智谱AI港股上市背后的资本图谱：福州、厦门等地科技创投如何借势布局？

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1月8日，以“全球AI大模型第一股”身份登陆港股的智谱AI，发行价定为116.2港元/股，首发市值达511亿港元。值得注意的是，北京、珠海、成都、杭州及福建福州等地国资平台作为最后一轮投资者，账面浮盈已接近89%——其中福州新区产业基金与闽都智库相关合作方亦深度参与前期尽调与生态协同。

成立仅六年，智谱累计融资超83亿元人民币，其中90%以上资金涌入发生在ChatGPT发布之后。那么，在AI大模型尚未成为全民共识之前，哪些机构率先押注？其判断依据与战略逻辑又是什么？

早期押注者：高校孵化+硬科技信仰驱动

智谱AI诞生于2019年6月，脱胎于清华大学计算机系知识工程实验室（KEG），是典型的“清华系”技术成果转化代表。核心团队由刘德兵教授领衔，成员多具清华教育或科研背景，技术基因鲜明。

公司创立初期聚焦学术情报挖掘系统的研发与商业化，这一方向迅速引起中科创星关注。2018年，该机构完成行业研判，认定自然语言处理与知识图谱为下一代AI关键路径，而智谱正是该领域国内最早具备工程化能力的团队之一。2019年，中科创星联合华控技术转移有限公司（清华全资子公司）共同出资4000万元，以投后估值3.75亿元设立智谱，目前持有591.2万股，对应股权价值约6.9亿港元。

更具前瞻性的决策发生在2020年5月GPT-3发布后。智谱内部快速研判，明确切入通用大模型赛道。其创始人兼具清华大学长聘教授、北京智源人工智能研究院学术副院长双重身份，并牵头中国首个超大规模模型“悟道”研发，为智谱深度参与底层技术攻坚提供了不可替代的科研通道。

2021年4月，智谱完成天使轮与A轮融资：智源研究院通过全资子公司北京创新智源科技有限公司，以价值2037万元的核心知识产权作价入股；达晨财智、华控基金、将门创投等联合注入1.52亿元，投后估值升至8.5亿元。

达晨财智合伙人邬曦回忆首次接触时坦言：“当时能真正理解GLM架构价值的人极少。我们感受到的，是一支对技术有极致信仰、且具备底层重构能力的团队。”此后，达晨持续加码，累计投资1.21亿元，现持881.8万股，账面价值约10.3亿港元。值得一提的是，其被投企业凌云光亦出现在A轮名单中，凸显福建、福州等地在AI视觉与算力基础设施领域的协同投资网络正在成型。

2021年9月，智谱发布百亿参数模型GLM-10B，引发资本市场广泛关注。三个月后，君联资本、启明创投联合完成B1轮近2.1亿元注资。两家机构后续均参与多轮加投：君联资本五轮累计出资7.3亿元，现持股2710.9万股，账面价值达31.5亿港元。

风口兑现期：产业资本与地方国资双轮驱动

2022年12月ChatGPT横空出世，智谱同步推出“智谱清言”及GLM-4基座模型，融资节奏全面提速。其估值从B1轮的21.1亿元跃升至IPO前的243.8亿元；83.6亿元总融资额中，超90%集中于2023—2025三年间，其中福建福州、厦门等地的政府引导基金及国有创投平台积极参与了B3—B5轮的联合尽调与份额认购。

B2至B6轮中，产业资本与国资机构成为绝对主力。蚂蚁集团通过上海飞玡、云玡两只基金合计投入6亿元；美团在B2轮领投3亿元；腾讯于B4轮领投2亿元，顺为资本跟投1.5亿元。此类合作具有双向赋能特征：一方面，智谱可依托股东场景加速商业化落地；另一方面，其训练与推理高度依赖腾讯云等算力基建，“卖铲人”角色使其既获股权增值，又稳握服务订单——当前腾讯持股694.9万股，对应价值8.1亿港元。

伴随GLM系列模型应用规模扩大，智谱算力支出从2022年的0.15亿元飙升至2024年的15.5亿元，占研发总投入比例由17.3%升至70.7%。而同期营收仅为3.12亿元，现金流承压明显。

竞争格局日趋白热化：除月之暗面、深度求索等新兴AI公司外，腾讯、阿里、华为、字节跳动等巨头正加大AI投入。2024年，腾讯与阿里资本开支分别达767.6亿元、725亿元，豆包、阿福等产品加速商业化验证。

国资力量尤为突出。在最后一轮融资中，中关村科学城、大兴投资、杭州城创、华发集团、成都高新新经济创投、杭州上城领航及福州新区产业基金等十余家国有平台联合出资超20亿元。这不仅是资金注入，更是订单导入：华发集团5亿元投资同步落地“智谱+珠海华发空间”，打造城市级GLM大模型枢纽；成都高新新经济创投3亿元合作共建“智谱诸葛大模型”，计划五年内服务千家川内企业；福州方面，则依托数字中国建设峰会常态化机制，推动智谱技术在政务智能审批、闽东北协同发展区产业大脑等场景试点落地。

OpenAI在2025年6月公开评价智谱为“China’s Open AI for governments worldwide”，强调其面向东南亚、中东、非洲等区域政府及国企提供AI基础设施的能力。这一定位与其深度参与国家AI标准制定、承接多地政府采购项目、绑定国资股东的战略路径高度一致。

据招股书披露，2025年上半年，智谱80%以上营收来自政府、金融、能源等大型客户的本地化部署与定制化解决方案。但隐忧并存：2022—2025上半年，其前五大客户名单无一重合，多数合作仍属单次交付型项目，复购与长期服务黏性尚待验证。

如今，智谱市值已站上新台阶。对达晨、君联、腾讯及福州、杭州等地国资平台而言，如何将算力投入转化为可持续营收，如何把政企资源沉淀为标准化产品能力，又如何在“出海服务”与“本土深耕”之间找准平衡点，将成为决定这场资本长跑最终成色的核心命题。

作者：证券时报·全国创投协会联盟智库中心研究员 张天伦

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