力积存储再递招股书冲刺港股，亏损、国资退出引关注

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凤凰网财经《IPO观察哨》

近日，凤凰网财经的《IPO观察哨》，留意到了浙江力积存储科技股份有限公司，也就是下称的“力积存储”，它再度向港交所递交了招股书。这家半导体设计企业，专注于利基DRAM市场，凭借差异化技术布局来谋求上市，但是招股书同时揭示出了它持续存在的财务困境，累计亏损已经达到了5.42亿元，并且经营性现金流持续呈现为负 。

更引人将目光聚焦于此的是，处于公司向着上市全力冲刺的这个关键阶段，曾经投入了1亿元的那地方国企股东，也就是浙江金义田园智城高新技术产业发展有限公司，简称为“田园智城”，它选择通过以远远低于前轮所估价值的一个价格，来进行那个所谓的“清仓式”退出此项举措。而这一具体操作呢，又与公司自身所面临的盈利方面的难题相互交错纠结在一起，进而给公司的上市前景蒙上了一抹阴影。

这次 IPO，是力积存储为了寻求突破资金方面的瓶颈而做出的重要尝试，同时，还把它所有的财务压力、股权变动方面存在的疑云以及行业竞争所带来的风险，统统都给呈现了出来。在半导体行业处于周期波动以及存在激烈技术竞争这样的背景之下，这家处于亏损状态的企业能不能够成功在港股实现上市，而它国资股东的离场又传递出了什么样的信号，这些都已经成为了市场所关注的焦点。

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累计亏损5.42亿元

力积存储，于2020年3月成立，其实际控制人应伟，借助宁波鹰溪等主体，间接对公司加以控制，应伟作为董事长，却不从事日常经营活动，可以看到，他曾长时间就职于华润纺织集团，自2009年开始，加入鼎晖投资，担任执行事务合伙人 。

2022年的时候，财务数据把情况显示了出来，公司营业收入是6.10亿元，到了2023年，变成了5.80亿元，在2024年，营业收入为6.46亿元，而2025年上半年的时候，数字变成了4.12亿元，整体呈现出小幅波动的态势，增长趋势并不稳定。在相同的时间段里，净亏损情况如下，2022年是1.39亿元，2023年为2.44亿元，2024年有1.09亿元，2025年上半年则是4982.2万元，并且累计亏损达到了5.42亿元，此时亏损依旧在持续当中。

公司盈利状况不好，然而在研发方面的投入却依旧维持蛮高的强度，2022年的时候，研发费用是0.74亿元，2023年是0.77亿元，2024年为0.96亿元，从来都占到营业收入的12%以上，到2024年末的时候，研发人员占比已经超过员工总数的50%，核心技术涵盖WoW3D异构集成、定制3D-IC堆叠等领域 。

可是呢，跟行业当中位于头部位置的企业相互比较起来，力积存储当下仅仅是持有总共12项核心技术专利，在这12项里面有68%是在2024年之后才去申请得到的，总体而言其技术方面的积累仍旧明显地呈现出薄弱的态势。

不断进行的研发以及持续的经营投入，也致使公司现金流承受较为显著的压力， 在报告期之内，经营活动现金流量在净额方面一直处于净流出这一情形， 其所累计的流出规模达到了3.76亿元， 尤为典型的是于2025年上半年出现持续净流出，流出金额共计1.19亿元 ，且呈现出不断扩大的态势。这一现象主要来源于应收账款规模迅速地向上攀升，以及存货减值出现波动，截至2025年6月末，贸易应收款项已经增加到了1.55亿元，跟2022年末相比大幅增长了237%，同时，账龄超过三个月的应收账款占比从2.9%上升到了6.5%，预期信贷亏损率也跟着提高了。

而且，凤凰网财经的《IPO观察哨》注意到，力积存储的毛利率，在2022年的时候是-2.1%，到了2024年提升到了9.3%，在2025年上半年更是进一步达到了10.2%，在两年半的时间里改善幅度超过了12个百分点。这主要是因为产品的结构得到了优化，以及行业周期复苏促使芯片价格出现了上涨 。

然而，毛利有所提升，可却没有有效地转化成净利润，在2024年的时候，公司净利率依旧是-16.8%，到了2025年上半年，净利率变为-12.1%，一直处在亏损的区间范围之内。其背后的原因涵盖了研发费用高企，管理费用也高企，还有股权融资相关费用所带来的拖累 。

若进一步对收入结构加以观察，能够发现，公司正在积极地对业务布局实施调整行为 。曾经内存芯片业务所占比例超过88% ，可是到2025年上半年的时候 ，此业务所占比例已经下降至53.3% ；与之同时 ，公司致力于培育内存模组使其成为“第二增长曲线” ，该业务收入所占比例从零点开始迅速地攀升至40.1% ，在2025年上半年达成收入1.65亿元 ，与去年同期相对比 ，实现了大幅增长217% 。

然而，内存模组业务的毛利率呈现出下滑的态势，在2023年时为11.1%，到2025年上半年降至3.9%，其主要缘由是产品转向了低毛利的工业级服务器模组，并且第三方芯片采购成本一直处于高位，这还致使业务结构出现了调整，直至现在都没能给整体盈利带来实际性的改善。

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地方国企1亿元股权投资IPO前“清仓” 估值差异引质疑

力积存储处于持续亏损连带面临多重经营压力的状况下，其股权方面出现变动，这同样引起了市场的高度关注，特别是地方国企金华田园智城股权投资有限公司，在公司朝着IPO冲刺的前夕，进行了“清仓式”退出，这已然成为市场解读其前景时聚焦的关键事件。

据招股书所披露，田园智城身为金华市国资委旗下的国有投资平台，在2021年时，曾向力积存储进行投资，到了2022年，又分一次再次投资，两次累计投资达1亿元。可是，在力积存储正式递交港股招股书之前大概两个月，也就是2025年3月的时候，田园智城把自己所持公司全部9.45%的股权都转让了，完全离开了。

双方开端合作于2021年6月，起初的协议规定田园智城通过总共为2亿元，划分成三笔进行投资这样子的方式来入股，然而该协议附带有着未公开具体内容的那些“先决条件”。随后呢，田园智城完成了先前那两笔合并起来为1亿元的投资之后，第三笔1亿元的那些投资义务被双方“协商一致给终止了”。至于终止的详情情形原因，招股书并没有给予详细的说明。

更受市场所关心留意的是，本次退出的那个时机以及价格，在2025年3月展开的这次转让，其总的对价大概约摸有着 1.17 亿元，依据这个来进行计算，力积存储的整体估值并非充足13亿元。

然而，这跟公司先前以来的融资估值产生了极大差异：就在2023年12月的时候，力积存储凭借将近29亿元的估值达成了新一轮增资。这表明田园智城身处IPO即将成功之际，采用比内部最新估值大幅减少约莫55%的价格“彻底抛售”离开 。

其投资在账面上取得了将近1700万元的收益，然而，这般大的估值折扣，以及精准的退出时机，引发了众多猜测。

力积存储于招股书中，将转让价格阐释成“经公平磋商而厘定”。然而，市场分析普遍持有一种观点，即地方国企的战略投资一般具备长期性以及稳定性，要是并非针对被投企业的上市前景或者潜在风险存有重大担忧，那么极少会挑选在其上市前夕，采用如此方式来退出 。

除此以外，对于此次进行股权转让的接盘方而言，当中呈现出了关联方面的痕迹，在这些接盘方里，接手份额最大的是天津鼎鹰，而天津鼎鹰的唯一有限合伙人是力积存储的重要股东林芝鼎孚，这样一来，存在部分股权“回流”到现有股东关联方手中的这种操作，也使得外界针对是否存在特殊安排产生了疑问。

地方国资的股东，于IPO的前夜，实施了“清仓式”的撤退，这无疑是给，力积存储的上市之路，蒙上了一层阴影。

就港股市场来讲，虽说它对未盈利科技公司存有一定包容度，然而核心前提在于企业得展现出清晰的技术优势以及盈利路径。重要国有战略投资者的这般操作，极有可能被市场解读成一种负面信号，从而去影响投资者对公司的信心评估。