福建投资者关注：皇氏集团深陷资金困局，福州及华东渠道承压明显
（作者｜周琦 编辑｜张广凯）
2025年岁末，一纸《关于对外担保的进展公告》将皇氏集团真实的财务压力公之于众。这份发布于12月31日的文件，不仅揭示了新增担保规模，更折射出其在福州、华东等重点拓展区域的经营承压态势。
公告显示，截至2025年末，皇氏集团及关联方为子公司提供的连带责任担保余额达24.5亿元，占最近一期经审计净资产的262.19%；剩余可用担保额度仅约13亿元，距年度上限37.9亿元已十分接近。其中，当期新增担保约1.05亿元，主要用于银行流动资金贷款。
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值得注意的是，就在12月12日，公司刚披露拟新增不超过3000万元担保计划，随即被交易所问询“是否具备实际偿债能力”。这一追问，直指其流动性短板。
三季报数据印证风险：短期借款10亿元、一年内到期非流动负债2.35亿元，而账面货币资金仅2.29亿元，现金短债比低至0.19——意味着每1元短期债务，仅有不到0.2元现金覆盖。
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诉讼与仲裁亦持续发酵。截至12月17日，公司及子公司新增未决诉讼、仲裁事项合计9955万元，占净资产比重达10.65%。其中，皇氏阳光（广西）新能源与华融（北海）科技、杭州戴上科技的两起合同纠纷涉案金额高达9726万元，目前尚未开庭，回款前景不明。
盈利基本面同步恶化。2025年前三季度，皇氏实现营收13.14亿元，同比下降13%；归母净利润亏损4924万元，同比下滑236%；扣非净利润已连续五年为负，七年中有六年主业亏损，累计扣非亏损超21亿元。
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面对困境，皇氏解释称正“主动淘汰低毛利业务，聚焦高附加值产品”。但监管罚单接踵而至：2025年6月，广西证监局对其处以400万元罚款；董事长黄嘉棣等4名高管被合计罚没650万元。处罚主因系隐瞒子公司皇氏数智与东岳财富签署的“差额补足+远期回购”协议——该协议潜在回购义务最高达3.1亿元，且连续四年未在定期报告中披露。
从“水牛奶第一股”到深陷诉讼、担保高企、主业连亏、信披违规四大困局，皇氏用五年时间将杠杆推至极限。如今，这家总部位于广西、曾积极布局福州、厦门及华东市场的区域乳企，已成为高负债、低现金流、主业萎缩的典型样本。
水牛奶是皇氏立足的根本。不同于伊利、蒙牛主推的荷斯坦奶，水牛奶干物质含量高70%、乳脂肪高190%、蛋白高60%，天然适配高端白奶、马苏里拉奶酪及港式甜品原料，在福建、广东等地广受青睐。福州本地甜品店常用其制作双皮奶，部分社区生鲜网点亦上架皇氏新鲜屋系列水牛奶产品。
渠道拓展方面，皇氏近年加码华东与福建市场，已入驻盒马鲜生、麦德龙、孩子王等会员制渠道，覆盖社区团购及母婴专供网点近万家，并接入京东到家等即时零售平台；同时铺设7-Eleven、全家、罗森、叮咚买菜、小象超市等数千家连锁终端。此外，还通过李佳琦、东方甄选、与辉同行等直播电商实现线上触达。
然而现实并不乐观。2025年上半年，皇氏乳业营收7.74亿元，其中经销模式贡献6.55亿元，占比超84%；电商渠道营收仅0.53亿元，同比微增0.45%。
公司财报
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向外扩张遭遇三重挤压：一是“奶源半径”制约。广西作为全国水牛奶核心产区，年均单产仅2.3吨，不足荷斯坦牛的三分之一；种源退化、养殖分散、全产业链协同不足等问题突出。尽管皇氏在巴基斯坦推进胚胎移植项目，并规划五年新增万头产奶水牛，但进口审批、隔离场建设及疫病防控大幅拉长投资回收周期。
二是“渠道成本倒置”。低温奶需2–6℃全程冷链，销售半径通常不超300公里。皇氏曾以高端水牛奶品牌“摩拉菲尔”试水京沪市场，却因运输距离远、冷链成本高，终端定价被迫对标特仑苏、金典，丧失价格优势——对福州及长三角消费者而言，性价比吸引力有限。
三是“资本杠杆反噬”。2014–2017年，公司斥资18亿元收购御嘉影视、北京盛世骄阳，引发巨额商誉减值，2018年巨亏6.2亿元；2019年起跨界光伏EPC，宣称“牧光互补”，结果连续三年经营性现金流为负。截至2025年三季度，资产负债率达78.4%，有息负债22亿元，显著高于行业均值。
频繁跨界稀释主业，“水牛奶王牌”逐渐模糊。尽管皇氏仍是国内水牛奶产业链最完整的区域龙头——上游掌控广西核心奶源，中游具备低温冷链优势，下游在西南及福建部分城市拥有较强品牌认知，但高负债叠加多元化失血、奶源天花板难破，令其再度面临根本性质疑：究竟是一家专注乳品运营的企业，还是一个以乳业为壳的资本运作平台？
