人民币汇率波动加大，中银证券管涛提示股汇联动三大误解

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随着人民币汇率波动程度加大，市场对于股汇联动的关注程度有所提高，关于“人民币汇率重估会推动中国资产重估”等说法的声音量逐渐变高。

1月10日，中银证券全球首席经济学家管涛于第三十届（2026年度）中国资本市场论坛上提示，这存在三大误解，汇率于更多时候中起到“减震器”作用，短期内不必将两个市场挂钩得很紧。

首先，存在关于股市汇市同涨同跌的错误认知。管涛举例日本和印度表明，股市与汇市虽都属资产价格范畴，然而却受不同因素作用，某些时段会呈现同涨同跌情况，多数时候是受各自因素推动。“股市上涨、资产价格重估就必然要汇率上涨”这种观点是站不住脚的。

接下来要说的是，存在着关于“汇率只要升值了就标志着资本流入，一旦汇率有所贬值那就意味着资本出现外流”这种说法的错误理解。“事实上，对资本流动起着决定性因素作用的并非汇率，而是国际收支结构。”管涛如此举例说明，就在2025年，美国以及中国的情形都能够对上述观点进行证伪。

举例来说，美国在去年呈现出结构性的贸易逆差状况，于是美国便属于资本流入的情况。并且不要认为去年美元出现下跌，美国的资本流入就变少了，去年前三个季度美元指数下跌了9.8%，依据美国财政部的国际资本流动报告即TIC来看，美国去年在证券投资这一项目下的资本净流入与同比相比增长了38%，其中私人外资的净流入同比增长了83%。去年，前三个季度，人民币上涨了百分之二十三，然而源自我方贸易顺差扩大，基准国际收支顺差有所增加，故而，去年前三季度，我方国际收支口径致使短期资本净流出同比增长百分之八十七。”管涛讲道 。

再者则是有关“汇率升值属于好事，而汇率贬值必然是坏事”这种误解，“最为典型的实例，日本近些年来经济、股市呈现出不错的表现，在极大程度上受益于‘弱日元’”，管涛进行举例说明 。

他更进一步结合历史情形指出，于人民币贬值的年份，从非金融上市公司的财报方面来看，鉴于汇兑收益多于汇兑损失，在进行轧差之后呈现的是净的汇兑收益；与之相反的是，当人民币处于升值状态时，企业的汇兑收益少于汇兑损失，经过轧差以后是净的汇兑损失。

为何会这样呢？原因在于我们的贸易呈现顺差状态，而贸易顺差所蕴含的意义是汇率越是贬值，那么出口收入获取的汇兑收益也就随之增厚了。他又进一步表明，当下我国贸易顺差幅度较大，然而民间部门已然从对外净负债一方转变为对外净资产一方，处于这种情形下，人民币若是升值，一方面意味着贸易渠道（结汇）会遭遇汇兑损失，另一方面金融渠道由于民间部门以本币计价的对外资产出现缩水，同样会面临汇兑损失。所以，人民币升值对于上市公司而言并不必然就是利好，其影响相对较为复杂。

他表示，所以汇率更多起到一种诸如“减震器”的作用。若汇率由市场供求来决定，那么它能够及时对外在及内在的冲击给出反应，这对及时释放升贬值的压力以及相应预期颇有助益，同时也有助于货币政策去拓展自主的空间。从较长远的时段来看，“经济强则货币强”这样的逻辑，既对未来人民币趋向强势给予了支撑，又对中国资本市场长期呈现良好态势予以了支持。

他说，从短期的角度去看，这二者呢，各自有着属于自身的运行逻辑，并不需要把两个市场之间的关联，挂得紧密到那个程度，不要说股市出现上涨的情况，就认定是因为人民币出现了升值，当然同样地，也期望大家不要把股市出现下跌这种状况，归责于人民币出现了贬值 。