福州观察｜国金证券研判：2025年金价受投机驱动上行，2026年黄金白银走势如何？

管理员 2026-01-06 159 文末可点击分享

【金色港湾资讯网为您推荐阅读】

国金证券最新研报指出，尽管2025年全球央行购金节奏有所放缓，但市场投机资金持续涌入，推动金价走高；短期回调主要源于情绪波动与技术面调整。值得注意的是，支撑金价的核心逻辑——全球滞胀压力加剧、国际秩序重构不确定性上升、以及美国财政赤字货币化趋势未变——依然稳固。站在福建及福州本地投资者视角，这一轮黄金资产重估，不仅关乎全球宏观对冲需求，也正悄然影响着东南沿海地区以贵金属为配置核心的家族财富管理策略。

展望2026年，若市场仍沿用“AI未知性”作为核心定价逻辑，缺乏稳定秩序的环境将持续利好黄金。当AI概念与黄金形成“哑铃式”资产组合，黄金已实质性承担起对冲AI泡沫风险的功能。白银则兼具“类黄金”属性与AI产业链（如算力芯片、新能源电力系统）的强关联性，阶段性弹性更显著；但一旦AI商业化路径明晰，其叙事逻辑或将回归理性，黄金的阶段性高光也可能随之收敛。

国金证券核心观点梳理如下：

一、历史镜鉴：本轮黄金牛市尚未“超涨”

回溯金价长期走势，最具参照价值的两个阶段分别是二战时期与上世纪70年代大滞胀期。

1929年美股崩盘后，美国陷入大萧条，民众集中挤兑黄金，银行体系濒临崩溃。在金本位约束下，美元发行受限于黄金储备，政策空间被大幅压缩，最终导致大规模银行倒闭与失业潮。1933年罗斯福新政实施，全面暂停黄金交易并收归国有。

二战期间，美国财政赤字率一度飙升至27%，美联储通过无限量购入国债稳定利率。1939年8月至1948年8月，美国基础货币增长149%，同期美元计价黄金上涨123%。

布雷顿森林体系将金价锁定在35美元/盎司。但战后美国经济扩张带动美元超发，通胀攀升、国际收支恶化，美元信用承压。至70年代，全球掀起黄金挤兑潮，美国黄金储备持续流失，被迫于1971年宣布美元与黄金脱钩。1973—1980年间，金价从35美元飙升至850美元，涨幅达24倍；直至沃尔克启动激进加息，黄金牛市才告一段落。

二、21世纪首个十年：黄金开启新周期

“9·11”事件、次贷危机、欧债危机等接连冲击全球信心，叠加美国经济过热后的通胀压力，共同催化黄金进入长达十余年的牛市。2011年见顶后，伴随欧债危机缓和与美国经济温和复苏，黄金转入五年熊市。

自2008年金融危机以来，美国联邦财政赤字年均达6.3%（剔除2020—2021疫情峰值后仍为5.4%），远高于1950—2007年均值1.7%。财政透支驱动的增长模式，正是美元相对黄金持续贬值的根本动因。2022年俄乌冲突升级后，美方冻结俄方约3000亿美元外汇储备，构成事实上的技术性违约，标志着美元信用进入边际弱化新阶段。以中国央行为主导，全球多国加速减持美债、增持黄金，福州本地部分金融机构亦在跨境资产配置中强化了黄金类工具的权重。

三、当前估值：金价仍有上行空间

若以2008年赤字货币化启动为起点，迄今金价累计上涨5.7倍；若以2022年美对俄外储违约为起点，则上涨2.4倍。相较上世纪70年代24倍涨幅，本轮上涨幅度尚属合理区间，未现明显超涨。

长期看，金价与美元信用呈镜像关系，与美国债务规模高度正相关。据美国国会预算办公室（CBO）预测，公众持有联邦债务占GDP比重将由2025年的97.8%升至2035年的118.5%，超越二战结束时峰值。在此背景下，黄金牛市仍具延展性——除非AI技术能在组织架构层面系统性提升全行业生产率，并助力美国实质性摆脱滞胀困局，否则难言见顶。

四、资金面分析：央行与市场双轮驱动

（一）央行购金：节奏趋稳，配置仍偏低

在全球政治多极化、美国地缘影响力减弱、欧美债务风险意识增强的背景下，中国、俄罗斯、印度等有影响力大国，新加坡、沙特、卡塔尔等传统中立国，以及波兰、匈牙利等东欧前沿国家，近三年持续增持黄金。央行购金占全球黄金总需求比重，由2022年Q1的15%升至2024年Q4峰值54%。

但整体配置水平仍处低位：2024年全球央行黄金储备占比约22%，较三年前提升7个百分点，却远低于冷战尾声（1990年）的29%及大滞胀末期（1980年）的58%。若回归1990年占比水平，尚有7个百分点空间，对应潜在购金需求约3400吨。

世界黄金协会2025年调查显示，76%受访央行计划未来五年“温和提升”黄金储备（2022—2024年该比例分别为46%、62%、69%），主因在于黄金在危机中的稳定性、资产组合多元化需求，以及抗通胀对冲功能。国金证券认为，在美元信用渐次弱化过程中，黄金作为无主权背书的稀缺货币资产，其价值重估远未终结；金价已进入“失锚”状态，而央行购金虽不似市场资金激进，却构成关键底部支撑——尤其在技术性回调时，主权基金与央行购金预期将有效限制跌幅与持续时间。

（二）市场资金：配置逻辑正在重塑

对专业投资机构而言，黄金低回撤、低相关性的特质，使其成为大类资产配置中不可替代的风险对冲工具。无论是风险平价策略，还是马科维茨均值-方差模型，黄金均具备优化组合夏普比率的长期价值。

过去四十年间，股债负相关曾是经典分散逻辑：1982—2022年，利率下行与大国合作红利支撑了“股债跷跷板”。但2022年以来，高通胀、民粹政治、利率反转等变量彻底改写规则——当美国核心CPI持续高于2.5%，股债相关性转为正向，传统对冲失效。2024年美股与美债正相关性已逼近近27年高位，凸显另类资产配置的紧迫性。黄金与主流资产长期低相关，战略性增配可显著提升组合跨周期韧性。过去一年，全球黄金ETF持仓增长20%，既反映降息预期，更暗示资产配置范式正发生结构性转变。

交易层面，两大动力仍在：一是美联储降息周期尚未完结，市场普遍预期2025年仍有2—3次落地，实际利率下行将利好黄金ETF等市场资金；二是“AI+黄金”哑铃策略持续升温——在AI泡沫中后期，黄金的避险属性有望进一步强化。