皇氏集团资金链紧张，对外担保逼近上限，诉讼放大不确定性

(作者｜周琦 编辑｜张广凯)

有一纸公告，将皇氏集团资金链紧张的状况，赤裸裸地钉在了，2025年岁末的那张桌面上，。

12月31日，皇氏公布了一份《关于对外担保的进展公告》，该公告透露了2025年度新增对外担保的进展情况。

依据公告，广西皇氏拥有多家子公司，这些子公司获得了来自母公司以及关联方所给予的连带责任担保，在此之中，此次新增的担保总额大概是1.05亿元，其主要用途是用于银行的流动资金借款 。

这时，公司面向外部的担保剩余金额为24.5亿元，占据了最近一次经过审计的净资产的262.19%，能够用来进行担保的额度仅仅只剩下大概13亿元，且已经十分接近年度上限37.9亿元 。

公告

需留意的是，在12月12日这一天，公司依旧发布公告，打算再次新增不超过3000万元的担保，进而被交易所进行问询，所问内容为“是否具备实际偿债能力”。

资产负债表里的警报早已拉响。

在表明是2025年三季报的数据当中显示，公司的短期借款是10亿元，一年内到期的非流动负债是2.35亿元，然而账面货币资金仅仅是2.29亿元，现金与短期债务的比率大概是0.19，这意味着其手头现金仅仅能够覆盖不到两成的短期债务，偿债缺口清晰得很。

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诉讼也在同步放大不确定性。

截至12月17日，公司有新增诉讼事项，子公司也有新增诉讼事项，公司拥有仲裁事项，子公司同样拥有仲裁事项，这些新增诉讼、仲裁事项的金额加起来总计是9955万元.，此金额占最近一期经过审计的净资产的比例为10.65%。

在此情况之下，单单只是皇氏阳光（广西）新能源同华融（北海）科技、杭州戴上科技出现的两起存在合同方面纠纷的事件，其涉及金额就高达9726万元，而目前这一案件还没有正式进行开庭审理，所以回收前景处于不明朗的状态，。

盈利端同样塌方。

在2025年第一季度到第三季度期间，皇氏的营业收入产生了13.14亿元的数额，与之前相比下降了百分之十三；归属于母公司股东的净利润出现了亏损状况，亏损金额为4924万元，和同比数据相比急剧下降了百分之二百三十六；扣除非经常性损益后的净利润连续五年处于负值状态，在七年的时间跨度里有六年主营业务处于亏损态势，累计扣减非经常性损益后的亏损额度超过了21亿元。

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公司把原因归结为“淘汰低毛利业务、聚焦高附加值产品”。

监管罚单也接踵而至。

2025年6月，广西证监局，对皇氏集团，作出处以400万元罚款的决定，同时，还对董事长黄嘉棣等4名高管，合计罚款650万元 。

公司隐瞒了子公司皇氏数智与东岳财富签署的“差额补足+远期回购”协议，存在这样的情况，该协议最高潜在回购金额达3.1亿元，然而却连续四年未在定期报告中披露，就是那个原因 。

从被称作“水牛奶龙头”，到陷入“诉讼、担保、亏损、信披违规”这四个雷区，皇氏耗费五年时间，将杠杆拉到极致，把故事讲得天花乱坠，最终留下一个高负债、低现金流，且主业萎缩的典型“区域乳企陷阱”样本 。

皇氏集团是水牛奶第一股。

和伊利以及蒙牛所拥有的那种大路货荷斯坦不一样，皇氏从创立开始就把赌注压在了水牛奶上面。

用来制作高端白奶、马苏里拉奶酪以及港式甜品原料的水牛奶，是水牛生产出来的奶，它的口感有着清甜的味道，而且还十分浓稠，其干物质比荷斯坦奶高70%，乳脂肪比荷斯坦奶高190%，蛋白比荷斯坦奶高60%，天然就适合这些用途。

这个，是在两广那个区域所产出的特产，奶站那儿，是在售卖着新鲜的水牛奶，甜品店，则是把以水牛奶作为原料的双皮奶当作主打。

靠咖啡、新式茶饮带火，水牛奶打响名头，走出两广。

当下，皇氏依旧把更为多的精力投放于部署具备高潜力的场景之上，像是进入华东市场的盒马鲜生、麦德龙马、孩子王以及会员仓储渠道，使其覆盖社区团购以及母婴专供网点将近一万家，进而拓展包括京东等的即时零售渠道，与此同时部署像711、全家、罗森、叮咚买菜、小象超市等的数千家连锁便利店终端。

此外，其销售渠道涵盖电商，有鲜奶配送上门这种方式，存在专卖店形式，包含企事业单位食堂这一途径，涉及学校这个领域，还有自动售卖机这类渠道 。

当下，经销仍是皇氏营收大头。

在1月至6月期间，皇氏乳业的营收为7.74亿元，当中经销模式所贡献的金额是6.55亿元，其占比超过了8成 。

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此外，还与李佳琦、东方甄选、与辉同行等直播电商渠道进行深度的链接绑定。在报告期这个时间段之内，电商渠道所贡献的营收为0.53亿元，相较于过去的一年同比微小地增长了0.45%。

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值得注意的是，皇氏也在积极“走出去”。

皇氏乳业曾有过“百亿乳企”这样的目标提出，其朝着长三角这个区域发力，朝着成渝这个区域发力，朝着大湾区等区域发力 。

理想很丰满，现实却相反。

当下，皇氏如同所有区域乳企那般，在“全国化”的道路上，遭遇系统性挤压，在“高端化”的进程里，遭遇系统性挤压，在“资本化”的路途上，遭遇系统性挤压。

第一重挤压来自“奶源半径”。

水牛奶有着差异化卖点，然而单产极低，扩群速度缓慢，广西地区的水牛，年均单产仅有2.3吨，还不到荷斯坦牛单产的三分之一。

广西乃是水奶牛的大本营所在之处，此产业面临着种源退化这一状况，还面临着养殖规模滞后这种情形，并且面临着奶源严重不足这般问题。

曾庆坤，广西水牛研究所副所长表示，广西水牛奶发展具备较为良好的先天条件，然而，现阶段该行业存在着规模小、分布散、实力弱以及全产业链未能实现有效链接的问题 。

皇氏，它在巴基斯坦有合作胚胎移植项目，还规划着五年内新增一万头产奶水牛，可是，进口种畜审批这事儿，隔离场建设这事儿，疫病风险这事儿，都把投资回收期给拉长。

伊利、蒙牛借助“自有 + 参股”的方式，将北方 70%的优质荷斯坦奶源锁定，其成本相较于西南地区低 8%至 12%，如此一来，区域乳企在价格战当中几乎没有还手的能力。

第二重挤压是“渠道成本倒置”。

2至6℃全程冷链条件适用低温奶，其销售半径一般不超过300公里，皇氏曾尝试借助高端水牛奶“摩拉菲尔”打入京沪市场，然而因距离广西基地较远，终端价格被迫比照特仑苏和金典执行，故而并不具备优势。

第三重挤压是“资本杠杆反噬”。

区域内的乳企若想实现规模的扩大，一般会通过并购这种方式，或者借助跨界融资这一手段，而皇氏所采取的路径是最具有代表性的 。

2014年至2017年期间，公司花费了18亿元开展收购御嘉影视的行为，同时还收购了北京盛世骄阳，然而商誉减值这一情况致使在2018年出现了巨亏6.2亿元的结果。

2019年，其又切入光伏EPC领域，宣称通过“牧光互补”方式来降低成本，然而，结果却是连续三年现金流为负数，此外，高杠杆扩张行为将资产负债表撑到了极限 。

一次次频繁地跨界，结果导致其负债率从2012年的百分之三十八一路上抬至2025年三季度的百分之七十八点四，同时存在着有息负债二十二亿元，此数值远远高于乳企的平均水平。

主业之外的故事越讲越多，水牛奶这张“王牌”反而被稀释。

从整体上来进行观察，皇氏依旧是国内水牛奶产业链算得上最为完整的区域中的龙头，上游方面掌握着广西的核心奶源，中游部分具备低温冷链的优势，下游在品牌心智上，在西南地区特别是非常牢固的。

然而，因高负债，加多元化而失血，再兼奶源存在天花板，致使这家被称作“广西水牛奶之王”有此情况的主体，不得不再次回复一个疑问性事例，究竟是准备去做一家乳品经营公司，还是要成为一家资本运作平台呢？