洪灏在2026年首席经济学家论坛年会演讲：展望2026及美联储动向
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洪灏身为莲华资产管理公司管理合伙人，还是CIO，同时也是中国首席经济学家论坛理事 。
洪灏为莲华资产合伙人、首席投资官
这篇文章，是洪灏于2026年，在中国首席经济学家论坛年会上，所进行演讲的实录 。
谢谢各位给我提供分享2026年市场展望的契机，前一位嘉宾郑总细致深入地研讨了中美经济跟大宗商品的有关情形，我会从不一样的视角去展开阐述，主题命名为《展望2026：持而盈之》。
最先要明确的是美联储降息的核心动因，这张图呈现出美联储资产负债表总规模的变动情况，在2022年抵达9.1万亿美元的峰值之后便开始缩表，当下已经降低至6万亿出头，缩表规模为3万亿美元，伴随着缩表的进程，美国经济新增就业岗位的增量持续下降，这种影响对于低收入群体格外显著，然而与此同时，标普美股持续强劲上涨，盈利水平不断提高，由此可见美股的上涨有着坚实的基本面支撑。美联储资产负债表规模下降到6万亿出头的时候，短端流动性开始收紧，回购便利工具余额最低降到约100亿美元的极低水准，回购利率大幅飙升，甚至远远超过美联储基准利率。回购市场是短端流动性的核心来源，其资金紧张会影响各类金融市场运作，比如对冲基金的套利交易成本大幅提高。故而，2026年美联储的政策趋向已没必要过多去做预测，12月份本来计划1日停止缩表，实际上已然开启扩表（相关的数据能去查阅美联储公开的信息），1月继续进行降息的概率是非常高的，另外，1月大概率会宣布下一任美联储主席候选人，要是由特朗普的心腹来任职，美联储大幅降息的可能性将会更加增大 。
说起中美关系，这张图展现出两个关键现象，其一，中国经常账户盈余不断创下新高，此为蓝色线所示，且出口维持着强势状况；其二，美国远期通胀预期和中国出口走势关联度极高，中国出口的强劲表现持续限制着美国远期通胀预期的下降空间。自2018年首次贸易战开启以来，新的供应链以及生产中心逐渐形成，然而中国制造业依旧在持续占据其他国家的市场份额，像日本、德国的汽车制造业市场。所以，美国短期内的通胀，或许会因为房租、水电等短期方面的因素，从而受到影响有所回落，然而金融市场更为注重的远期通胀预期，却难以获得有效的控制。这将会致使美国收益率曲线，展现出“陡峭化”的特征，那就是长端利率会由于通胀预期高企，难以大幅下降，甚至有可能在高位徘徊，或者上升，而短端利率会随着美联储降息，持续走低。这样的格局，将会对各类金融机构有利好作用，当下美国多家银行的股价，已经创下了自2007年到2008年次贷危机期间以来的新高，正是此逻辑的一种体现。如果美国在遥远未来的通胀预期没办法得到控制的话，美联储坚持要降息，这就会进一步地去削弱美元的信用，进而推动贵金属价格持续不断地飙升。
近40年黄金走势（对数指标）以及红色趋势线，通过该张图进行展示，图里清晰地呈现出两个弧线，这两个弧线构成标准的“杯柄”形态。从统计学这一角度来看，资产价格出现“杯柄”结构向后，上涨概率将近99%。市场之上关于黄金上涨存在众多叙事，像美元信用缺失、各国央行增持、布雷顿森林体系重构背景里黄金的核心地位等之类，这些叙事都具备合理性，可问题关键在于怎样把叙事转化成具体目标价。自技术分析逻辑展示出“杯子有多深，目标价就有多高”这般情况考量，黄金具有公允估值，其大概处于4300到4500美元这个范畴的区间里面，这里面有着大概200美元的误差。于新的信用体系之下，黄金会变成所有资产估值的锚。需要加以留意的是，黄金较小幅度地创下历史新高，其意义存在局限，真正能够对投资格局造成改变的，是那些以黄金来给自己定价的其他的资产。
来看白银，黄色线是白银60年大周期的对数指标图，白色线是白银回报率。从图表可以看出，白银呈现出60年的巨型“杯柄”形态，和黄金约20年的“杯柄”结构相比，白银的形态更加规整，可称作教科书级别的典范。依据“杯子多深，目标价就多高”的逻辑，白银价格远远没有触及顶部（80美元不是终点）。假如黄金保持4500美元的公允价格，结合金银比、金铜比、金油比等指标仍处于历史低位的情况，其他有色金属的上涨空间值得期待。从通胀调整方面瞧，白银的名义价格以及实际价格都冲破了历史趋势从而创下了新高，并且“新高是用来买的”，这给投资提供了重要的参考（需要说明的是，此分析可不是纯粹依据技术分析的投资建议）。
在这张图里头，白色的线是全球流动性指标，这个指标是由全球主要经济体实体经济里数百个流动性以及货币指标拟合而成的。凯恩斯讲过“货币是连接历史和未来的桥梁”，预测资产价格的走势，关键在于掌握货币条件的变化。12月底更新的数据表明，全球流动性持续在上升，这跟美联储着急降息扩表的逻辑是相符的，而且中国央行也已经进入到扩表周期了。对全球流动性指标跟各类资产价格进行拟合之后发现，黄金回报已然快要接近历史极致水平了，白银跟全球流动性的相关性是更为显著的，二者基本上呈现出同涨同跌的态势。需要注意的是，全球流动性指标领先全球资产价格三至六个月，股票市场走势又领先基本面变化三至六个月，所以该指标能够作为领先基本面六至十二个月的长效指标。当下全球流动性不断改善，这意味着白银上涨进程远远没有结束。
那被常常视作避险资产的黄金，其资产属性会跟着市场环境发生变化，正如同“盛世古董乱世金”这样一条规律，用于确定资产组合理想比例的最佳风险预算框架，就是用风险预算替代投资组合理论中的方差最优条件，计算出的最优投资组合比例，黄色线是用来表示黄金走向趋势的，当中白色线则是代表标普指数，在多数状况下二者呈现出反向的走势，于是黄金所具备的避险功能就突显出来了，假如构建“全时期”投资的话就选择黄金、债券、股票、比特币等五个具备低相关或者负相关的资产类别，就算其中含有高风险资产，组合整体的风险同样会降低，然后除这一面之外，黄金跟股票还存在同涨同跌的情形，但上一次出现是在广场协议时期，而当前这一现象又再次出现了。此外，黄金周期存在高低点，其间隔大概是17年，且此一周期乃是由3.5年的小周期叠加制造而成，并非是巧合之事，是有其内在原因的。
终了去瞅标普指数，此张图呈现出了它那200年的走势情形，以及经过周期量化模型予以处理过后的35年回报率周期状况。这个周期的低点之处分别是在1939年、1974年、2009年，间隔时长均为35年（也就是2个17年的中周期或者10个3.5年的小周期相互叠加而成）。2026年距离2009年刚好是17年，我们正处于这个周期的顶峰阶段位置。周期顶峰常常会伴随着泡沫的出现形成，各类被遗忘的资产有可能迎来暴涨情形（像是基本面比较差的有色金属之类），新的资产类别（比如数字货币）也有可能迎来爆发态势。2026 年是马年，在那六十甲子里面属于“丙午年”，“丙”跟“午”都是正阳，对应着离卦，象征着“三把火”一块儿聚齐。当下全球主要央行，像美联储、中国央行等，都进入了扩表周期，流动性充足再加上周期顶峰效应，大概率会催生出一轮“伟大的泡沫”。而泡沫恰恰是投资达成“逆运改命”的重要时机，祝愿各位在 2026 年取得出色的投资成绩。
谢谢大家！
