布局2026：周期与制造引领，A股增量资金超两万亿迎牛市
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专题：布局2026：周期与制造引领 中盘蓝筹迎升机
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荀玉根思考
核心结论：其一，25年A股展现出增量资金市场显著特征，杠杆资金、私募资金这类活跃资金成为主要进入市场的力量，险资也有着较大的进入市场规模，主动偏股公募整体呈现净赎回状态 。其二，当前进入市场的资金或许主要源自高净值人群，随着大部分居民风险偏好从低位逐步修复，26年普通居民资金有希望成为主力进入市场的资金 。其三，25年宏微观背景跟20年均具备一定相似之处，然而增量资金结构存在差别，借鉴历史伴随居民资金进入市场进程推进，26年全年增量资金预计可达2万亿元 。
入市增量资金有望超两万亿
——2026年牛市展望系列1
我們表明，於《26年牛市的變與不變 -》之中，因基本面的修理由點朝面進行散佈，再加上居民資金進一歩進入市場，A股牛市會於2026年步入後半階段。 針對此，我們圍繞2026年牛市的驅動力以及重點關注領域，各自展開系列深入研究。 本篇是系列報告的第一篇，其中我們着重聚焦於本輪A股上行的一項重要動力： 微觀資金面标点符号。
投资者的信心以及风险偏好，在2024年924牛市启动之后，持续获得了修复，2025年A股赚钱效应进一步得以强化，上证指数时隔超过十年时间再度站上4000点。往回看，2025年牛市背后的重要驱动力当中的一个是投资者微观资金的持续进入市场。回顾2025一年，到底是哪类资金促使市场走高？展望2026年，A股市场还有多少能够期待的增量资金？我们会在下文去展开分析。
1． 2025年A股增量资金主力来自活跃资金
回到二零二五年，A股整体呈现出颇为引人注目的状态，Wind全A指数在二五年全年累计实现了百分之二十八的涨幅增长；微观层面的流动性状况成为影响A股走势走向的主要关键因素，二五年那段令人瞩目的行情走势背后是有着充足富裕的资金面给予支撑的；具体细化到增量资金流入的节奏情况而言，二五年的资金进入市场的状态能够划分成两个不同阶段 。
25年上半年，市场行情呈现出震荡而修复的态势，在政策给予支持以及产业起到催化助力的状况下，各路资金呈现出“多点开花”的局面。上半年呢，受特朗普上任、大模型推出、美国“对等关税”等一系列事件的影响，A股走势行情波动幅度较大。在这样的背景情形之下，除主动偏股公募资金之外，各类资金都出现了有所流入的情况。一方面，国产AI应用端出现突破，这致使市场交投情绪回暖，在25年上半年，代表散户资金的银证转账资金流入了2400亿元，同时外资也阶段性回流了约1000亿元；另一方面，在25年初的时候，有《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》这个政策引导，追求长线投资的险资大幅流入，其权益资产规模增速显著高于市场涨幅，在上半年流入了约4200亿元，另外，在美国关税政策扰动下起到稳定市场作用的ETF资金，在上半年也流入了约800亿元。
站在行业层面来观察，在上半年期间，增量资金主要是朝着科技以及红利板块来进行流入的。上半年当中，领涨的行业主要涵盖了银行、有色等资产，还有受益于科技产业趋势的科技板块。从能够进行测算的资金这件事来看，就险资这一方面而言，按照前十大股东的口径去展开测算，在上半年的时候，险资主要是对银行（相较于行业自由流通市值超低配比例增加了1.8个百分点）、交运（增加了1.5个百分点）、通信（增加了0.6个百分点）等红利板块进行增配。对于被动资金而言，是依据ETF跟踪指数成分股权重来进行测算的，在上半年的时候，被动资金流向的主要方向分别是，计算机领域，其流入资金为216亿元，军工领域呢，流入资金是128亿元，还有银行领域，它的流入资金达到了117亿元。而说到外资的时候，就要基于陆股通行业持仓的不同变化状况来看待了，上半年时段里，外资主要流入的行业有，汽车行业，就是较行业自由流通市值超低配比例增加了0.6个百分点的情况，还包括电子行业，其是增加了0.6个百分点的，再算是银行行业，同样也是增加了0.6个百分点的。
三季度以来市场存在放量拉升的情况，主要增量资金源自私募以及融资交易等活跃资金，自Q3以来，“反内卷”政策对市场情绪有着有效提振，主题性事件包含雅江电站开工、算力需求爆发等也起了有效提振市场情绪的作用，之后9月美联储经历重启降息，重要会议展开，中美贸易谈判有进展等事件，这些进一步抬升风险偏好，使得A股指数加速走高，在市场赚钱效应显著出现回暖状况之后，高风险偏好的资金呈现出有明显入市的迹象 。一方面，杠杆资金大量涌入股市，截止到12月31日，A股融资余额已然突破2.5万亿元，并且在10月末的时候创下了历史最高纪录，自7月起杠杆资金进入股市的金额约为7000亿元；另一方面，到了11月中国私募证券投资基金的规模已经突破7万亿元，相较于6月增长了大概1.5万亿元，与此同时阳光私募股票多头指数的平均仓位也从6月的61%提升到了高位66%，我们经过估算得出Q3私募资金也许会大量流入股市约4000亿元。
从行业层面来看，自Q3以来，增量资金主要是流入到了有色板块、电子板块以及新能源板块。在三季度以来，因“反内卷”政策起到了提振作用，有色板块、新能源板块表现良好，与此同时，伴随着海内外算力需求的爆发，电子板块、通信板块同样涨幅较为靠前，而上述这些板块的涨势同样也是离不开增量资金的持续流入的。首先，就私募资金而言，依据华润信托的情况，自Q3起始，阳光私募股票多头指数成分基金里的材料板块仓位显著升高，到如今已然达到8%，且跻身进入仓位处于最高水平的前三行业之内，除此之外，私募资本货物（涵盖新能源等制造领域）板块仓位的提升幅度也格外显著；其次，从杠杆资金方面来看，电子（截止到12/31，自7月以来融资余额增长了1679亿元，下同）、电力设备（增长了950亿元）、通信（增长了602亿元）、有色金属（增长了479亿元）等行业的融资余额增长速率相对较快。
经过全面总结，自25年起始， A股整体呈现出极为鲜明的、具有显著增量资金市特性，在此期间，私募基金、杠杆资金等活跃资金大幅度进入市场，险资进入市场的资金规模亦颇为庞大，上半年外资出现了阶段性回流现象，公募基金在资金端产生了明确分歧，主动偏股公募出现了净赎回情况，与此同时，被动基金和 “固收 +” 基金却有着小幅资金流入。
2． 我国居民资金入市进程仍在初期阶段
按照前文所讲，由25年全年的视角来看，杠杆资金以及私募资金等活跃资金成为了A股主要的入市力量，由此能够看出，随着市场赚钱效应开始朝着回暖转向，部分偏好在风险上较高的资金，其入市意愿显著增加，这也引发了市场针对居民资金入市进程的讨论，接下来我们会从这一视角入手展开分析。
部分居民资金正率先入市，种种迹象显示其来源或许主要是高净值人群。市场悲观情绪在24年924牛市启动以后出现了大幅扭转，以散户游资以及杠杆资金等活跃资金作为代表的增量资金大量涌入市场。在25年以来的牛市氛围里，整体居民风险偏好持续呈回暖态势，依据央行城镇储户问卷调查，25Q3的时候，有18.5%的储户倾向于进行更多投资，相较于24年末增加了5个百分点，其中股票、基金信托等高风险资产的投资意愿比重也有一定程度的上升。居民资金入市，风险偏好的修复有着重要推动作用，目前有种种迹象呈现，25年居民风险偏好处于提升状态，比如居民存款活化程度持续提高，流动性较低的定期存款同比增速，从年初高位13.5%下降到近期低位10.7%，然而流动性较高的活期存款同比增速，却是从低位4.4%持续上升到高位8.9%。非银金融机构存款，相较于居民存款呈现出高增长态势，这或许表明我国居民存款已有部分流向金融市场。自25年6月起，滚动数月加总而言之，非银存款加起来的增量，一直高于居民存款增量，每个月都如此。其中，7月单月非银存款增量达到2.15万亿元的高水平，这一数据创下了有记录以来20多15年同期的最高纪录。
可是现在，居民资金进入市场这件事，也许仍旧只是部分资金进入市场，或者说主要是从高净值人群那里来。之前文章讲过，从25年开始，A股市场里增加的那些资金大概都集中在私募以及杠杆资金这类比较活跃的资金上头，上面说的这些渠道，对于居民投资者来讲，是有一定投资门槛的，从而我们觉得25年A股增加的资金，可能更多是从高净值人群那里来的。实际上，依据《万通保险·胡润百富 2025 中国高净值人群金融投资需求与趋势白皮书》，鉴于高净值人群对资产保值增值以及财富传承有着强烈的需求，现阶段其把金融投资当作首要的资金安排方向（79%），这也和 25 年 A 股市场的增量资金结构相互印证。
我国居民资金进入市场供其使用的空间依旧是比较大的，这是因为绝大部分居民对于风险的喜爱程度依旧处于较低位置运行着。前面文章之中提及，随着25年时候居民对于风险的喜爱程度有所回升变暖，居民资金进入市场的进程或许会有加快速度这么一回事，然而真正实际上的情况可能是，目前进入市场的资金主要是来源于一部分对于风险喜爱程度比较高的高净值人群，居民资金的大规模群体并没有出现大批量进入市场的信号。一方面，依据巨量算数所统计的抖音股票搜索情形来看，在2025年7月的时候，A股自加速上涨开始，股票搜索分环比增长仅仅只有19%，和此前牛市阶段超100%的搜索增速相比较，差距是比较大的，这背后的原因可能是，虽然25Q3期间A股整体涨幅较为可观，可是并没有出现短期急涨的情况，所以比较难以引发传播的“破圈效应”。我们对滚动5日Wind全A的最大涨幅展开统计，此指标在25年5月开始以来的最大值大概是6%，显著低于24年924的34%以及20年7月的13% ；另外一方面，在25年5月大行存款利率下调之后，那时堪称庞大的定期存款到期资金依旧倾向于买入低风险产品，作为两者之间的比较，截止9月货币基金份额去到14.7万亿份，同比增长12.5% ，而在同一时期主动偏股公募依旧在持续进行净赎回，Q3主动偏股公募净赎回大概2100亿元。
对收入和房价预期，大部分居民仍然不高，风险偏好处于低位运行状态，这或许是掣肘25年居民资金全面进入市场的主要因素。自媒体股票热度提升的速度并不高，并且大量居民资金仍然在低风险产品中进行周转，背后可能都源于大部分居民风险偏好依然处于低位运行 。风险偏好源自收入稳定以及财富增值预期，依据央行城镇储户问卷调查，在25Q3时，城镇储户未来收入信心指数是45.9%，尽管相较于25Q2有小幅回升，不过依旧低于23年末的水平，与此同时，25Q3预期未来房价下降的占比达到了23.5%，相较于25Q2有一定提高并且处于历史高位，在这种情况下可以了解到，广大居民对于未来收入预期以及财富保值预期或许仍然不高，进而致使其投资风险资产的意愿还是偏低，居民资金入市从长期来看依旧有着较大空间。
3． 2026年微观资金望净流入两万亿元
在前文之中有提及，2025年的A股乃是因活跃资金进入市场从而推动起来的牛市，我们针对数量较为可观的流入规模的增量资金也开展了复盘工作。怎样才能够全面地去跟踪A股微观资金面的结构？是从流入以及流出这两个方向，针对A股各类微观资金根据自下而上的方式进行汇总测算。具体呈现如下：
如下为流入股市的资金主要的 5 个来源，其一为散户资金，此用客户交易结算资金余额来测算；其二是杠杆资金，仅统计场内的融资余额；其三是国内机构资金，这包括基金、保险、社保等，其中对公募基金资金用基金份额、净值和 A 股仓位来估算，而私募基金、资管和保险类资金则用剔除股价涨跌幅后的估算持股市值变化代表资金流入流出；其四是海外资金，采用季度披露的陆股通持股明细进行估算；其五是分红及回购，只测算剔除大股东后二级投资者的口径。
②股市流出的资金主要存在3个去向，一个是股权融资，这里面增发只考虑现金认购的规模，还要扣除大股东认购的比例；一个是产业资本净减持，这要通过公司股东二级市场交易明细自行计算；还有一个是交易税费，它包含融资费用、印花税和其他交易费用。
整体资金流入情况，在2025年时，和2020年的情形相类似，然而，资金增量结构现出了新的变化 。二十五年的宏观环境以及市场特征跟二零二零年比较相似，一方面，就市场特征而言，A股在二零年以及二五年的早期都因为极端外部事件的冲击而大幅波动，随后都在积极的宏观政策环境下企稳回升，二零二零年全年Wind全A指数收涨百分之二十六，二五年则上涨百分之二十八；另一方面，从宏观与产业环境来讲，二零年和二五年都处在美联储降息周期中，宏观流动性环境都较为宽松，另外二零年的新能源产业爆发以及二五年的AI浪潮表明两者都处于产业变革加速阶段。跟上相似的市场特性以及宏观产业环境相对应，依据上述我们针对资金面所做的测算，二十年年和二十五年的整体资金净流入状况也是大体一样，二零二零年全年净流入大概两万多亿元，截止十二月三十一日，二十五年全年粗略估算净流入大约一万九千亿左右。然而不一样之处在于，二十年和二十五年的增量资金构成差别较大，二十年主要增量资金是居民拐着弯通过主动权益基金进入市场，而二十五年则主要是靠杠杆资金、私募以及险资来推动，其背后很可能跟前面提到的当前居民风险偏好仍旧处在较低位置有关。
展望二零二六年，随着居民资金进入市场进程的推进，全年预计的增量资金会达到两万亿元。前面提到过，从宏观产业的环境、市场的特征，以及资金流入的情况来观察，二零二五年跟二零二零年相对比较相似，不过增量资金的结构产生了新的变化。参考二零二零年到二零二一年的历史经验，再结合二零二五年出现的新变化，来瞭望二零二六年，我们预估全年增量资金有望达到两万亿元。详细来讲：
从资金流入的项目方面来看，散户活跃着的资金有希望进一步进入市场，保险资金以及分红的规模或许将会持续保持较高增长态势，公募资金与外资资金可能会得到改善。 \( \vdots \)。首先，在居民端资金方面，依据胡润集团相关报告，也就是在《2025中国高净值人群品质生活报告》中显示，高净值人群在2026年的时候，会出现往A股、基金投资增加人数占比可观的情况，从短期视角来看，居民的风险偏好依旧有希望持续回暖，另外，疫情之后预防性储蓄有所增加，我们依据住户存款与GDP那所谓的（TTM）数值进行估算，一直到25Q3的时候，居民超额存款或许会接近30万亿元这个数字，从长期视角来讲居民进入市场的空间仍旧非常大，我们预估26年散户活跃资金还有希望进一步进入市场，融资盘加上银证转账入市规模总计或许能够达到10000亿元 。
其次，从机构端资金来看，一方面，因险企保费收入增长以及险企新准则的政策起到提振作用，近些年来，险资入市规模迅速扩张，我们觉得，在政策提振的这种背景之下，红利资产对于险资依旧有着配置价值，26年险资或许会继续保持高增长，预估全年会流入7000亿元；另一方面，2021年的时候，外资和主动公募在市场赚钱效应得到改善以及基本面预期开始回暖的情形下，相较于2020年都有了一定改善，参照历史经验来看，26年或许也值得期待，同时，自23年以来的被动投资趋势在26年或许仍会延续，预计全年主动偏股加上被动权益再加上“固收+”会流入大约7000亿元，外资流入约1000亿元。
最后，在24年4月的时候，新“国九条”进一步强化了对上市公司现金分红的监管，于此同时，在24年11月，证监会发文鼓励“增加分红的频次，去优化分红的节奏，合理地提高分红率”，在政策的引导之下，近年来A股上市公司的分红意愿有着趋势性的上升，到了2025年，A股整体的分红比例已经接近50%，在26年企业微观盈利整体呈现温和修复的状况下，全年A股的分红规模或许将会延续高增长，预计会流入大约9500亿元。
从资金流出项目角度来看，随着市场情绪逐渐呈现回暖态势，融资规模以及减持规模或许将会出现放量的情况。参考20至21年的历史经验进行观察，A股的融资规模以及产业资本净减持规模常常会伴随着行情回暖这一状况迅速放量，虽然相较于25年市场来讲，其情绪已然有很明显的修复表现，而且赚钱效应在一定程度上也有边际改善，然而融资和减持规模依旧处于相对比较低的位置 。展望二零二六年，随着市场风险偏好回暖，再加上资本市场制度建设持续完善，A股投融资环境或许可有继续修复的可能，融资环境或许会在边际上转向活跃，预计全年IPO规模为两千亿元、再融资规模为五千五百亿元、产业资本减持为五千五百亿元。此外，在股市相关的税收以及费用这方面，交易税费预期规模是依据2026年市场成交额预测值来换算的，融资融券费用是从杠杆资金产生的，我们预估26年市场交投情绪会维持在高位，全年交易印花税加上融资融券费用规模大概是7000亿元。
存在风险提示，资金面相关数据大多属于大致估算情况，和真实状况或许会存在出入，部分数据的预测是基于大势研判的观点，有可能因为未来行情发生改变从而产生变化。
