2025 年底白银市场疯狂，国投瑞银基金火爆背后却有烦恼

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2025年底最疯狂的莫过于白银市场。

12月29日，盘中之时，伦敦银现以及COMEX白银，突破了80美元每盎司这一价位，此情形创下了历史新高的记录，然而随后在该日，价格出现了大幅度的下跌状况。到了12月29日收盘之际，伦敦银现收于72.127美元每盎司，COMEX白银收于71.64美元每盎司，并且在今年，伦敦银现的涨幅达到了149.69%，COMEX白银的涨幅达到了131.96% 。

国投瑞银基金因此大火了一把。

作为公募里头，那唯一的一只，投资白银期货的基金，国投白银LOF，场外称作国投瑞银白银期货，它把往年的颓势给一扫而空，在今年，拿到了商品类基金收益率的桂冠 。

然而，在过去的那一周时间里（具体是从12月22日起始至12月26日截止），此基金历经宛如过山车那般的行情态势，先是连续3日呈现涨停状况，而后紧接着连续收获两个跌停。进入到12月29日这一天，该基金在盘中的时候出现了幅度颇为巨大的震荡情形，开端是从直线式的跌停状态，转而快速地向上拉升，随后又震荡式地回落，最终收盘时上涨幅度为0.75%。

基民的经历可谓惊心动魄。

热闹之下，国投瑞银及其明星基金经理施成正在经历烦恼。

于官网所披露的上海高级人民法院处，投资者李某某，以金融委托理财合同纠纷这个缘由，将国投瑞银基金以及百亿基金经理施成，起诉到了上海市虹口区人民法院，开庭的日期是2026年1月13日。

国投瑞银基金在2017年3月迎来施成加入，当下施成所负责管理的基金数量为6只，其管理规模达到了107.36亿元。然而，这6只产品在过去三年的业绩表现，均是低于业绩比较基准哦。

01拿下商品型基金收益率桂冠

12月以来，白银价格一路冲高。

12月29日，伦敦银在盘中的时候，触及了83.971美元每盎司这样一个历史新高之后，出现了剧烈回调情况，最后收于72.172美元每盎司位置，单日跌幅达到了9.08%。

当白银市场经历调整之际，国投白银LOF于二级市场的走势亦是起伏不定，呈现出跌宕的态势。

然而，鉴于国投白银 LOF 在交易场所内的格价，跟在场外获取时的净值，存有颇为显著的偏离程度，所以套利这种现象，出现了数量相当可观的情况。

在社交平台之上，国投白银 LOF 与“套利”有关的教程呈现出刷屏的态势。在部分帖子当中，投资者针对操作以及盈利展开交流，并且公开地分享实际操作的过程。

国投瑞银同样频繁地施行举措，自打 12 月 2 日起始，国投白银 LOF 接连多次发布了十几份有关二级市场价格溢价的风险提示公告，以及相关的停复盘公告。

在12月30日发布的公告里头，国投白银LOF再度向投资者发出提示，二级市场的收盘价显著高于基金份额净值，要是盲目去投资有着高溢价率的基金份额，极有可能面临损失。

上述公告声称，该基金在12月30日开市的时候，会一直到10:30进行停牌。要是复牌之后，交易价格溢价幅度没有能有效地回落，就会向深交所呈上申请，通过盘中停牌以及延长停牌时间这样的方式来作出风险警示，并且还会透露后续会持续去调整A类基金的份额申购限额这一情况，同时，也着重强调了“本基金二级市场价格的高溢价率是不具备可持续性的” 。

“资市会”察觉到，国投白银LOF于12月22日起，把A类份额累计申购限额改成了500元。在12月29日起，此基金A类份额的单日申购、定期定额投资上限被调整成了100元；C类份额已暂时停止申购。

受白银价格大幅上涨影响，国投瑞银白银期货A一改往昔的颓势状况，在今年展现出颇为出色的收益率表现。截止到12月29日，其收益率达到了142.11%，在商品型基金里边处于榜首位置。

但是在2021年，该基金净值增长率表现不佳，为-24.08%，同类排名靠后。在2022年，其净值增长率为0.83%，同类排名依旧靠后。在2023年，其净值增长率是4.27%，同类排名还是靠后。在2024年，其净值增长率为15.42%，同类排名同样靠后。

综合管理规模的视角而言，国投白银 LOF 此一对于投资者规划白银市场布局有着关键意义的运用工具，其管理规模于时间段内，自 2024 年四季度末尾时的 21.78 亿元，攀升至 2025 年三季度末尾的 66.4 亿元之数，增长幅度竟然高出达 204.87% 。

国联期货研报针对白银市场后续走势指出，从中长期维度来看，白银因光伏新能源、汽车电气化、数据中心与人工智能所带来的工业需求增长而受益，再加上矿产供应结构性约束，也就是伴生矿属性、品位下降等情况，以及全球库存偏低所形成的供需缺口，还有战略资源化趋势下的政策支撑，呈现出“工业 + 金融”双轮驱动的强势格局，白银价格在2026年上涨空间值得期待。

与此同时，库存处于不足状态，加之政策出现扰动，并且现货流动性呈现紧张状况，在这些共同的推动作用之下，白银高波动性的特征依旧作为主基调 。

华联期货研报中也表达了相似观点。

按照世界白银协会公布的最新数据来看，2025年的时候，全球白银市场的供需缺口被预计会超过1亿盎司，白银市场处于供应短缺状态，并且这已经是连续第五年了 。

国联期货表示，对于积极性投资者而言，请多单持有但务必警惕高位大幅修正所带来的风险，稳健型投资者呢建议部分或者全部的多单获利了结，并且并非建议追高 。

02百亿基金经理成被告

除了异常火爆的国投白银LOF，国投瑞银被推到镁光灯下，旗下基金经理施成也被推到镁光灯下，原因是一则司法纠纷 。

在前述金融理财合同纠纷案中，并未有更多细节披露。

作为本次被告之一的施成是谁？

据悉，施成于加入国投瑞银之前，曾经一次又一次在建银证券、招商基金、睿泉毅信投资担当研究员，且拥有经历达14年的证券从业期限 。

施成是通过内部培养出来的显著的基金经理，在2017年3月，他进入了国投瑞银，而后在2019年3月29日，他首次成为基金经理这个角色，其所担任的是国投瑞银先进制造基金的经理。

由于2020年到2021年期间的新能源板块行情，施成所管理的国投瑞银新进制造，国投瑞银新能源A于2020年净值增长率超过了100% 。

施成因这一行为而一下子出了名，从而管理的基金规模急剧增多，数量达到了7只。之后由于工作方面的安排，他在2024年6月的时候卸去了国投瑞银经期驱动基金经理的职务，他所管理的基金数量降到了6只。他所管理的基金在2022年二季度末的时候规模上升到了247.16亿元，后来又渐渐地进行了调整，如今最新的规模是107.36亿元。

从规模方面观察，施成身为国投瑞银旗下权益基金经理当中，管理规模处于最大状态的那一位基金经理，同时他还是致力于基金投资的部门里担任副总监职务的人员，。

投资回报如何？

到12月29日这个时间点，施成所管理着6只基金，在过去的三年期间，其业绩的表现全都比业绩比较基准落后 。国投瑞银产业转型一年持有A，过去三年收益率为-13.32%，跑输业绩比较基准35.13个百分点。国投瑞银产业趋势A，过去三年收益率为-7.4%，跑输业绩比较基准29.21个百分点。国投瑞银先进制造，过去三年收益率为-7.61%，跑输业绩比较基准28.48个百分点。国投瑞银进宝，过去三年收益率为-6.41%，跑输业绩比较基准21.76个百分点。国投瑞银新能源A，过去三年收益率为-5.77%，跑输业绩比较基准1.55个百分点。国投瑞银产业升级两年持有A，过去三年收益率为18.03%，跑输业绩比较基准3.78个百分点。

在任职回报方面，国投瑞银产业转型一年持有A的任职回报呈现出负收益的状况，具体数值为-24.04%，并且其落后于业绩比较基准达38.6个百分点；国投瑞银产业升级两年持有A的任职回报是8.13%，然而它跑输了业绩比较达7.78个百分点。

按Wind数据来看，在2022年，国投瑞银进宝产品利润为-29.43亿元，国投瑞银先进制造产品利润为-32.25亿元，国投瑞银新能源产品利润为-57.76亿元，国投瑞银产业趋势产品利润为-35.88亿元，国投瑞银产业升级两年持有产品利润出现损值为-1.57亿元，国投瑞银产业转型一年持有的产品产生利润为-6.03亿元，到2025年上半年，这些产品总利润合计亏损达163.02亿元 。

贴吧之中，有部分基民表达不满，比如说国投瑞银先进制造，有人称其控制回撤太差，有人说马上六年了还亏47%，有人吐槽施成是捡了芝麻丢了西瓜，有人讲施成每天在赚钱，而基民天天在亏钱等 。

尽管如此，创造的管理费收入却是可观的。

Wi nd数据表明，在2022年，至2025年上半年这个时间段内，前面提到的那6只基金，其管理费收入，分别是1.3亿元，还有1.43亿元，以及2.64亿元，另外是1.59亿元，再就是1559.56万元，最后是3772.16万元，总计达到7.5亿元。

03成也新能源，败也新能源

施成管理产品业绩欠佳与投资中行业配置不当有关。

“资市会”留意到，施成所管理的产品里，有一只情况特殊，那就是成立于2019年11月18日的国投瑞银新能源，此产品限定只专门聚焦于新能源行业的标的。而另外5只产品呢，情况有所不同，它们没有那么严格的限制，然而，在它们的十大重仓股中，那些与新能源板块拥有关联的个股同样成为了占据主要地位的角色。

拿管理时间最为长久的国投瑞银先进制造来说，在2022年到2024年这个时间段内，该基金前十大重仓股的行业配置“主角”，虽说经历了从有色金属、基础化工、电力设备，再到有色金属、电力设备的转变，然而其内核实际上依旧是新能源。

2022年市场风格切换，新能源板块进入调整期后。

Wind数据表明，从2022年初开始，一直到2024年末为止，对于电力设备板块而言，其跌幅达到了-43.27%，在31个申万一级行业里排到了第18名，而有色金属板块降幅为-24.92%，于31个申万一级行业中位列第30名 。

在国投瑞银先进制造所拥有的前十大重仓股里头，有好多只跟新能源存在关联的个股接连不断地出现了，像宁德时代，像天齐锂业，像天赐材料，像亿纬锂能等等。

上述这些个股当中，存在不少在持有期间遭遇“饮恨西北”情况的，在2022年7月1日起始，一直延续到2024年12月31日这个时间段里，天赐材料的跌幅高达67.34%，在2023年1月1日开始，直至2024年9月30日，亿纬锂能的跌幅是43.61%，在2021年1月1日起，到2024年6月30日为止，天齐锂业的跌幅为17.37%。

“资市会”发现，施成在管基金前十大重仓股还存在较高的重合。

在2025年的三季度期间，国投瑞银产业趋势的前十大重仓股当中有8只，和国投瑞银进宝的前十大重仓股部分相同，和国投瑞银先进制造的前十大重仓股部分相同，和国投瑞银新能源的前十大重仓股部分相同，这8只相同的股票分别是英维克，分别是华丰科技，分别是麦格米特，分别是欧陆通，分别是科达利，分别是南亚新材，分别是铂科新材，分别是杰华特。

从上面能够看出，施成所管理的基金在今年展开了大幅度的调仓操作，新能源相关的个股已经不再是占据主要持仓地位那种情况了，而是转变为重点持有电子板块 。

他于国投瑞银先进制造三季报里表明，“往后的时候，科技这个行业会变成经济增长的主要发动机，我们着重留意它是不是能够带来全新的终端产品以及市场空间，并且进而给周期品种制造投资机遇。”。

045年半股票投资亏了上百亿

2005年6月成立的国投瑞银，是国内公募行业里首家外资持股比率达49%的合资基金公司；其股东有国投泰康信托有限公司、瑞士银行股份有限公司，持股比例分别是51%与49%。

国投瑞银旗下公募基金，历经多年发展，其管理规模处在千亿梯队，截至2025年三季度末时，公募管理规模是2389.17亿元，和2024年二季度末2820.83亿元的巅峰相较，减少了431.66亿元，降幅达到15.3% 。

国投瑞银旗下固收类基金管理规模存在缩水情况，这是主要原因。旗下货币型基金在2025年三季度末的管理规模是1016.91亿元，较2024年二季度末下滑214.29亿元。旗下债券型基金在2025年三季度末的管理规模是949.14亿元，较与2024年二季度末下滑246.36亿元。

国投瑞银具权益类特征的基金，其规模所占的比例并非处于较高水平，在2025年的第三个季度末尾阶段，该基金所管理的规模仅仅是352.13亿元，而这一规模的占比是14.74% 。

一直到2025年三季度结束的时候，国投瑞银基金旗下存在着17只基金，这些基金的管理规模是超过30亿元的，其中权益类基金有2只，它们分别是国投瑞银国家安全，以及国投瑞银新能源。

近几年，国投瑞银权益类基金业绩整体表现也不行。

据Wind数据表明，在2020年，国投瑞银股票投资收益状况为54.42亿元，到了2021年投资收益成为49.98亿元，而在2022年投资收益是-61.69亿元，并且2023年显示投资收益-48.63亿元，再看2024年投资收益为-100.37亿元，直至2025年上半年投资收益是-11.03亿元，总的算下来亏了117.31亿元 。

同期，债券投资收益合计为144.87亿元。