短短一月内，国产GPU四小龙为何能在资本市场狂飙？

从资本狂飙到市值回落

资本市场正在力捧GPU本地叙事。

在短短一月的时间范围之内，“国产GPU四小龙”范畴之中的摩尔线程，以及沐曦股份，还有壁仞科技，它们都先后朝着公开市场融资的方向前行，并且在资本市场创造出了数项全新的纪录。

2份025年，12月，5日，摩尔线程，真正式，地跨踏，上登，来了入，A股票市场，首天上市，开盘的价格，报为，650元，每一股，比较相对，于发，行的价格，上涨，了468.78%，总的市，场价值，突破，了3000亿，元钱，随后，接下来，几个，交易的日子，这个市值，一度，高达到，4422亿，元钱 。

12天之后，沐曦股份正式在科创板上市，其发行价格为每股104.66元，募集资金总额是41.86亿元。它开盘高开达568%，之后市值突破3000亿元。按照开盘价来计算，当日沐曦股份中一签能够赚取29.77万元，这一金额超过了摩尔线程的26.79万元，进而刷新了A股单签收益的纪录。

在港交所新年敲响第一回锣声之际，港股里身为“国产GPU第一股”的壁仞科技，也毅然强势开盘，其开盘价格为35.70港元，相较于发行价呈现出上涨82%的态势，于盘中股价最高抵达42.88港元，市值一度超越1000亿港元。

在上市之前之时，这些国产GPU厂商，纷纷于短短几年的时间内，便获取到数十亿，乃至百亿的融资额度，其中，并不缺少头部资本 。

摩尔线程展开的融资活动次数超过了10次，其融资的总金额处于百亿级数别的状况，于其背后存在足以见到腾讯、字节以及联想的踪影的状况；沐曦股份将集结数量超过100家的投资方，依据招股书所呈现的内容，在报告期间历经有七次的增资行为，其增资的总金额达到数十亿；壁仞科技在过去跨度为五年的时间以内获取了10轮融资，按照招股书所给出的信息，在公开发行股票之前，其募集资金的总金额超过了90亿元。

国产GPU突围者们上市所发出的钟声响声持续传来之后，这些光彩夺目的时刻降临了，在这种情况下，几乎每一个人都在对中国会出现符合自身情况的英伟达进行押注 。

有一名多年来始终聚焦半导体领域的一级市场投资人，向记者表示，国产GPU厂商持续不断地出现接连上市这般情况，在于源自中美科技竞争愈演愈烈这一因素，以及需求忽然间呈现出爆发态势，市场之中迫切需要存在一家能够与英伟达形成对标关系一样的标的公司，英伟达所具备的那种超乎寻常高的市值规模体量，给国内带来了极大的想象空间 。

然而，“资本热捧”属于企业轮番登台故事的其中一面，在获取到入场券之后，一个更为现实的估值问题正静悄悄地浮现出来。

Wind数据表明，有着“国产GPU第一股”之称的摩尔线程，在最新收盘那日，其股价从上市首日起的最高价开始回调，回调幅度超过37%，市值较最高位的4423亿元减少了超过1600亿元；沐曦股份在上市首日之后的那些交易日里震荡下行，股价从最高价回调的幅度超过35%，和高光时刻相比市值减少超过1200亿元。

于壁仞科技登陆港交所进行上市交易的当日，直至收盘之时，此股上涨幅度为75.82%，其报价为34.46港元，相应的市值是826亿港元，然而，这一整总市值与摩尔的最新市值2763亿元相比差距极大，和沐曦的2321亿元相较也相差甚远，在上市首日之际并没能重现摩尔及沐曦在之前动不动就有几倍的那种急剧暴涨情况 。

在AI算力掀起的浪潮当中，GPU赛道之上那些如同明星一般的玩家，他们所背负着的叙事内容，造就了资本市场呈现出来的现象级事件，然而时至今日，却正处在高估值理想跟商业化现实相交的十字路口之上。

从情绪迸发到价值审视

这种强烈的反差，竟蕴含着这样的意味呢，那就是市场并非单单只是喜欢“听故事”呀，而是更会去重新审视国产GPU的技术得以落地的情况，以及盈利方面预期的状况，嗯哼哼。

一回儿，巨额的资本开支所对应的是百亿甚至千亿那般的市值，摩尔线程招股书表明，在2022年直到2024年期间累计亏损差不多为50亿元，在一样的时期累计研发投入是38.1亿元，营业收入总共仅仅约是6亿元。

和沐曦股份情形相似，招股书表明，在2022年之时，到2025年第一季度期间内，这家公司归属于母公司股东的净利润，累计起来出现了亏损，亏损的额度达到了32.90亿元，相同时间段里，其研发投入加起来总计是24.66亿元，这个数值远远超过了11.16亿元的营收加起来的总和。

壁仞所呈现出的成绩单并非夺目，其研发投入不比沐曦少，在2022年至2024年时段累计投入达27.3亿元，然而营收却同样没能位列前茅，处于落后状态，在2022年至2025年上半年期间，该公司累计营收金额为4.58亿元，而亏损额度达到63.57亿元。

芯片所属的行业，是那种研发投入特别密集的，而投资之中占据大头的部分，是源自芯片从设计的图纸开始，一直到成为实物产品的这个过程 。

这三家国产 GPU 公司，所采用的是行业通行的那种无晶圆厂经营模式 ，摩尔线程在招股书中明确表明 ，会把晶圆制造 、封装以及测试等环节 ，分别托付给专业的晶圆代工厂和封装测试厂 ，沐曦股份也宣称其主营业务采用该模式 ，壁仞专注于芯片设计 ，同样运用无晶圆厂经营模式 。

这一模式的大头投入就在于流片费用，流片可是检验芯片设计成功与否的生死关卡，要完成流片，设计厂商得向晶圆代工厂采购价格高昂的晶圆产能，还得支付巨额的预付款，这直接消耗巨额现金储备。

沐曦股份于招股书中呈现，公司预付款余额，自2022年末的0.52亿元，急剧飙升至2025年一季度末的11.07亿元。公司宣称，鉴于行业惯例、采购周期以及国际形势等诸多因素的作用，为保证未来产品供应，公司针对晶圆、HBM（高带宽内存）等关键原材料供应商，实施提前订货举措，并预付高达较高比例的货款。

另一方面，国产通用GPU在市场中所占的比率通常都不是很高，该行业里头部所产生的效应是十分显著的。

就摩尔线程而言从前在对问询函进行回复时曾表明，于国内AI芯片市场范围之内，GPU所占据的市场份额要比全球市场的份额低 ，（具备全功能GPU）、华为海思（ASIC）以及AMD（GPGPU）在2024年于国内AI芯片市场里的市场份额分别是54.4%、21.4%、15.3% ，在全球市场的范畴当中，处于垄断的状况 。

壁仞科技称，中国智能计算芯片市场头部的参与者呈现高度集中态势，以2024年中国市场所产生的收入来计算，前两大参与者总共占了94.4%的市场份额，其中占市占率76.2%的是总部设在美国的GPU公司，第二大参与者是国内的ASIC也就是专用集成电路公司。另外，其余市场较为分散，存在超过15家规模化参与者，然而却没有占据超过1%市场份额的主要参与者。

沐曦在招股书中也有提及，AI芯片大体形成一种寡头垄断格局，这种格局基本是由英伟达和AMD构成,“一超一强”是其特点，其中英伟达占据全球市场份额超过80% 。

有比芯片更具难度的存在，那便是生态，生态属于GPU行业的核心壁垒以及价值之所在。英伟达能够占据领先地位是因为其构建出的CUDA生态。对于国产芯片厂商来讲，能不能与英伟达的CUDA生态达成兼容，这不但关乎技术实现的问题，也涉及到生存方面的困境句号。

当下，国内为数众多的厂商所采取的策略是，于自身的芯片架构之内，兼容一家英伟达的CUDA，像是沐曦的软件层实现了对于CUDA生态的高度兼容，此一策略的关键之处在于极低的用户转移成本。

而摩尔线程构建起类似于英伟达 CUDA 的、以 MUSA 架构作为核心的开发者生态，然而针对英伟达 CUDA 生态的突破，前路仍旧充斥不小阻力。摩尔线程于招股书中予以承认，英伟达 CUDA 生态于行业生态里占据独占地位，公司往后拓展业务会遭遇 GPU 芯片开发难度极大以及计算生态壁垒塑造艰难这类挑战 。

上市以来，国产GPU公司股价所反应的是市场强烈需求的那种未来预期，只是当下公司业绩尚未充分释放出来，对于这些公司而言，上市给予的市场资源，既是压力，也是动力，怎样从短期炒作情绪的裹挟之中走出来，走向长期的发展潜力，仍旧得从核心的技术壁垒去实现突围 ，上述投资人如此表示 。