国产GPU公司迎IPO热潮，背后市值回落，商业化待突破
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国产GPU公司迎来IPO融资热潮。
在1月2日的时候，壁仞科技（6082.HK）于其上市之首个交易日，盘中情况一度出现上涨幅度将近120%的态势，进而它成为了被称作“港股GPU第一股”的相关股票 。
在刚刚过去的上个月期间，被称作“国产GPU第一股”的摩尔线程（.SH），在参与股票上市的首日，其股票价格出现了上涨的情况，并且上涨幅度超过了四倍之多，到了12月11日这一天收盘的时候，其股票价格已经超过了900元每股，这个数值远远超过了当初其发行时的价格114.28元每股。
沐曦股份（.SH），这是另一家GPU公司，在2025年12月17日上市首日之时，投资者中一签浮盈情况，其最高逼近40万元，此情况刷新了近十年A股上市首日单签盈利纪录 。
然而，资本疯狂追逐热捧的背后，存在着故事的另一面，GPU公司的股票市值，出现了大幅回落的情况。
摩尔线程上市那日在狂飙过后，如今已大幅回调接近40%，从最高价回落了约37%。沐曦股份同样在上市那日狂飙后，目前大幅回调近40%，自最高价回落约35%。壁仞科技上市首日最终收涨未超过80%，其总市值不足千亿港元，大概只有摩尔线程市值的三分之一左右，也只有沐曦股份市值的三分之一左右。
迎来“折扣”的，是激情燃烧的高估值，其背后存在着GPU创新叙事的商业化现实难题，而这难题还需要突破 。
截至当下，上述的那三家公司，在过去的三年时间当中，营收情况全都呈现出增长的态势，然而，全都没有达成盈利的状况。因为芯片这个行业具备高研发投入这样的特性，所以资本开支依旧在持续进行着。除此之外，众多的国产GPU芯片厂商，和英伟达、AMD等国际芯片那边的巨头相比较而言，存在着一定程度的竞争方面的差距，市场占有率依旧处于不高的状态。
对于那些持有被称作“国产英伟达”概念股的投资者来讲，当敲钟那一瞬间时，曾经股价急剧飙升所带来的亢奋状态已然渐渐散开消失了，然而所投资的公司是否能够迅速地产生资金流来维持运营的这种焦虑情绪却日益尖锐突出地显现了出来。也许，真正意义上的投资考验才刚刚正式开始了。
从资本狂飙到市值回落
资本市场正在力捧GPU本地叙事。
短短一个月时间内，在“国产GPU四小龙”里，摩尔线程这一主体走向了公开市场进行融资，沐曦股份与此同时走向了公开市场融资过程，壁仞科技也在这不到一个月的时间之中走向了公开市场开展融资行为，并且它们在资本市场创下了数量众多的新的纪录。
在2025年12月5日的时候，摩尔线程正式踏上A股的交易舞台，在首日上市之际其开盘价所报达到650元/股，它同发行价相比上涨幅度为468.78%，其总市值成功突破3000亿元，紧接着在随后的几个交易日里其市值一度攀升到4422亿元 。
12天之后，沐曦股份正式到科创板上市，其发行的价格是104.66元每股，募集资金的总额为41.86亿元，开盘的时候上涨了568%，紧接着市值突破了3000亿元。按照开盘价格来计算，当日沐曦股份中一签能够赚取29.77万元，这超过了摩尔线程的26.79万元，从而刷新了A股单签收益的纪录。
港交所新年敲响第一声锣之际，港股那被称作“国产GPU第一股”的壁仞科技，强势开启开盘模式，其开盘价格是35.70港元，比起发行价，上涨幅度达到82%，在盘中的时候，股价向上最高触及42.88港元，市值在某一时刻超过了1000亿港元。
在上市以前，若干国产GPU厂商于短短数年间先后拥有数十亿甚至百亿的融资额，这些融资额里头部资本并不少见 。
摩尔线程进行融资的次数超过了10次，其融资的总金额处于百亿级别，在其背后少不了腾讯、字节、联想的参与身影；沐曦股份聚集了超100家投资方，依据招股书显示，在报告期之内经历了七次增资，增资的总金额达到数十亿；壁仞科技在过去的五年当中获得了10轮融资，按照招股书所说，在公开发行之前，其募资的总金额超过了90亿元。
国产GPU突围者们上市钟声持续敲响，高光时刻来临，几乎所有人已然在押注中国会诞生自身的英伟达 。
一名长期关注半导体领域的一级市场投资人，告诉记者，国产GPU厂商接连出现上市潮，原因在于中美科技竞争加剧，以及需求开始爆发，市场需要找到一家能够对标英伟达的标的公司，英伟达市值具备超高体量，这给国内带来了巨大的想象空间 。
不过呢，“资本热捧”属于企业轮番登台故事的其中一面，在获取到入场券之后，一个更为现实的估值问题正静悄悄地浮现出来 。
由Wind数据呈现，有着“国产GPU第一股”这一标签的摩尔线程，在最近的收盘日，其股价乃是从上市首日起的最高价开始回调，回调幅度大约为37%，市值较那高位的4423亿元减少了超过1600亿元；沐曦股份在上市首日之后的交易日里呈现震荡下行态势，其股价从最高价回调的幅度约为35%，相较于其最辉煌时候的市值减少了超过1200亿元。
在壁仞科技于香港上市进行交易的那一日，一直截止到收盘的时候，这只股票上涨了百分之七十五点八二，报价为三十四港元四角六分，与之相对应的市值是八百二十六亿港元，然而这样的一个总市值远远比不上摩尔的最新市值两千七百六十三亿元，也比不上沐曦的两千三百二十一亿元，在上市的时候仅一日并没有能够去复制摩尔、沐曦在之前动不动就有好几倍的那种暴涨情况。
面对AI算力掀起的浪潮 ，在GPU赛道之上 ，有着这样一些达到明星级别的玩家 ，他们所背负的叙事 ，造就了资本市场呈现出的现象级事件 ，然而现在 ，却正处于高估值理想跟商业化现实相交的十字路口 。
从情绪迸发到价值审视
这种强烈的反差表明了，市场并非只是单纯地喜好“听故事”，而是会再度去审视国产GPU的技术落地情况，还要考究盈利预期，。
那高额资本开支所对应的呢，是高达百亿范围之内或者千亿级别的市值，摩尔线程招股书表明，在2022年的时候，一直持续到2024年这样一个周期里，累计出现亏损的额度大约是50亿元，在相同的这个时间段内，累计进行研发投入的资金是38.1亿元，但是营业收入加起来总共仅仅约为6亿元。
沐曦股份的情形与之相仿，招股书予以呈现，在2022年到2025年第一季度这个阶段，该公司归属于母公司所有者的净利润累积起来出现亏损，数额达到32.90亿元，在同一时期内，其研发投入总计是24.66亿元，这个数值远远超过了11.16亿元的营收加起来的总数。
璧仞的那样一份成绩单，其实在亮眼层面是谈不上的，其在研发投入方面，并不比沐曦的投入少，在2022年到2024年期间累计投入了27.3亿元，可即便如此，它在营收方面却同样是落在队伍后面的，在2022年到2025年上半年这个时间段里，该公司累计营收为4.58亿元，然而亏损额度却有63.57亿元。
芯片所属这个行业，是那种研发投入特别密集的，那些投资的大头部分呢，是源自芯片从设计图纸开始一直到成为实物产品这一段过程 。
这三家国产 GPU 公司，运用的是行业普遍通行的那种，没有自己晶圆厂的经营模式。摩尔线程在招股书当中明确地表明，会把晶圆制造、封装以及测试等这些环节，分别托付给专业的晶圆代工厂以及封装测试厂。沐曦股份也宣称其主营业务采用的是这种模式。壁仞专心致力于芯片设计，同样也是采用没有自家晶圆厂的经营模式。
投入大头系于这一模式中的流片费用，流片是关乎芯片设计成败的生死节点，欲完成流片，设计厂商得向晶圆代工厂采购价位高昂的晶圆产能，并支付数目庞大的预付款，此直接耗费巨额现金储备，。
沭曦股份于招股书中表明，其公司往前预支款项的余额，自2022年末的0.52亿元，急剧飙升至2025年一季度末尾竟达11.07亿元。该公司宣称是因行业通行惯例、采购所需周期、国际当前形势等诸多因素所产生的影响，为确保未来时期产品能够得以供应，故而该公司朝着晶圆、HBM（高带宽内存 ）等关键重要原材料的供应商去开展提前订货的行为，并且预先支付较高比例的货款 。
另外一方面，国产通用图形处理器占据的市场份额通常都不是很高，该行业显著地呈现出头部效应 。
摩尔线程曾于问询函的回复里说道，于国内AI芯片市场当中，GPU的市场份额比全球市场要低。在2024年，英伟达（全功能GPU）、华为海思（ASIC）以及AMD（GPGPU）于国内AI芯片市场里的市场份额分别是54.4%、21.4%、15.3%。在全球市场方面，英伟达处于垄断状态。
壁仞科技称，中国智能计算芯片市场头部参与者集中程度显著，就2024年中国市场所产生的收入而言，前两大参与者总计占据94.4%的市场份额，其中总部设在美国的GPU公司占据76.2%的市场占有率，第二大参与者为国内的ASIC（专用集成电路）公司。另外，其余市场较为分散，存在超15家规模化参与者，然而并无占据超过1%市场份额的主要参与者。
沐曦在招股书中也提过，AI芯片大体构成了由英伟达与AMD所组成的“一超一强”寡头垄断态势，当中英伟达占有超出80%的全球市场份额。
而比芯片更具难度的是生态，生态乃是GPU行业核心壁垒以及价值之所在，英伟达能够独树一帜就归因于其构建的CUDA生态，对于国产芯片厂商而言，能不能与英伟达的CUDA生态达成兼容，这不仅涉及技术落地方面的问题，更是关乎生存的难题。
当下，国内多数厂商所采取的策略是，于自身的芯片架构之内，对英伟达的CUDA予以兼容，就像沐曦的软件栈达成了对CUDA生态的高度兼容，而这一策略的关键所在是极低的用户迁移成本。
摩尔线程构建起类似英伟达CUDA那般的，以MUSA架构作为核心的开发者生态，然而，这对于英伟达CUDA生态的突破来讲，依旧是路途受阻且漫长的。摩尔线程于招股书中予以承认，英伟达CUDA生态在行业生态里面处于垄断位置，公司往后拓展业务会面临GPU芯片研发难度极大以及计算生态壁垒构建艰难的挑战。
国产GPU公司上市后，其股价所反映的是市场对强烈需求的未来预期，只是当前公司业绩尚未充分释放，对这些公司而言，上市所给予的市场资源，既是压力，亦是动力，怎样从短期炒作情绪的裹挟中走出来，挖掘长期发展潜力，仍需从核心技术壁垒方面实现突围，上述投资人如此说道。
