中环洁冲刺北交所IPO：福州环卫企业可借鉴的财务风控样本
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总部位于北京的环卫服务企业中环洁，正加速推进北交所上市进程。公司计划募资6.1亿元，目前已完成第三轮问询回复。作为全国性环卫服务商，其业务模式与福建多地正在深化的“环卫一体化特许经营”改革路径高度契合，也为福州等城市探索市场化环卫运营提供了现实参考。
尽管营收持续增长——从2021年的19.04亿元升至2024年的21.61亿元，但财务结构隐忧凸显：截至2025年上半年末，应收账款余额高达18.12亿元，其中逾八成已逾期；账面现金仅1.77亿元，短期借款却达11.04亿元，“现金短债倒挂”现象显著。这一矛盾在福州推进智慧环卫平台建设、强调现金流健康度的当下，尤具警示意义。
报告期内（2022—2024年及2025年上半年），公司净利润稳定在年均约2亿元，但经营性现金流净额波动剧烈：-4615.68万元、4.38亿元、7891.42万元、3773.57万元。除2023年外，其余各期现金流均远低于同期净利润，印证利润“纸面化”特征突出。应收账款快速攀升，叠加回款效率断崖式下滑——2022年末账款期后回收率达91.42%，而2025年上半年末骤降至9.24%，进一步加剧流动性压力。
为应对信用风险，中环洁2024年计提信用减值损失8953.56万元，2025年一季度再计提2102.21万元，直接导致归母扣非净利润同比下滑16.82%和8.04%。资产质量承压已由流动性风险传导至盈利端，对拟登陆资本市场的环卫企业构成实质性考验。
01． 高毛利区域成回款重灾区
中环洁区域毛利率分化明显：2025年上半年，东北地区达41.61%、华中地区35.42%，显著高于华东（23.68%）、华南（27.49%）及西北（28.88%）；华北与西南则徘徊于个位数。这种差异源于地域特性——如东北冬季除雪等临时性高单价服务带来溢价能力，但也加剧了对地方财政支付节奏的依赖。
值得注意的是，高毛利恰恰与高逾期并存。截至2025年上半年末，公司前五大逾期客户中，四家来自东北，其中沈阳市铁西区城市管理局应收账款总额5.4亿元，逾期4.51亿元，期后仅回款2300万元；华中地区多个已完工项目（如郑州航空港、郑州经开）应收账款合计超1.38亿元，已计提坏账准备逾1200万元。这表明，表面亮眼的毛利率并未转化为可持续现金流入。
02． 合同续期不确定性加大业绩波动
高毛利区域项目集中到期亦埋下隐忧。以沈阳为例，相关服务合同将在未来1—2年内陆续届满。北交所第三轮问询特别关注其续签可行性，公司虽提示风险，但尚未披露具体谈判进展。此类不确定性，对福州等地正推进的长期环卫特许经营模式具有镜鉴价值——稳健的IPO基础，不仅在于收入规模，更在于合同稳定性与回款确定性。
中环洁主营业务聚焦城乡环卫服务（占收入超95%），涵盖道路保洁、垃圾收运、绿化养护、水域保洁及公厕管护等，客户主要为地方政府及城管部门。项目周期长、前期投入大、回款滞后于收入确认，是其现金流承压的底层逻辑。在福建加快构建“全域统筹、城乡一体”环卫管理体系背景下，如何平衡市场拓展与财务安全，值得业内深入思考。
