12月30日龙旗科技通过港交所聆讯，冲击港股A+H格局
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作者丨DW
12月30日，全球在消费电子ODM领域有着领先地位的厂商龙旗科技，通过了港交所的聆讯，这是在2024年3月龙旗科技登陆上交所主板之后，它再次向港股市场发起冲击，这一情况标志着龙旗科技“A+H”双资本平台格局踏出了关键的一步。
需要留意的是，龙旗科技在2025年6月27日时，首次朝着港交所呈上上市申请之举，然而招股书在12月27日出现失效的情况，并且于12月29日又进行了更新并递交申请材料。
招股书表明，龙旗科技在2024年的时候，营收达到了463.82亿元，同比增长幅度非常大，达到了70.62% ，其智能手机ODM业务凭借32.6%的市场份额，在全球范围内稳稳占据第一的位置，然而，在这看似很亮眼的业绩背后，却隐藏着诸多风险，像是客户依赖、成本承受压力、技术不断迭代、核心股东持续进行减持等，这些风险成为了其在资本市场征程中的关键变量 。
（图源：官网）
01 浙大博士赌对安卓，押宝雷军
起步于上海莘庄的一间200平米办公室，龙旗科技历经二十余年时间，书写了一部中国电子产业的进化史。
若斯特沙利文资料表明，就2024年出货量而言，龙旗科技不但是全球第二大消费电子ODM厂商，而且凭借32.6%的市场份额，成了全球第一大智能手机ODM厂商，在智能手表/手环领域位列全球第二，在平板电脑领域位列全球第三，龙旗科技还把触角伸展到AI PC、汽车电子甚至具身机器人，目的是在万物互联的AI时代开启第二增长曲线。
处于上海龙旗科技股份有限公司成立起始地位，担任董事长职位的杜军红，其图片来源为该公司官网 。
这段有着崛起历程的历史，深深印刻着创始人杜军红的个人发展轨迹，这位出身于浙江大学能够获得博士学位的学霸曾经在中兴通讯之上创造出了在两年时间之内就晋升为产品总经理的最快记录。
在2002年的时候，他凭借敏锐的嗅觉察觉到产业链自主化所蕴含的商机，于是决然地辞去工作去创业。龙旗最初采用IDH模式，陪伴波导、夏新等品牌度过功能机那个时代，在2005年的时候就在新加坡成功上市，到了2010年则进行私有化然后退市。
在此之后，杜军红在安卓所掀起的浪潮当中毫不犹豫地、决然地进行转型，并且在2013年的时候与小米达成合作，借助红米手机这一形势达成了跨越式的发展。
在2015年的时候，龙旗科技递交创业板IPO申请，结果被否决了，而后在2017年，再次递交创业板IPO申请，又被否决了，其主要原因在于，ODM盈利能力比较低，还过度依赖单一客户，并且存在关联交易等诸多问题，一直到了2024年3月1日，这家公司才成功地登陆上交所主板，它的发行价是26元，募集资金为15.6亿元，在其上市首日股价出现了暴涨，涨幅达到了99.69%。
02 客户集中度高悬，业绩稳定性存疑
极高的客户集中程度，一直以来都是高悬于龙旗科技头顶之上的“达摩克利斯之剑”。
自2013年跟小米携手，进而成为红米核心ODM供应商后，这一合作虽说奠定了龙旗的行业地位，但也让其陷入了“深度依赖”的结构性困局。
招股书表明，龙旗科技前五大客户贡献了大于80%的营收，当中第一大客户也就是小米及其关联方，在2022年到2024年的收入占比依次就是45.5%、42.4%、37.2%，虽说呈现出下降态势，可依赖程度依旧是比较高的，在2025年9月，前五大客户总计占比79.4%，其中小米占比28.6%，公司承认，若小米今后经营状况或者采购策略出现改变，将会对其业务以及经营业绩造成重大不利影响 。
如果在存量竞争的大环境之中，这种风险会显得格外致命。依据弗若斯特沙利文科的相关资料来看，放眼当下全球的消费电子ODM市场，寡头效应是极为显著的，前五大参与者已经合计起来瓜分了将近七成的份额，龙旗和处于榜首位置的情况之间差距是极为微小的，仅仅相差0.4个百分点。
处于贴身肉搏般竞争胶着的时候，任何核心客户订单转移都可能引发连锁反应，公司正尝试借引入三星、联想等新客户优化结构，然而短期内，想要彻底摆脱“单核依赖”阴影，依旧前路漫漫。
03 毛利率持续承压，成本传导能力薄弱
从事ODM行业，有着“薄利多销”这种特性，按此情况来说呀，龙旗科技对于成本出现的起伏变动那真是特别敏感呢。
近几年，公司总体毛利率，于2022年时为8.1%，到2024年降至5.8%，此数据形成了自2022年起始的最低状况。
即便在2025年以前三季度的时候，毛利率回升到了8.59%，可它依旧处在较低的水准。智能手机业务作为核心业务，在2024年时，毛利率仅仅是4.92%，并且同比下滑了3.76个百分点。
那种状况的根源在于，芯片、屏幕等核心原材料在生产成本里占有七成份额；一旦市场的供需发生变化，成本传导因滞后性就会转变成吞噬利润的黑洞；比如在2025年二季度的时候，存储芯片的价格某个季度上涨幅度达15%，这也会致使公司的毛利率受到挤压。
在2024年的时候，龙旗营收出现了增长，增长幅度虽达70%，增长后的营收数额至463亿元，然而，其归母净利润却出现了反方向的变化，不但没有增长，却反而下降了17%，从而陷入了一种特性典型的“增收不增利”的异常情况之中；一直到2025年前三季度这个阶段，这样的一种呈现出衰败态势的情况进一步发展变化成为营收与利润都出现了下降的状况。
当这时，供应链那起着“安全阀”作用的部分，也正面临着会失效的风险。为了避开贸易壁垒，龙旗加快速度朝着越南、印度等地方转移生产能力。
可是，全球化布局所带来的并非仅有红利，还存在着新的脆弱之处。二零二五年三季度时，越南的工厂由于订单转移以及产品认证测试流程，出现了交付节奏被延迟的情况。处在全球供应链进行重构、地缘政治冲突不断加剧的背景之下，海外产能的运营风险有可能会持续增大。
04 “小米系”持续减持，新兴赛道布局承压
2018年，全球智能手机市场处于存量博弈的状况下，杜军红很果断地开启了龙旗的“二次创业”，确立了“1+2+X”这样的战略，试图凭借AIoT以及汽车电子去寻找新的破局点。
当中，“1”是智能手机方面的核心业务，“2”是AI PC以及汽车电子相关业务，“X”是平板电脑、智能穿戴系列的多元化业务。
（图源：官网）
这一转型，已经初步显露出成效来了。AI技术，呈现出爆发式的发展态势，正在对消费电子行业进行重塑，同时也给龙旗科技带来了双重挑战。
从一方面来讲，技术迭代的周期被缩短到了1至2年，AI PC以及AI眼镜等新兴的品类变成了行业增长的核心，要是公司没有能够及时跟上技术路线的变化节奏，就很有可能致使产品的竞争力出现下降的情况。虽然龙旗科技已经对AI相关的终端进行了布局，在2024年智能眼镜的出货量超过了200万件，然而在AI算法优化以及硬件适配等核心技术方面依旧需要持续不断地投入。
同一时间，跨界去“造车”以及布局机器人带来的挑戰更嚴峻，跟消费电子作比较，汽车电子对于产品可靠性跟安全性的要求呈指数级上涨，研发周期漫长，虽然龙旗已借助与智元机器人合作进入赛道，不过在这个高门槛领域，面临着技术积累薄弱、供应链适配难度大等天然壁垒，想要在汽车电子这个万亿级市场里分到一份利益，新增长曲线的培育必定是一场漫长的长跑。
在外部环境方面，龙旗科技所面临的竞争压力不断呈现出持续升级的态势，在智能手机ODM这一细分领域当中，龙旗与排名第二的公司总计占据了60%的市场份额，进而形成了双寡头竞争的格局局势，与此同时价格战以及技术战日益变得激烈起来，现如今随着ODM渗透率已然接近天花板，该行业的增长红利也一同逐渐地消退开来。
更具关键性的要点是，存在这样一种状况，资本市场的信心正面临着严峻的考验。依据观点网传出的消息来判断，全面考量全年的减持情形。雷军系资本在2025年这个特定年份，借助减持龙旗科技股份这一行为，收获的累计套现金额超过了14亿元。同时，其持股比例从年初时的9.04%，出现了大幅度的下降，一直降至年末的4.95%，而仅剩天津金米还保留着剩余的持股 。
截止到二零二五年十二月三十一日，龙旗科技在A股的股价收盘于四十二点二六元每股，在这一年以内累计下降了八点六五百分比，其表现落后于 的电子制造行业指数。截止到二零二六年一月六日当天收盘的时候，龙旗科技的股价是四十七点儿六六元每股。
对于马上就要登录港股的龙旗科技来讲，IPO募资虽说能够给技术研发以及新兴业务供应“弹药”，可是在存量竞争更厉害情况下，还有核心股东减持的状况下呀，怎样去化解客户依赖、成本波动等结构性风险，并且在非常激烈的行业争斗中稳固住头部地位呢，这将会是它上市之后必须直接面对的长期特别重大的考验。
