借《原神》《哈利·波特》《迪士尼100周年》等全球头部IP授权，在中国收藏级非对战卡牌市场占据首位——据弗若斯特沙利文数据，其2024年GMV稳居国内第一，并成为全球前五大同类品牌中唯一的中国代表。值得关注的是，其设计研发环节与福州多家文创及印刷企业保持长期协作，部分高端卡牌的烫金、UV工艺即由闽侯定制化产线完成。
从潮玩切入，向收藏升维
公司创立于2019年，创始人黄万钧带领团队以微信抽盒机小程序切入潮玩赛道；2021年完成对潮玩制造商“嘿粉儿”的收购，并同步孵化自有品牌“卡卡沃”与“乐淘谷”。同年11月，获米哈游领投800万美元A+轮融资，由此获得《原神》《崩坏：星穹铁道》等独家IP开发权，并以11.86%持股比例成为其最大外部股东。2022年起，公司战略重心转向高附加值收藏卡领域，产品单卡发行价普遍超10元人民币，采用限量编号、艺术级材质与专业品控体系，精准锚定成年收藏人群——招股书显示，其99.5%用户为成年人，女性占比达52.7%。
营收结构加速转型：收藏卡成绝对主力
财务表现呈现强劲增长曲线：2023年营收1.46亿元，2024年跃升至2.81亿元，2025年前三季度已达2.83亿元；对应净利润由294.9万元增至4911.5万元，再至3707.4万元。收入构成发生根本性变化：消费级潮玩收入占比从2023年的67.1%持续下滑，至2025年前三季度仅占30%；而收藏卡业务（主要依托“卡卡沃”品牌）则由32.9%跃升至70%，印证其“聚焦高端收藏”的战略落地成效。
IP双轨并行背后的结构性隐忧
作为典型IP驱动型公司，Suplay目前拥有3个自有IP（KIKI、OHO大叔、水波蛋）与22个授权IP，其中仅空山基、中国冰雪运动国家队为独家授权，其余均为非独家合作。风险点日益凸显：授权IP收入占比从2023年的54.2%飙升至2025年前三季度的95%，而自有IP收入则由40.6%骤降至4.1%。更关键的是，贡献约三成营收的最大授权IP协议已在招股书披露时到期，虽正积极磋商续约，但结果尚未确定——这一不确定性已直接写入风险提示章节。
此外，非独家授权模式加剧同质化竞争。招股书坦言：“授权方可同时向包括直接竞对在内的多方开放同一IP，导致市场供给过剩、产品差异收窄，并施加价格下行压力，可能侵蚀利润率与市场份额。”对此，福建华策品牌定位咨询创始人、知名战略专家詹军豪指出：“需加快自有IP孵化节奏，深化与米哈游等生态伙伴的定制化内容共创，并推动与头部IP方签署含独家权益的长周期协议；同时应构建官方藏品评级与二级流转平台，强化用户黏性与资产增值逻辑。”
赴港募资，剑指IP生态自主化
本次IPO募集所得资金，将重点投向三大方向：一是拓展与全球顶级IP持有方的合作广度与深度；二是持续孵化自有IP矩阵；三是扩大线上线下销售网络，支持全球化布局，并补充营运资金。此举释放明确信号——Suplay正试图从“IP搬运工”向“IP运营者”跃迁。
卡牌资本化竞赛白热化，但“纯卡牌第一股”仍未诞生
行业热度持续攀升：2025年7月，电竞卡牌公司不凡玩品获汉仪股份超亿元投资；8月，上海闪魂完成数亿元Pre-A轮融资；9月，另一家未具名卡牌企业启动上市辅导；12月，杰森娱乐旗下集卡社宣布完成数亿元战略融资。截至2026年1月，已有至少3家卡牌企业同步推进港股IPO进程，福州本地多家IP衍生品服务商亦参与其供应链协同。
然而现实仍存落差：当前A股所谓“卡牌概念股”，多为上游激光防伪（如京华激光）或IP综合运营商（如奥飞娱乐），卡牌业务仅为其多元板块之一；尚无一家以纯卡牌研发、发行、收藏服务为核心主业的企业成功登陆资本市场。Suplay能否打破这一僵局，不仅关乎自身成败，也将为福建乃至全国数字文创企业的资本路径提供重要参照。
