2025年债市投资挑战大，震荡市中破局成难题

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21世纪经济报道记者 余纪昕

刚刚流逝过去的二零二五年，在债市投资机构看来而言情形情形，毫无疑问无容是充满着挑战的一年一年。

有一位化名王锐的基金公司债券投资总监，他向记者表达时言辞如下：“去年属于债券资产呈现高波动态势的年份，不论是政策边际方面的倾向，还是外部环境发生的变动，亦或是‘隔壁’权益类资产表现所带来的影响，其幅度相较于以往都显得更为剧烈。”。

同样，“小作文”所带来的短期情绪，相较于基本面，更能够拉动行情，其产生的影响，比现实因素更为直接即时，机构盘中的交易风向，相较于长期宏观基本面，似乎更为紧密地牵动着市场神经。

在他的认知当中，这一趋势的背后，存在着这样一种情况，那就是机构之间进行的博弈已经达到了日趋白热化的程度，同时存在着从业者们面对的收益获取压力持续不断攀升这样一种现实状况的反映 。

北方有一家农商行，其资管部有位叫李明的人士，当然这是化名，他对于此的感受同样是极为深刻的。他直接表明，在2025年的时候，债券市场整体呈现出波动较大的状况，机构之间博弈显然是很明显的，如此一来，操作难度也就随之提升了，而他在波段交易方面所获得的体验，是有些“胜率一般”这种情况的。并且，利率中枢持续出现下移的情形，使得“资产荒”以及收益下行成为高悬在机构头顶之上的双重常态压力 。

债市机构面临这样一道难题，即如何在震荡市中实现破局。在宏观政策解读方面，在政策调控意图的精准把控上，在资金面的准确预判之中，又在机构行为走向的全方位洞察能力这一块，来自各个方面的挑战好像正持续不断地升级 。

“震荡市”向外求收益、向内卷“操作”

去年的债市投资，具体难点在于何处？

有研究团队表明，在2024年末的那一轮债牛狂欢之时，市场抢跑的行为过度地透支了降息预期，到了2025年 利率起点和2024年同期相比、已经下降接近1个百分点，极低的收益率水平致使彼时的债市遭遇到不可避免的一轮回调趋势，利率继续下探、突破新低的可能性变得极为有限 。

所以，上述那些从业人员所具有的感受，在一定的程度范围里边，或许恰恰就是二零二五年债券市场投资环境的一种写照，也就是“高波动、低空间、收益薄”。详细地进行观察，十年期国债活跃券收益率整体上呈现出震荡着上行的那种态势。

2025年债市走向被回顾，wind数据表明，10年期国债收益率从年初1.6%的低位开始，经历了一轮快速地大幅升高，3月到达阶段高点。接下来二季度，从高位回落，在低位持续处于震荡状态，这时市场情绪变得趋于谨慎，配置力量和政策预期相互之间展开博弈。到了下半年，自7月起又重新拾回上升势头，9月冲高达到1.92%左右，经济修复预期不断升温、资金面收敛以及供给压力共同促使利率中枢向上移动。最后四季度，从高点略微回调之后维持在高位震荡，年末交易趋于平稳 。

特别地，有个别券种，在急速调整的时期，常常会出现单日上行超过3bp的状况，在这期间，一度使得交易员们大声呼喊“措手不及”。

就算时间到了年末，行情也没停止，2025年12月债市展现出分化态势，利率债情况是延续“小雨”，当月超长期品种迅速上涨，30年期国债收益率上升8bp，10年期略微上升1bp，3年以内品种却稍有下降，收益率曲线变得更陡峭；信用债表现比较温和，3至5年期品种收益率下降幅度较大呐。

一位身处沪上的保险资管固收投资助理，对记者表明这样的情况，即目前所呈现出的波动，仍旧是处于正常范围之内的局面。在年末阶段，机构的确是存在着止盈方面需求的状况，也就是会提前进行变现操作，以此来锁定年度收益的情形。然而，要是债券价格出现了超跌极多的态势时，作为配置盘的险资机构，便会果断地进场去承接相关债券的现状。

近期，市场调整，其直接推动主力，也被精准“定位”。某城商行，金融市场部，投资交易人士，向记者指出，“这几天的‘砸盘’，主要是前期冲量的基金，在调整头寸，以及券商交易盘，带来的flow（资金流）。”。

然而，他同样察觉到在年末的时候资金面呈现出“整体而言还算得上平稳”的状况，特别是“大型银行融出的态势极为积极”，并且中短债的表现比长债更为出色。

那时的状况是，李明继续朝着记者深入地解说了年末时那繁杂的行为逻辑，其中，必定存在为了达成投资收益考核kpi从而预先锁定收益、力求年末时实现落袋为安的那种考量，同时也有出于为明年预先谋划布局、对底仓做出调整的情况，或者是为了满足监管指标而开展的调节操作 。

他总结说，相比于权益和商品市场，债市的吸引力当时的确在走向下降，当下大家进行布局时都朝着外部而去。

前面提到的那个城市商业银行金融市场部的人士，从不一样的策略角度说明了，“在今年的时候，我们的交易盘一直都是依靠做波段来赚取超额的收益，而配置盘呢，则是在降低成本，减少损耗。”。

尤其值得予以关注的是，和基金、券商等那些市场化投资机构相比较而言，作为债市参与者当中的一员的银行资管，在债市性价比出现削弱情况的时候，于策略转型方面却面临着更多的制约因素，正在经历着艰难的内部“转型阵痛”。

比如说，有一位从事农商行固收投资的人士，向记者讲了这样一件事，因为银行具备审慎的特性，所以对于投资类资产所做出的判断，跟其他投资机构而言，是有着显著差别的。

尤其是，部分银行的风控部门，习惯用原本传统的信贷思维，去审查投资业务，没办法适应资本市场的发展，使得在投资资产的选择上，限制比较多。虽然有效控制了风险，可是也让我们银行资管业务收入的提升空间，变得更加有限，盈利能力承受压力。他直接表明 。

因而，相较于2024年处于降息预期之际机构纷纷抢先行动抢夺债券所形成的多头欢喜热闹场面，2025年不同种类机构的买卖之中多空力量展现出反复且迅速的交替变动。