2025全球资本市场走牛，2026投资展望：AI过热引分歧

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2025年，全球资本市场，在宏观不确定性里，走出全面牛市，年末时，机构纷纷解锁2026年投资展望。美股科技股领衔的AI行情，是否过热，成为最大分歧点；而中国市场，被一致赋予“谨慎乐观”基调：A股不仅凭借2025年亮眼涨幅，印证独立行情韧性，更依托盈利改善、资金配置转移、科技自立自强及“反内卷”政策等多重利好，有望迎来估值修复与结构性机会共振的新周期。

AI是否过热依然是热点话题

美股在近两年始终主导着美国股票市场的走向，在它的带领之下，美国股票市场于全球科技潮流其间持续创造出历史最高纪录。

但，有关美股科技股是不是已经过热的探讨，持续变成投资者的热门论题。并且，在机构年末的预估里，这一论题依旧满是分歧。有的机构觉得，美股科技股估值已然过高，提议投资者进行再平衡；还有的机构觉得，和美股历史相比，当下科技龙头的集中度远远没有触及历史高点。

瑞银对美股科技股抱持着更为乐观的态度，这家机构作出预测声称，在2026年的时候，全球科技股会进一步呈现出上涨的趋势。瑞银持有这样的观点，即便以科技投资作为衡量的标准来看，“七大科技巨头”，也就是苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉以及Meta的增长，已然超过了美国其余所有的科技公司。然而，科技投资占据GDP的比例是1.9%，这一比例仍旧远远低于1995—2000年的水平，在那个时期，和信息与通信技术相关的资本支出近乎美国GDP的3% 。与此同时，虽然美国规模最大的十一家科技公司的资本支出呈现出大幅度的增长态势，其中预计在二零二五年时整体资本支出会急剧增长百分之三十八，然而它们有可能依然能够凭借自身所拥有的现金，而不是通过借款的方式来应对 。

与此同时，当下科技巨头所获取的盈利，要远高于2000年初“互联网”泡沫阶段的同类公司。在估值这一方面，34倍的市盈率，要远远低于“互联网泡沫”以及“漂亮50”时期领先公司的倍数，当时处于前30%区间的股票，其市盈率分别高达45倍以及60倍。

景顺投资持有这样的看法哈，美股科技股的估值已然过高了，它建议针对科技股的持仓着手进行再平衡。这家机构宣称，随着市场集中度攀升至数十年以来的高位，由此带来的风险是与日俱增的。依据景顺投资的统计情况来看，仅仅是少数几家AI公司的回报，就占据了2025年标准普尔500指数回报的一半还要多，并且接近全球股票总回报的三分之一哦（截止到10月底）。与此同时，虽然到现在为止，数据中心的扩建资金主要源于现金储备以及经营现金流，然而在2025年出现了需加以警惕的信号，像运用债务、复杂的股本投资还有卖方融资交易。当下，资本支出速度大概是经常性收入的六倍，这表明收入得大幅增长才能够证实这一支出速度的合理性。“在这个阶段，AI投资主题能够持续，不过回报应当更多地由盈利增长而非持续攀升的估值来推动。”景顺推荐开展其他估值更具吸引力的AI机会，特别是中国科技股。

李长风身为联博基金市场策略负责人，也作出表示，“AI确实是长期的结构性机会，然而短期的市场表现已然呈现出过热迹象。”主要原因在于，一则，投资者对于AI主题的狂热，带动了针对质量较低、盈利不佳科技股的投机行为；二则，主要大型云端公司的资本开支大幅增加，致使这些往昔以软件服务为主的企业正渐渐脱离轻资产模式，这对未来的自由现金流构成了潜在压力，还显著增加了折旧摊销支出。该机构建议投资者把目光转向“有业绩支撑的增长”。

然而，机构一致的态度是对中国人工智能相关板块的标的持看好的立场。瑞银觉得，要是美国科技公司的收益以及股价维持强劲态势，那么能够对相应的A股板块和股票起到提振作用。景顺却提醒，在美股科技股呈现过热状况时，能够转向中国科技股 。

A股长期价值开始显现

即便面临贸易环境波动这般挑战，在政策托底的预期之下，在资本市场效率改革的预期之下，2025年A股依旧带来了强劲回报。

到2025年12月29日的时候，上证指数在这一年的时间里上涨幅度达到了18.3%，深证综指上涨幅度为19.4% ，创业板指上涨幅度为40.7%。“A股市场更是呈现出一种独立于宏观数据的修复行情走势。”李长风表述道。

2025年初截止到现在，与此同时，按照摩根士丹利的统计数据来看，MSCI中国指数以及恒生指数，两者均出现了超过30%的上涨情况，这使得中国在2025年成为了表现最为出色的主要股票市场当中的一个，进而呈现出结构性改善的一种趋势。

机构对2026年的中国资本市场仍保持乐观。

摩根士丹利，中国首席股票策略师，王滢表示，对于中国股市而言，继2025年呈现高回报之后，2026年将会是一个企稳的年份。其所提到这一概念的意思是，指数上涨的空间是有限的，盈利增速处于温和状态，估值在更高的区间实现企稳。A股和离岸市场的走势将会大致相似。

李长风称，将对A股未来一年的展望归纳为“审慎乐观” 。高盛首席中国股票分析师刘劲津，对中国股市2026年的预期与之相仿 ，他讲 ，“我们预估牛市会持续 ，不过步伐会放慢 。”该机构预测 ，到2027年底中国股市会上涨38% ，这是受2026年和2027年分别为14%和12%的盈利增长 ，以及约10%的估值修复潜力所推动 。

对A股前景表示看好的机构，其理由大致趋于一致，其中基本面的逐步改善，构成了股市发展的基础条件，国内诸多公司所践行的治理改革，成为了推动股市前行的长期动力源泉，而存在巨大潜力的大规模资金流入股票市场，这一项，则明显是带动股市价格上涨的直接关键因素。

瑞银中国股票策略师雷蒙作出预测，指出A股整体盈利增速会出现变化，从2025年的6%要加快到2026年的8%，之所以如此，是存在多方面原因的，一方面在于名义GDP增速有加快的可能性，并且PPI收缩幅度收窄，这或许能够提振营收增长，另一方面，支持性政策的推出以及持续的“反内卷”态势，可能会推动利润率回升。

李长风表明，“鉴于中国A股正迎来一连串改革，或许其长线投资价值正逐步显现。”他觉得，有别于以往的短期刺激，此次政策更着重于资本市场的制度性构建。这种因公司治理改进推动的估值复苏，相较于单纯的流动性带动更存有可持续性。

依照瑞银所做的统计来看，直到2025年11月21日这个时间点为止，全部A股累计起来的现金股息，自2025年开始到现在已经达到了1.88万亿元之数，瑞银预计到整个一年结束的时候，这个数据将首次超过2万亿元，并在相同之时，A股公司在最近这些年里加大了回购的力度，在这些公司当中，国有企业的回购规模呈现出显著的增长态势 。

资金的流入，对估值刺激最为直接，这里面有国内资金，还有国外资金。

从国内资金的视角来观察的这番景象里，个人进行投资的这群人、有着长时间段考量的资金以及机构所掌控的资金，均是具备着流入的潜在可能性的。

根据高盛所做出的推断，在中国个人投资者的资产配置当中，当下房地产所占比例为54% ，现金所占比例为28%，而股票所占比例仅仅只有11% 。同样的情况，机构投资者对于股票的配置也是不够充足的，仅仅持有A股市值的14%，而在主要发达市场以及新兴市场上，机构投资者的持有比例分别为59%以及50% 。“我们觉得中国资产朝着股票的结构性转移或许已经开始了。”刘劲津说道。

雷蒙着重指出，家庭储蓄朝着股票投资所进行的重新配置，将会成为A股估值得以重估的驱动力，伴随着房地产市场的展开调整以及定期存款平均利率出现下降，中国家庭需有一个全新的财富蓄水池，“家庭储蓄开展的重新配置可能才刚刚起始”，瑞银预估2025年8月、9月、10月的A股新增投资者数量分别是150万人、166万人、131万人，远远低于2024年10月的388万人。瑞银持有这样的观点，在A股基本面处于持续改善的这样一种状况之下，到了2026年的时候，中国居民有可能会进一步地把他们在债券以及货币市场基金上原本进行的投资，重新配置到权益类资产上去。

李长风还指出，当下已然察觉到，资金正从债市向着股市流动，保险资金以及理财资金针对红利类资产的需求处于持续上升态势，2026年此趋势大概率会延续下去。

有除居民存款重新配置外的情况，A股市场还一直有长期资金在流入。过去一年间，监管机构多次表明了要吸引长期资金进入A股市场的那个决心。根据瑞银所做的测算，中央汇金截至12月，也就是2025年以来或许已经购买了超过2100亿元的A股 ETF。截至2025年第三季度末，保险公司在股票和基金方面的投资超过5.5万亿元，相比于2024年末增加了1.5万亿元。2025年到现在为止，一共有14家保险公司对25家上市公司进行了36次的“举牌”。

就海外资金情形而言，当美联储步入降息周期，致使美元呈现走弱态势，这会对非美元资产形成利好局面。如德意志银行中国区首席经济学家熊奕于报告里所预测的那样，直至2026年年底的时候，人民币针对美元的汇率将会升值到6.7 ，并且在2027年年底之时还会进一步升值至6.5 。

据高盛所给出的数据表明，在全球范围之内的对冲基金，已然出现了对中国方面增加风险敞口的情况，其中，其针对中国市场的净敞口，从一年开始之时的百分之六点八提高到了十一月截止之时的百分之七点八 。

王滢称，依据跟全球投资者的沟通互动，主动型基金加大对中国的配置，“仅仅是时间方面的事情”。当前阶段，中国股市估值尽管已经得到修复，然而跟全球其他主要市场相比较，依旧存在明显的“折扣”情况，具有性价比方面的吸引力。

中国股市的结构性机会正在显现

相比于上涨的指数，持续发生的是结构性的改变。联博发现，中国上市公司的特性渐渐地在转变，浮现出相对不受宏观经济影响的结构性成长机会。最明显的例子是，中国科技企业的AI资本开支呈上行态势，并且等模型一经推出，就显示出中国在应用层具备充足的创新动能。

按照高盛所做的统计，其发布的相关内容于2025年致使中国科技公司出现强劲反弹，其中领涨的板块有数据与云、半导体还有（AI）基础设施和电力板块，这些公司的股价平均上涨幅度达到了40%，市值增添幅度超过2万亿美元。与此同时高盛持有这样的观点认为，中美之间的科技竞赛有可能在价值链上催生出结构性赢家 。

实际上，在我国资本市场里，科技自立自强始终是二零二五年的最为突出的主题。科技自立自强能力明显提高是“十五五”时期经济社会发展的主要目标当中的一个。依据瑞银数据，大科技板块在A股总市值里的占比从二零一五年年初的百分之九点九升高到二零二五年十月末的百分之二十三点零。并且自二零二三年以来，它的成交额在A股总成交额里的占比出现了结构性的上升，在二零二五年九月末达到百分之三十八。

除此之外，依据MIR的数据，中国工业领域国产工业机器人的市场份额，在2017年时为22%，到2024年底升至47%，并且过去两年份额增长显著加快。瑞银证券的机械行业分析师觉得，未来五年，中国自动化工业机器人领域的领军企业，有希望从海外同行那里进一步夺取市场份额。

其次，中国出口结构已然质变，高盛声称，到 2025 年，中国出口的强劲表现有力证实了中国出口的角色地位已然改变，即从向发达市场消费者供应低成本低附加值商品，转变成更多地把新兴市场当作最终目的地来销售，在高端制造业范畴获取全球市场份额，且正朝着世界输出服务、知识产权以及文化。

依据高盛所做的统计，中国上市公司里面，海外收入所占的比例，已经从十年之前的百分之十二，增长到了当前的百分之十六，并且还做出预测说，到二零三零年的时候，有可能会达到百分之二十，这里要说明一下，发达市场以及新兴市场的海外收入占比平均分别是百分之五十三以及百分之四十八。因为海外市场所具备的盈利能力是更高的，所以这有希望带动MSCI中国指数盈利，每年提升大概百分之一点五。虽说中国贸易伙伴有可能采取保护主义措施，这是实实在在存在的风险，然而却不太可能去改变中国企业出海的趋势。高盛构建了一个名为“中国出海领军者”的投资组合，其中涵盖25家被高盛评定为买入评级的公司，依据高盛所提供的数据来看，这些公司平均有34%的收入来源于海外，从2025年年初开始直至12月初，该组合的股价已然上涨了35%，此外超过MSCI中国指数9% 。

“反内卷”是机构看好的中国资产的另一大类，，它在2024年7月中央政治局会议上首次被提及，自2025年7月中央财经委员会会议以来，对“反内卷”的重视程度进一步提高，这一政策被视为又一次供给侧改革，有助于改善供需关系，推动价格回升，增强企业盈利能力，激发创新活力，高盛预计，从自上而下来看，PPI每上涨1%可带动利润增长2% 。自2025年7月1日起便开始上涨的高盛“反内卷”受益股，至今已上涨了12%，与MSCI中国指数相比，小幅领先达2%。在此持续的“反内卷”进程里，瑞银给出建议，要选择性地对太阳能、锂以及化工板块进行配置。

机构提出了“十五五”规划股票池，在2025年10月底发布的“十五五”规划建议里，把科技、安全以及民生设定为中国2026至2030年发展战略的首要任务，高盛的研究表明，在过去25年期间，要是投资者依据整体政策趋势调整其投资组合，应能够获得13%的年化超额回报，然而MSCI中国指数的年均复合增长率仅仅为6%。

紧跟这一逻辑走向，高盛搭建起了“十五五”规划股票池，于21个子行业里头挑选出50只中盘股，其中30只是A股，另外20只是海外上市中资股，进而打造出“十五五”规划投资组合。依据高盛所给出的数据，这些股票于过去一年间总体回报率为68%，而同期MSCI指数回报是27% 。