福州企业通业科技豪掷5.61亿元跨界并购思凌科：387%高溢价背后的财务隐忧与协同挑战

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总部位于福州的通业科技（300960.SZ），正推进一项引发市场高度关注的并购——以5.61亿元现金收购半导体企业思凌科91.69%股权，交易估值达6.12亿元，较其截至2025年7月末账面净资产1.26亿元溢价387.41%。

作为福建本土成长起来的轨道交通电气系统供应商，通业科技长期服务于中国中车、国铁集团及全国多个城市地铁公司。此次却将资金大幅倾斜至技术路径迥异的电力物联网通信芯片领域，战略转向之剧烈，在福建制造业上市公司中较为罕见。

来源：通业科技公告

更值得关注的是资金匹配度问题。截至2025年三季度末，通业科技账面货币资金及现金等价物仅2.04亿元，不足收购对价的四成。为完成交易，公司极可能依赖外部融资，或将显著推高资产负债率，对福州地区制造业企业的稳健财务风格构成考验。

主业承压亦不容忽视。2025年第三季度，公司营收同比增长12.70%，但归母净利润同比骤降55.32%，呈现典型“增收不增利”；前三季度累计净利润下滑15.56%，毛利率与净利率双线下行。应收账款风险持续加剧：2024年末该指标占归母净利润比重已达518.24%，至2025年三季度末进一步升至599.65%，导致同期经营性现金流净额为-1271.38万元，同比恶化117.94%。

来源：通业科技公告

被收购方思凌科自身业绩亦呈下行趋势：2023年、2024年归母净利润分别为2771万元、2032万元；2025年1—7月营收1.25亿元，净利润却为-325万元。其业务聚焦于电力物联网通信芯片，与通业科技在轨道交通机车车辆电气系统的应用场景、技术标准及客户认证体系存在明显区隔。

尽管通业科技强调将在客户资源、供应链与研发层面实现协同，但现实制约突出：轨道交通安全关键芯片准入门槛极高，国内地铁业主普遍倾向采用英飞凌等国际成熟方案；思凌科若切入该领域，需经历漫长认证周期，并直面复旦微电子等一线国产厂商竞争。

来源：通业科技公告，所列数据为思凌科财报数据

交易结构亦存疑点。通业科技实控人同步向思凌科实控人黄强控制的企业转让上市公司6%股份，形成“现金收购+股权绑定+业绩对赌”的复合安排。而黄强同时担任杭州迈芯诺半导体董事长及法人，其旗下上海启鸣芯与思凌科在团队构成、产品定位及专利布局上高度重合，潜在同业竞争与核心资源分流风险已引起监管关注。

来源：通业科技公告

来源：wind

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此次高溢价并购，折射出通业科技在基建投资放缓背景下寻求第二增长曲线的战略焦虑。但半导体行业技术迭代快、研发投入大（思凌科2025年前七月研发费用占营收比达12.97%），与轨道交通装备制造业的管理逻辑差异显著，跨行业整合难度远超表面协同预期。

若交易最终获批，人才留存将成为首要挑战。思凌科核心价值集中于芯片设计团队与知识产权，如何避免并购后关键技术骨干流失，是通业科技管理层在福州总部必须直面的现实课题。