搜狐财经‘基遇2026’专题！复盘A股行情，展望2026投资机遇

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搜狐财经的《基金佳问》栏目，特意推出了“基遇2026”专题系列报道，对A股市场细分领域年内行情进行复盘，对2026年各热门赛道的投资机遇予以展望及预测，把握后市资产配置的主要逻辑，寻觅具有投资潜力的基金产品。

12月31日，正当岁末展望之时，博时基金权益投资四部的副总经理，同时兼任投资副总监的肖瑞瑾，来到搜狐财经直播间，回顾了过往一年A股呈现的结构性行情，还针对2026年的市场走向、风格转变以及备受瞩目的AI产业投资脉络，展开了深度剖析。

肖瑞瑾表明，在2025年的时候，A股市场呈现出的是典型的结构性行情。有一批以人形机器人、半导体芯片、AI算力、商业航天作为代表的硬科技板块，其表现十分突出。然而呢，由房地产驱动的传统经济板块，表现却很是平平。就是这样一种极致的分化状况，使得“选对方向”与“选错方向”的投资者，他们所获得的体验，差异极大。

在对于2026年进行展望时，肖瑞瑾作出判断指出，结构化行情出现大概率将会延续下去，这是由于其背后存在的宏观环境、资金状况以及地缘冲突环境并没有产生根本性改变。然而市场表现所能显现出的风格或许会相较于2025年的时候稍微偏向均衡一些，行业之间所呈现出的涨幅差距有希望得以缩减，占据主导地位的个股所具备的优势可能会更加显著突出。

在过去一年里，AI板块呈现出火热态势，对此，肖瑞瑾对其驱动逻辑进行了剖析。他同时提到，行情主要是由两条主线所构成的：其一，是在受益于海外云巨头资本开支的情况下，所涉及的算力基础设施环节；其二，是围绕着国产替代这一情况的国产算力产业链 。

针对2026年，他仍旧看好算力领域之中蕴含的投资机会，虽然海外资本开支增速存在着可能放缓的情况，可是绝对增长依旧有确定性，国产芯片于关键制程方面所实现的突破将会是国内产业链里的核心看点。他着重指出，伴随大模型从训练朝着推理阶段进行转变，推理侧的需求会出现非线性的增长，这般持续拉动算力需求 。

对于市场热烈讨论的“AI泡沫论”，肖瑞瑾觉得当下不存在实质性泡沫，美股龙头公司的估值水准，资本开支的远期回报潜力，都处在合理范畴内，特别是中国，AI资本支出相较于美国存在极大差距，“历史欠账”表明未来增长空间有望宽广。

以下为直播内容精编：

基金佳问：首先，能否请您对过去一年A股的表现予以回顾，在经历越过2025年的阶段之后，您觉得新的一年A股市场有无延续牛市的可能性呢？

肖瑞瑾表示，回顾今年的市场，它属于一种极为典型的结构化行情，我们能够看到，跟科技有关联的板块，像是人形机器人、半导体芯片、AI算力，还有近期的商业航天等硬科技领域，其表现相当出色，但是同样的，大部分由传统经济尤其是房地产带动的板块，表现却十分寻常，所以市场展现出高度结构化的特性。展望2026年，我们觉得这种结构化的宏观经济环境、资金端环境以及地缘政治环境并没有出现大的变化。所以，在2026年，在很大概率下，存在延续今年这种结构化市场的可能性。然而至于风格方面，或许会做出稍微的修正。今年于行业层面，极化状况极为严重，依据Wind数据所显示的，涨幅处于前列的有色、电子、通信等行业，均有着超过50%的涨幅，可是仍存在诸多板块涨幅并不显著的情况。我觉得明年行业之间的涨幅差距有可能会缩小，分化不会如同今年这般极端。在行业的内部范围，一些龙头个股的表现或许会更为出色一些。从整体角度来看，明年的市场可能会相较于今年稍微显得平和一点。

基金佳在问，您觉得，驱动市场的，或者触发风格再平衡的，关键宏观变量是什么呢？

肖瑞瑾表示，关键的变量由国内外两个因素所决定，国外方面，需关注美联储的降息周期，当下市场广泛预期明年会有两次降息，倘若美联储本轮降息周期结束，或许意味着货币宽松周期会暂时终止，这有可能致使全球资金配置以及市场份额产生一定变化，国内而言，关键在于房地产数据何时能够企稳进而回升，还有国内宏观经济能否在年内触底并回升。假设宏观经济触底回升的预期有所增强，那么从利率端的角度来看，长端利率的上行预期将会出现，而这很有可能会在一定程度上抑制市场对于科技成长类板块的追捧，。

问基金佳：当下，AI已一跃成为在市面上、相对来讲具有较高热度的板块，那么，针对这一回的AI行情而言，其核心驱动逻辑究竟是什么呢 ？

肖瑞瑾称，过去一年，驱动AI板块的逻辑，在市场上是清晰的，且主要存在两条主线，第一条主线是，受益于海外算力投入，美国大型互联网公司不停地进行资本开支，去建设数据中心，而中国众多配套其资本开支的元器件公司（像光模块、PCB、交换机等），因海外订单增长而显著获益，业绩兑现度良好，第二条主线是，国产算力的资本支出，其核心堵点位于国产半导体芯片环节，在2025年，该环节不少上市公司也展现出了不错的业绩以及股价表现 。国内产的算力逻辑，跟海外产的算力逻辑有着各自不同的侧重之处，然而这二者一同构建起了今年人工智能算力板块的主要行情内容了。

基金佳提出疑问，算力属于当下具有确定性的需求，然而市场存在着对资本开支周期波动的担忧。想问问，对于在您看法中2026年时的那些与算力相关的公司，其投资机会状况如何呢？还有，驱动算力投资的核心逻辑究竟会是什么呢 ？

肖瑞瑾表示，展望二零二六年，就海外而言，美国主要云厂商以及算力租赁企业的资本支出增速，预计会从二零二五年的百分之四十至百分之六十减缓至百分之二十五至百分之三十，增速虽说有所减缓，然而依然比较确定。在国内方面，二零二六年国产芯片值得予以期待。在一些核心关键制程上，预计或许会有比较明显的技术进步，逐步地突破有待突破的难题。所以，二零二六年能够考虑重点关注两个方向，其一，是在海外算力持续增长的背景之下，具备结构性增长看点的方向；其二，是国产半导体芯片制程突破的方向。整体来看，算力板块的机会仍比较显著。

基金佳提问道，AI公司的估值属于一个难题，针对算力芯片公司，会采用怎样特别的、有差异的估值标尺呢，对于大模型公司，又会运用何种不一样的价值评估框架呢，而对于AI应用公司，会有怎样区别于前两者的差异化估值标尺或者价值评估框架呢 ？

肖瑞瑾提到，谈及估值办法，针对有着较好收入利润增长态势的AI算力公司，适宜运用市盈率也就是PE来估值，当下相关公司下个年度的市盈率通常在20倍上下浮动。对于处于突破周期、收入以及利润尚未充分展现的国产算力公司而言，市场大多采用远期市场份额估值法或者市销率就是PS法。对于大型互联网公司来讲，更多的是采用分部估值法也就是SOTP，也就是把大模型业务与传统业务区分开来进行估值之后再予以汇总 。

基金佳问：三大环节中，您当前看好哪个环节的投资价值？

肖瑞瑾称，在投资环节方面，我们时常听闻“模型吞噬应用”这般的说法。经观察发觉，大型模型公司内部正进行多种应用场景整合，这大概会压缩第三方独立应用公司的发展空间。就像2025年美股AI SaaS方向未曾上涨一样。所以，在投资排序中，我们把应用环节排得稍微靠后些。当下更看好AI算力基础设施，是因为其成长确定性更为显著。而这种确定性存在于，AI算力主要被用于模型训练以及模型推理。过去，投入针对训练展开更多，然而，一旦用户数量急剧增加，推理需求就会呈现出非直线式的增长态势，这会进一步提高对AI算力的需求。我们觉得，2026年AI算力需求的确定性，主要集中在大模型推理方面。

芯片领域、PCB领域、光模块领域、服务器等领域相关的，仍存在很强的确定性。总结而言，2026年大概率会是AI算力优于AI应用的格局。与此同时，大模型公司本身也需要被关注，它们有可能成为强大的应用场景提供方。国内大模型公司在明年有着很大的机遇获得价值重估。

佳问基金：您觉得明年算力投资机会更具优势，那么应用层爆发的时间节点大概会在以后何时出现？会是哪种应用场景呢？

肖瑞瑾说，事实上，国内外已然出现了AI应用，其中包含爆款应用，只不过我们或许接触不到，抑或是未曾察觉。比如说，AI编程工具在B端，也就是企业端，有着广泛应用，这极大地提升了程序员的效率。大模型自身也成了爆款，国内某互联网企业模型的调用量，于近期增长了一倍多，它被广泛应用于教育辅助、互动问答、购物导购等方面。我们所期望的、能够直接感受的面向C端的爆款应用，也许更多的是关于对现有的主流应用（像是微信、搜索引擎、直播平台）的强化与嵌入，举例来说，内嵌入AI助手来帮我们进行订票、购物、归纳信息等行为，而非那种需要单独去下载的新类应用程序。当AI代理能够毫无缝隙地处置日常事务之际，大众会陡然察觉到AI已然紧密相连、不可分割。从技术层面来讲，我们距离这一阶段越来越趋近、越来越靠近。

基金佳提出疑问：这是不是就表明，未来依旧是大型互联网企业赢者通吃的局面呢？又或是会有处于细分赛道的小公司从中脱颖而出呢？

肖瑞瑾：近期，有一则新闻指明问题，这新闻是关于一家中国AI初创公司，它被美国巨头收购，收购金额约20亿美元。哪怕有小而美的公司冒出来，最终也会倾向于被大型互联网企业收编。为啥？这是由于大型企业要凭借收购弥补能力短板，而初创公司资源匮乏，常常得依附于大企业的流量以及生态。底层逻辑是这样的：核心流量入口被大型互联网企业掌控着，新公司要另开流量入口，难度极大。所以，最终格局很可能依旧是赢家通吃。

基金佳问：您提到的收购案例，对国内AI行业有何影响？

肖瑞瑾表示，存在两方面影响，其一，这会致使众多中小企业察觉到由创业经被收购达至高额回报的途径，进而激励更多创业投入，其二，国内现有的大型科技企业会滋生紧迫感以及危机感，进而更踊跃主动地开展收购以填补能力欠缺，预计在未来一年中，国内大型互联网或者科技企业的收购意愿会更为浓烈，有可能助推整个行业生态的活跃以及整合。

基金佳问：有没有，哪个，现在，很热，的AI方向，是您，比较，谨慎，甚至，不看好，的 ？

肖瑞瑾表示，对于一些C端应用公司，我持有谨慎态度，这些公司缺乏模型研发能力，主要借助采购第三方模型token来实施转卖、微调或者包装工作。这是由于一旦此类公司规模扩大，上游大模型公司有可能亲自参与竞争，进而导致其业务易于被替代。此外，我对市场中较高的端侧AI，像手机端运行大模型这样的预期，秉持理性观点。鉴于中国移动网络基础设施较为发达，用户不存在断网方面的焦虑，所以大模型完全能够在云端运行，借助网络实现实时调用。所以，端侧人工智能更倾向于是一个起到辅助作用、具备补充性质的角色，而并非一定要把大模型完整地放置在本地。我认同它的发展前景，不过觉得技术路线得考虑明白。

针对基金佳所提出的，对AI泡沫论有怎样的看法，和2000年互联泡沫相较存在哪些相同与不同之处，以及怎样去评定当中的风险与机会 ？

肖瑞瑾表示，市场所讨论的泡沫论主要是基于下面这两点，其一呢，是觉得当下美股估值水平跟2000年互联网泡沫时期相近，然而我们经过分析发现，当前美股AI龙头公司的估值并非不合理；其二是担忧当下巨额资本开支往后没办法转化成充足的现金流以及利润。可为其觉得，当前全社会对于AI模型的应用依旧处于极为初级的阶段，潜在需求极大且未来能够实现转化。短期投资节奏或许会偏快，不过这并不意味着方向有误。格外尤其是针对中国而言，鉴于往昔曾受芯片能力的限制，国内人工智能资本支出远远低于美国，并且还存有大量的“历史欠账”有待去弥补。所以，中国国内人工智能领域远远没有到达泡沫阶段，依旧存在着很大的发展空间。总体概括来讲，我觉得当下人工智能并不存在实质性的泡沫，更多的是属于阶段性的波动。

基金佳问：站在岁末时点，您对投资者有何具体建议？

肖瑞瑾表示，我存有几点建议可供参考，其一，可以留意季节效应，在历史当中，一季度一般来讲是市场风险偏好较为良好的时期，预估2026年一季度（3月之前）市场状态会不错，然而二季度（4月至6月）市场风险偏好或许会降低，在操作方面可相对谨慎些。其二，可以留意港股性价比，最近港股表现比A股弱，部分缘由是新股发行对流动性造成短期限冲击，不过拉长时间来看，港股一些AI方向个股可能更具备估值性价比，风险回报比可能更具优势 。最终，当下市场出现量化资金这类因素所引发的短期干扰，个体投资者需要防止受到短期股价变动的作用，维持更为平和、客观的心理状态，将重点放在公司基本面之上。