2026年初！MiniMax与智谱AI上市，大模型商业竞赛进入下半场

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《科创板日报》在1月9日发布消息，记者是余诗琪、李明明、敖瑾以及黄心怡，2026年初的时候，中国人工智能领域的舞台上，有聚光灯同时照在了两家公司身上，1月9日那天，有一家仅成立了约四年的公司，凭借“AI最快IPO”的姿态在港交所成功登陆，开盘的时候大幅上涨超过了42%，国际配售获得了79倍的超额认购，比这家公司早一天，源自于清华的智谱AI正式成为了“全球大模型第一股”。

截止到1月9日收盘之时，（00100.HK）在上市的首日涨幅超过了100%，其市值达到了1066.93亿元；智谱（02513.HK）连续两个交易日收盘迎来上涨，其市值快要接近700亿元。

一声上市钟响在前，一声上市钟响在后，一声上市钟响在南，一声上市钟响在北，宣告了中国大模型商业竞赛进入下半场，更揭开了一场历时数年的资本叙事，开始是少数国内投资机构孤独陪跑，接着高瓴、红杉、阿里、腾讯、美团、小米以及数十家地方国资集体重注，现下又吸引了诸多海外长线资金的关注。

几十家机构“成功上岸”

“双子星”高光上市之后，市值总额攀升到了1700亿的规模，一场集体回报盛宴已然开启，这场盛宴涵盖了数十家机构。

上市这件事，给那些在早期就进行了下注操作的投资者带去了极其可观的回报，上市之前存在着7轮融资行动，在这7轮融资里，有30家机构一同进行了投资活动，大概投资金额为15亿美元，并且在其上市首日之时，股票收盘价较发行价而言，有暴涨情况，暴涨幅度达到了109%，同时市值高达1067亿港元，这个市值是最后一轮融资时所给出的估值（大约42亿美元）的超过三倍之多。

“慧眼识珠”的早期投资人收获了丰厚回报，这般回报不可谓不丰厚。高瓴创投身为首个领投天使轮的机构，历经多轮加持，最终持有公司7.14%的股份，摇身成为最大的外部财务投资人，所获颇为丰盛。米哈游、云启资本、IDG等天使轮投资方，同样于2亿美元（折合人民币14.1亿元）估值起点处，目睹了公司呈指数级跃升。按收盘价计算，天使轮进入的这几家机构账面回报达75倍之多。

2023年，腾讯、小米、小红书等产业巨头集中入局，所处之时的估值已然来到11.6亿美元的独角兽序列，后续入局的此类巨头也获取到了战略与财务的双重胜利，即便这样，以今日的收盘价去计算，产业巨头们的浮盈都超出了10倍。

彼时，红杉、阿里在行动上稍微迟缓了那么一点儿。然而，这两家出手都极为阔绰，红杉以5000万美金独自出资进行了A+轮投资，而且在后续的多轮中持续给予支持，这同样是截至目前红杉中国于大模型领域投资金额里占据较大份额的项目中的一个。

先期由阿里以4亿美元作出领投行为，此轮为Pre - B轮，阿里借此成就为最大的外部股东名分，持股份额达13.66%。以今日收盘价格予以计算，阿里这一项投资当前所具备的账面价值竟高位达到约103亿港元之数。

智谱的支持群体数量同样极为可观，依据财联社创投通 - 执中数据所做统计显示，智谱在上市之前，存在着超过50家机构，其中包括基石投资这一类，它们针对智谱展开了投资行为，且累计融资金额超过83亿元 。

这场被称作“技术转化”的漫长进程，于智谱上市之际，给那些投身其中的投资人士带来了颇为丰厚的收获，公司在上市首日收盘之时的市值，相较于2025年5月B6轮融资之际所给出的估值，增长幅度近乎达到了130%，这清晰地表明，处于最后一轮进入态势的来自北京、珠海、成都、杭州等地的国资机构，均达成了自身账面浮盈实现翻倍的状况。

早期的那些机构，更是获取到了极为可观的收益。中科创星身为天使轮的唯一投资方，于2019年针对该项目投入了4000万元人民币，以此方式投资入股，在投资之后所估算的价值为3.75亿元。直至如今，其所持有的591.23万股，按照发行价来进行价值估算，已然达到了大约6.87亿港元，达成了价值方面的极大跨越。

同样在爆发之前就进行投资的，还有启明创投，启明创投在2022年2月的时候领投了B1轮融资，启明创投主管合伙人周志峰回忆称，他们是首个专门朝着“预训练大模型”技术方向去寻找团队的机构，这次“快半步”的布局，收获了极高的投资回报率。

从那之后，智谱的融资步入爆发的阶段，在产业资本这一方面，蚂蚁集团累加投资了6亿元，当下其持股所对应的市值大概是18.69亿港元，美团于B2轮引领投资了3亿元 ，当前持有的股市价值约为20亿港元，与此同时腾讯也在后续的轮次当中进入了市场。

地方国资的深度介入带来了“资本 + 订单”的双重赋能，中关村科学城、杭州城创、华发集团、成都高新新经济创投等国资机构在后期轮次相继注资，智谱的估值被推高至243.77亿元，从B1轮到上市前，智谱的估值从21.1亿元飙升至243.8亿元，以今日收盘价计算，以上机构的账面回报都超过了100%。

长期主义、技术信仰与商业闭环

把两家公司的融资历程进行复盘，早期投资人具有惊人一致的逻辑，即在不确定性里投资技术范式的根本转变以及对的人，他们收获的回报也印证了这种具有前瞻性的眼光。中科创星、红杉中国、启明创投、云启资本等多家早期投资人，和《科创板日报》记者分享了他们的投资故事。

2022年，大年初五那天，红杉中国副总裁李广平，在北京一家茶馆，和两位联创首次见面。彼时，距离发布GPT - 3.5还有9个月。李广平回忆时，跟《科创板日报》记者讲，闫俊杰当时描绘了一个，围绕“创造和运营可深度交互的智能体”的长期愿景，且坚信大模型是通向AGI的必经之路。“如今回头看，这两个判断，在AGI的发展进程中，都得到了精确验证，然而在当时，却是典型的非共识。”。

同样，云启资本管理合伙人陈昱，向《科创板日报》记者表明，在他头一回跟闫俊杰交谈之后，就打定主意予以支持，缘由是他察觉到了团队对于”基础模型（Model）路径“的坚定不移的态度，要知道这在那个时候以专有模型作为主流的国内AI行业当中，可是相当超前的。

中科创星向《科创板日报》记者说，对于智谱，那种预见呈现为在技术刚开始萌芽的时候进行精准的卡位，它在2018年凭借行业研究确定自然语言处理和知识图谱是下一代AI的方向，还找到了智谱团队，就算在2019年AI行业处于低谷阶段，面对内部对于“应用场景不明确”的疑问，中科创星依然用4000万元进行独家投资，完成了当时那只基金历史上最大的单笔投资。

投资的人们，无一不是不约而同地着重提出说明，他们所支持的并非仅仅只是产品，而更是团队持有的，关于AGI也即是通用人工智能的那种坚定无比的信仰，以及为了此而投入进去的长期且具决心化的态势 。

红杉中国合伙人郑庆生向《科创板日报》记者透露，该公司是“国内最早坚决秉持AGI信念且开展系统性创业的企业”。他着重表明，在2021至2022年这段技术路径与商业模式均极具不确定性的时期，做出长期投入这一决策本身就是一种敢于承担风险的自信之举。他赞赏该公司未选取更为轻松的捷径，而是坚守多模态深度耕耘以及技术先行的路线。

这种对于技术路线的笃定，于智谱那里展现成研发方面的高强度投入，周志峰在总结智谱的成功情况时觉得，首要缘由便是“坚持底层技术创新”，哪怕处于亏损压力之下，也把极大部分研发投入运用到算力以及基础研发之上，中科创星同样强调，其在投资刚开始的时候就认定，唐杰教授团队属于该领域的“执牛耳者”，其很强的科研基础预兆着长期发展潜力。

然而，投资的人们也同样清晰地意识到，单纯的技术信念没办法支撑一家伟大的公司。他们极其注重团队把技术转变成产品，进而形成商业闭环的能力以及意识。

周志峰对于此感受特别深切，他回忆讲，和智谱团队的头一回深入交谈，对方已然呈现出明晰的创业架构：存在专人负责商业化方面的对接事宜，存在专人主要把控工程化当中的落地环节。他们能够针对模型部署之后应对每秒达到数万次查询的那种挑战展开具体的探讨，并且能够有条理地讲解怎样运用新技术去解决上一代产业的泛化性痛点。“这样一种‘从商业问题着手，凭借技术实现破局’的思维方式，恰恰就是优秀科技创业者所具备的特质。” 周志峰说道。智谱早期规划的 “API 调用 + 私有化部署” 这种双轮驱动模式，同样证实了其清晰的商业化思考。

说一说云启资本，它评价了相关情况，其构建起了“模应一体”的商业闭环能力，这能力呢，不但在底层模型方面维持着技术性能，而且在应用端形成了标准化产品矩阵，像海螺等，在C端以及B端都达成了良好的商业化增长。再看看高瓴创投，作为最大财务投资人，它持续多轮进行加码这种举动，也展现出了对其商业化路径的认可。

海外资本集中入场

要是讲国内投资人的经历是关乎“预见”，那2024年之后海外资本如潮水般涌来，就是给中国大模型中场事情增添了另一层注解。中国大模型公司不再仅仅是什么区域性参与者，它的技术能力，它的商业运营模式，还有它在全球市场所具备的潜力，都已经让它变成全球资产配置里不能被忽视的所在。

港股的这场 IPO，是一个能进行非常明确观察的窗口。这场 IPO，创下了近年来港股机构认购方面的历史纪录。有超过 460 家机构参与其中，其国际配售超额认购倍数高达 79 倍，订单需求达到了 320 亿美元。上一次出现像这般的盛况，还是在宁德时代登陆港股的时候。

认购名单涵盖了好多家全球主权财富基金以及长线资本，其中有阿布扎比基金，还有韩国未来资产等 14 家顶级机构，它们是以基石投资者的身份出现的。更需要留意的是，新加坡、南非、中东以及加拿大等好多家主权基金，它们各自的单笔认购金额都超过了 10 亿美元，并且长线基金的认购订单总额超过了 60 亿美元。

清晰地显示出，中国处于顶尖位置的AI公司，已然被认定为具备全球竞争力的核心科技资产。

碰巧的是，在上市之前的融资进程里，智谱AI同样获得了源自国际产业资本的数额巨大的支持。2024年5月，沙特阿美旗下的风险投资基金参与到了针对智谱AI的大约4亿美元的一轮投资当中。来自中东“超级买家”的这份信心，给中国大模型的国际化历程增添了具有重要影响力的说明。

海外资本展现出的热情，和中国大模型公司搞的全球化业务是有着紧密联系的。到了2025年9月的时候，产品有着来自超出200个国家连带地区的2.12亿名个人用户，海外收入所占的比例超过了70%。其商业模式把重心置于C端，AI原生产品（就像视频应用“海螺AI”、社交应用“/星野”）收入所占比例超过七成。

更为关键的是，它于文本方面，在权威榜单位居全球前五且开源排名第一，还被亚马逊、谷歌云平台引入；于语音层面，其模型综合性能处于全球首位 ；在视频领域，模型“海螺”累计生成视频数量超过5.9亿个，评测结果位列全球第二，它在文本、语音、音乐、视频全模态上都构建起了全球影响力 。

智谱的国际化途径更倾向于“技术基础建设输出”以及“开发者生态搭建”，一方面，它积极促使自主大模型技术朝向海外传播，招股书表明，它已经主导并且联合东盟十个国家以及10个“一带一路”共建国家一同发起“自主大模型国际共建联盟”，助力相关国家去构建国家级AI基础设施，其海外主权大模型已经在多个国家实现落地 。

另一方面，借助具备高性价比的API服务，也就是GLM Plan，迅速吸引来自全球的开发者，其年度经常性收入，也就是ARR，已经超过了1亿元人民币，以大概相当于七分之一的价格，提供了近乎同等级别的编程性能。

现如今，有两家公司在港股实现登陆，海外资本呈现集体入局的态势，这标志着一个转折点已然到来，即中国大模型公司已经从全球AI竞赛中的“跟随者”或者“区域性参与者”，成长为不能被忽视的“全球竞争者”。

（科创板日报记者 余诗琪 李明明 敖瑾 黄心怡）