储能为何会内卷？深度剖析果下科技，带你看透背后真相
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储能为什么也会内卷？
我们一向惯于借助储能订单签署的价钱、储能企业的毛利率这般的表面现象去看待问题，实际上，我们仅仅只要针对才在香港取得成功上市的储能行业中的黑马——果科技展开深度剖析，便能够发觉储能行业之所以出现内卷情况存在着诸多深层次的问题。
有一种相当简易的道理，要是企业没办法拿到钱，那就不存在卷的资格。企业上市成功圈到钱，自然而然会加快速度去卷市场，去卷价格，更不用说那些把内卷深深烙印在骨子里的创业企业了，不管是果下科技，还是思格新能源。这一幕跟光伏行业是多么相似！市场参与的主体，鉴于资本市场数量变得越发多了。然而，这可是一个各方利益高度捆绑在一起的资本局，储能想要切实破卷，防止重蹈光伏的覆辙，那就非得从这里着手。
01从寂寂无名到一夜蹿红，背后花头多
果下科技以前很少有人听说过，如今却被聚光灯突然
果下的能见度出现跃升，这和其市场重点的变化极为相符。要是我们始终执着于国内大储市场，极有可能在2022年前后都无从知晓市场里存在这样一家企业。毕竟在那个时候，果下科技中国收入所占比例不过27.9%，欧洲占比为72.1%；然而到了2025年上半年，中国占比已然提升至81.8%，欧洲占比下降到9.1%。总而言之，这家公司凭借一种貌似“巧妙”的缘由对自身为何默默无闻作出了回应。
欧洲的户储领域的情形，更像是渠道方面以及品牌之间的竞争之战；而国内大储领域的状况，更像是项目方面和资源之间的争夺之战。后面这种情况所具备的特性是，单个合同涉及的金额数目庞大、款项支付的周期较为漫长、竞争的激烈程度很高——这种状况会快速地使收入的规模得以扩大，同样也会快速地将利润进行稀释，并且会把企业拽入到“应收款项—现金流”的压力循环当中。果下科技所披露的招股文件，对于这个要点给予了清晰明确的阐释说明：贸易应收款项周转的天数出现上升这种情况，主要是由于中国大型储能系统的业务呈现出快速扩张的态势、合同所具有的价值更为高且款项支付周期更为漫长所导致的。
当下，储能行业的那种“内卷”，早就已经超出单纯价格竞争的范畴了，进入到信用与资金维度的深层博弈之中。果下科技刚在香港资本市场登陆，它的招股书以及公开披露的信息，完整展现了这样一条演化路径：它的营业收入，在2022年是1.42亿元，到2024年急剧增长到10.26亿元，2025年上半年是6.91亿元；然而公司盈利质量却不断下滑，净利率从2022年的17.1%，逐年下降到2025年上半年的0.8%，毛利率从25.1%降到了12.5%。除此之外，公司经营现金流在长时间内呈现净流出状态，在2022年时，其金额分别是-0.303亿元，-0.729亿元，-0.519亿元，-2.049亿元；公司应收款项以及应收票据，从2022年末的0.416亿元，迅速增长到2025年6月末的9.523亿元，周转天数延长至198天。
最为让人予以关注的是，存在这样一种情况，果下科技竟然出现了，一种极端的竞争做法，即是向潜在客户提供贷款，并且这种贷款还不绑定采购义务 。
将赶碳号储能当作储能行业畸形扩张的典型例子，对它展开深度剖析，借着这个剖析，能够为我们理解储能行业那种内卷的本质以及风险的边界，提供一种独特的视角。
02规模之谜：不赚钱的国内市场反而越做越大
果下科技市场能见度得以提升，并非源起于偶然情况，而是精准地踩中了产业节奏发生切换所产生的结果 。
2022年，公司收入里面，欧洲市场所占比例是72.1%，其中中国市场仅仅占27.9%，并且其核心业务着重汇集在户用储能方面；一直到2025年上半年的时候，中国市场收入所占比例提升到81.8%，欧洲市场下降至9.1%，业务的重点完全转变为国内大型储能。
果下科技业务重心发生迁移，这直接促使公司规模迅速扩张，在2022年到2024年以及2025年上半年期间，公司收入呈现不同数值，先是在2022年达到1.42亿元，接着在2024年达到3.14亿元，随后在2025年上半年达到10.26亿元，最后在2025年上半年又达到6.91亿元，三年时间里收入增长超过6倍，而同期利润也有不同情况，在2022年为为0.243亿元，2023年是0.281亿元，2029年是0.491亿元，2025年上半年则为0.056亿元。
众人皆知，在2025年实现爆单的是海外大储，国内大储具备项目金额大的特性，具备付款周期长的特性，具备竞争烈度高的特性。然而果下科技，为了朝着上市目标冲刺，为了朝着扩大规模的方向努力，却与那些急切想要出海的主流储能企业采取了相反的做法。这般情况致使公司赢利始终承受压力，净利率于2022年为17.1%，到2023年降至9.0%，2024年又变为4.8%，而到2025年上半年时仅仅只有0.8%；毛利率在2022年是25.1%，升至2023年的26.7%后，2024年下降到15.1%，2025年上半年更是进一步降到12.5%，快要接近盈亏平衡线了。
果下科技的招股书进行揭晓，公司贸易应收款项周转天数出现上升，其核心缘由在于，中国大型储能业务的规模有膨胀，带来合同价值的上扬，付款周期也被作延长。此数据证实了存有行业深层逻辑，国内大储赛道呈现规模增长时，常常是以盈利空间被压缩，以及资金被当成所需占用的代价来达成的。需要留意的是，公司虽说作战略转入国内大储领域，不过户用储能业务依旧维持增长态势，收入从2022年的数值为1.023亿元提升至2024年的2.084亿元，复合年增长率达到高达42.7%，从而构建起“双引擎”战略布局。
03应收账款里藏着的秘密
（一）经营现金流持续净流出，资金链承压显著
在2022年，公司经营活动现金存在净流出额，此净流出额为0.303亿元，到了2023年，该年度的公司经营活动现金净流出额变为0.729亿元，延续至2024年的时候，这一年经营活动现金净流出额是0.519亿元，直至2025年上半年，公司经营活动现金净流出额已达2.049亿元，呈现出持续在流出且规模不断扩大的态势，在连续出现净流出的背后，存在着“规模扩张-资金占用”的刚性循环，即要获取项目就 公司在前面先垫付资金，进而回款周期被拉长，这又进一步让现金流的缺口加剧 。
实则不然，果下科技之财务缓冲疆域正日益逼仄：于二零二五年上半年范畴之内，该公司流动比率为一点一倍、速动比率为零点九倍，杠杆比率（总债务与股东权益之比）高达一百二十八点八%；现金及其等价物余额自二零二二年年末之零点八六亿元、二零二三年年末之一点二四亿元、二零二四年年末之一点零三亿元，递降至二零二五年六月末之零点四六八亿元，然而计息借款竟达到三点三四亿元，现金短债比率低至零点零七，偿债负担沉重异常。这表明，公司要维持增长所需的资金周转，就得依赖外部融资，或者依赖供应链账期管理。
（二）应收账款高增与账期拉长，坏账风险凸显。
果下科技贸易的应收款项，其应收票据账面净值，在2022年末的时候是0.416亿元，到了2023年末飙升至1.658亿元，2024年末又变成了5.205亿元，到了2025年6月末达到了9.523亿元，在这四年的时间里增长超过了22倍。与之对应的周转天数同步趋于恶化，贸易应收款项周转天数方面，在2022年时为56.2天，到2023年上升到了98天，2024年更是达到181.8天，而在2025年上半年，贸易应收及票据周转天数又进一步被拉长至198天，已然逼近公司针对主要客户所设定的30 - 180天的信贷期上限。
果下科技收入确认节奏，和应收账款的增长，二者高度同步了。公司公开信息披露里，明确提到过这样的内容，“应收与票据余额增加了，特别是跟自2024年最后一个季度过往后，经历了收入确认高峰期有关系”。资本市场对果下科技增长质量的关注，因这一现象引发了：果下的快速增长，究竟是市场需求的自然释放呢，还是公司在竞争压力之下，采用了更为激进的条款，把订单提前锁定了呢？要是是后者的话，那公司刻意粉饰报表就被坐实了。
就果下科技的账龄结构而言，截止到2025年6月末，该公司贸易应收款项（扣除亏损拨备之后）总共约有8.446亿元，这里面1年以内的大概是8.168亿元，1到2年的约为0.279亿元；贸易应收款项的减值准备在2025年6月末的时候是0.153亿元。鉴于公司0.8%的净利率水平，未来不管任何坏账计提的增加，都会对利润造成极大挤压。
04果下科技的新金融业务
行业内卷有着深层的演化，这种演化在果下科技的业务模式里表现得格外显著，先是从价格竞争开始延伸，进而延伸到信用竞争，随后又升级成为资金前置支持方面的竞争。
公司做了披露，称果下科自己也处于缺钱状态，其向第三方提供的贷款规模，在2022年是0.016亿元，到2023年增长至0.071亿元，2024年达到0.578亿元，在2025年6月末为0.158亿元；这里面，向潜在客户提供的贷款，分别约是0.016亿元、0.03.4亿元、0.557亿元、0.154亿元，在2024年末的时候，占比高达96.4% 。
为这个所谓的“新业务”，关键风险点是这样的，那就是该类贷款，并没有一种合约，是那种潜在客户必须采购公司产品或者服务的合约，以此来作为约束。而这种贷款的本质，实际上就是项目前端的资金支持，它的目标，是为了换取商业合作机会。可是，合作存在不确定性，这必然会致使信用风险和业务风险叠加起来。
果下科技所披露的案例表明，公司存在这样的情况，即对行业参与方K提供了金额为0.035亿元的贷款，对行业参与方L同样提供了0.035亿元的贷款，还对行业参与方M提供了0.045亿元的贷款；另外，公司对行业参与者J提供了0.036亿元的免息贷款，并且出现了原定短期到期后延期的状况，而这种状况进一步增大了果下科技未来资金回收的风险。
存在这样一种情况，处于经营现金流持续呈现净流出这一背景之下，这类资金前置的安排，已然并非仅仅关乎单纯的业务支持了，而是在竞争存在相应压力的状况下所做出的一种具有被动性质的选择，这种选择是通过资金前置换取项目链条之上的占位权，进而成为行业内卷呈现逐步升级态势的典型形态，其过程表现为，先是从“卷价格”转变成为“卷信用”，随后又进一步变成“卷资金”。
公司招股书也有提示，意思是倘若交易对手碰到财务困境，或者遭遇经营挫折，又或者出现策略变动，再不然就是公司没办法有效进行强制还款，那么就会面临更高的信贷风险，这种情况下无法收回款项，可能会导致减值亏损，进而对现金流以及经营业绩造成重大的不利影响。
05果下科技的资本朋友圈
（一）估值跃迁与规模扩张的路径依赖
公司估值于短期内呈现出大幅跃升的状况，在2025年3月的时候，有某机构进行入股，当时公司估值大约是16.32亿元，然而呢，仅仅过了20天，又有另一机构进行入股，这个时候估值一下子就飞速蹿升至60亿元，在短期内增值了约44亿元。估值如此快速地提升，进一步强化了规模扩张的路径依赖，在资本的逻辑当中，规模相对而言更容易讲明白，现金相对来讲却更难以说清楚，收入比较容易被做大，可是回款却很难去进行确认。
融资，这是储能行业内卷加剧典型特征下一循环的起始点，之后是扩张，再接着是抢单，然后是让利，接着是拉长账期，随后应收堆高，进而现金更紧，最终更依赖融资与更激进的项目 。
果下科技招股书所呈现出的情况，即“经营现金流持续处于净流出状态，应收款项急剧飙升，贷款被提前安排”，差不多就是上述那条业务链条，在财务方面的一种影像投射。截止到最后实际可行的日期，该公司已经达成了多轮的融资活动。在2024年3月份的时候，凯博鸿成投入了3000万元展开投资。到了2025年3月份，凯博鸿成又再次投入7000万元进行投资。而在2025年4月份，深圳宁乾投资了3000万元。这些融资所获取的资金，主要是被运用到业务的拓展延伸以及运营所需要资金的投放之上。
（二）生态绑定的公允性质疑与风险传导
中创新航借助常州市昇海智能科技有限公司持有凯博鸿成49.55%权益，凯博鸿成在2025年4月时持有公司6.22%股份，公司与中创新航构成 “供应商 — 客户 — 股东” 的三位一体关系：双方签订战略合作协议，规定项目机会与采购优先，中创新航还是公司重要客户以及前五大供应商。
公司针对特定关联方的销售毛利率超乎大型储能系统平均毛利率的情况，在市场层面引发疑问，进而使得交易公平性备受关注。于尽调环境中，这些并非只是闲聊内容，而是风险要点必须接受核查：订单有无可持续性，还是极度依靠特定生态方的项目供应？定价规则是否独立，能否被第三方证实具备市场化特征？回款条款以及账期之际是否存在“结构性倾斜”？
在储能行业步入信用战时期时，任何一种生态绑定形式，都有可能被市场理解成具有两面性，一方面它兴许是企业的护城河，另一方面它或许是利益经由高度捆绑后形成的定价以及风险传导途径。特别是在行业信用风险呈现上升态势的阶段，生态圈内的风险传导，会让企业的经营压力进一步加剧。
06回款管理与现金流优化的现实努力
面临现金压力时，果下科技也在施行多重举措来对冲风险，于销售端，销售团队去跟进应收，奖金和收款率相挂钩，交付之后180天内要是款项没有收回，会致使负责人失去相应的佣金资格，这类机制在项目制行业并非少见。但它从侧面证实，回款压力并非外界所想象的那般简单。
在供应链一端，公司借助跟主要供应商商谈延长付款期限这般的方式，去优化现金流，减轻即时财务压力。截止到2025年6月末的时候，公司贸易应付款项以及应付票据规模一块儿增长，和应收款项的增长构成对冲，然而这种“延长应付 + 强化催收”的精细操作，实质是在那种内耗现金压力架构里——要保持增长，就一定得持续精细地“挪动现金流时间轴”。
招股书由公司进行披露，在2025年上半年的时候，贸易应付款项以及应付票据出现了增加，增加的金额为4.118亿元，这部分金额对贸易应收款项及应收票据增加所带来的现金压力起到了部分对冲作用，贸易应收款项及应收票据增加的金额是4.397亿元；与此同时，合约负债增加了0.299亿元，其他应付款项以及应计费用也增加了0.303亿元，这进一步缓解了现金流紧张的局面，然而整体情况仍然没能扭转经营现金流呈现净流出的态势。
结 语
储能内卷的演化逻辑与行业启示
果下科技所具的样本意义，在于它将储能行业内卷的底层机制完整予以呈现，：
竞争，已先是从产品价格、交付周期开始，而后逐步演变成了账期长度、信用支持、资金前置方面的多维博弈。
当市场参与主体数量超多，全球储能系统供应商达到超300家，资本供给十分充足，规模变成了唯一被追求的目标，行业内卷就肯定会从产品和价格方面，延伸到信用以及资金方面。
处于这一演化路径里，核心风险是这样的，利润会首先被价格战以及规模扩张给压扁，像刚才提到的，果下净利率0.8%已然快要接近盈亏线了。现金呢，又会被漫长的账期以及资金前置给拖干，具体表现为经营现金流持续呈现净流出状态，流出金额达到2.049亿元。最后呢，无非就是通过坏账、违约、项目风险等等形式集中释放出来。
有数据表明，在2024年时，全球排名前30的大储能企业，占据了超过90%的新增装机容量，在行业集中度有所提升的这种背景状况之下，中小玩家所面临的内卷压力将会进一步加剧增大。
就行业来讲，果下科技的披露不是个别情况，是行业发展阶段的一种体现，只有回归盈利质量以及现金创造能力，重新构建“规模—利润—现金”的平衡，才能够防止内卷向风险端持续演变，达成可持续发展。储能行业要切实打破困境，防止重蹈光伏的老路，就得从遏制“信用战”“资金战”着手，重新建立以价值创造为核心的竞争秩序 。
然而，果下科技的资本神话，仍在不断重复上演。
