广发证券：资源需求增品位降，全球矿机迎上行周期，中企有机会

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广发证券发布研报声称，资源品需求呈现出增加态势，同时矿石品位度出现下降情况，在此情形下，全球矿机开启了新一轮的上行周期。海外的增长具备三个特点，其一，非洲以及东南亚等地区是主要的增长点；其二，应用领域从国内的砂石骨料拓展到了海外的金属矿；其三，客户群体由中资客户转变为外资客户。本轮矿机周期的特点对中资企业的突破颇为有利，前道设备标准化程度高，且空间大。

广发证券主要观点如下：

资源品需求增加+矿石品位度下降，全球矿机开启新一轮上行周期

依据卡特彼勒2025投资者日，在2024年到2030年期间预计全球矿业资本开支会累计增长50%，在需求端，全球能源以及基础设施建设的增加拉高了对关键矿种的需求，卡特预计在2024年到2035年铜、石墨、镍等矿种需求分别累计增长22%、118%、52%，在供给端，全球矿石品位度正处于下降状态，卡特预计在2024年到2035年铜矿石品位度会下降9%，进而推动矿石开采量的提升以及精益化生产。

非洲等地区成为新的增长极，为中资企业带来机会

非洲地区，约百分之七十五的挖机需求，源自于铜、金、锂等矿业的开采需求；依AEM数据，25Q3时，非洲地区挖机销量同比增长百分之五十九，当中几内亚，也就是铁矿、铝土矿等产地，马里，即锂矿等产地，尼日利亚，也就是铁矿、稀土矿等产地，挖机增速均超百分之百 。从表观层面来看，全球贸易摩擦情形下，因能源自主可控需求有所增加，所以中资矿企加大了在非洲等地区的开采力度，进而中资矿机跟随矿企出海；而在更深层次上，存在这样的关系，即中国通过基建投资来置换亚非拉的能源进口，亚非拉地区的矿产及能源对GDP贡献占比乘以矿产及能源出口到中国的比例，其结果约等于中资对亚非拉固定资产投资占比。

全球化：海外收入占比提升，从中资客户到外资客户

将运机集团当作例子来看，在2021年时其海外收入占比为0.2%，到了2024年该占比提升至68%。海外的增长具备三个特点，其一，非洲、东南亚等地区属于主要增长点；其二，应用领域从国内砂石骨料转变为海外金属矿；其三，从服务中资客户转向服务外资客户。

后市场：矿机业务后市场空间大，本轮周期迎结构化机会

依据报告，小松、安百拓、伟尔等企业，其后市场收入占比超出一半。该行发觉，本轮矿机周期的特性，对中资企业的突破有利：其一，非洲等偏远地区，基础设施不完备，依赖中资企业进行运维；其二，按照卡特彼勒2025投资者日，卡特约60%的矿机服务年限超10年，换新周期已到，中资企业具备突破基础。

新模式：新技术和新的合作方式

(1)新技术将旧技术予以替代，像是传送带把铁路给替代了，耐磨件锻件把铸件来替代了，电动产品把燃油等给替代了；(2)朝着上游方向出发去持有矿山资产，依据耐普矿机拟投资建设项目公告、南矿集团子公司经营合作协议公告，在2025年的时候，耐普矿机对哥伦比亚铜金银矿项目进行入股，南矿集团对津巴布韦金矿项目进行入股，其一促使矿机企业盈利结构变得多元化，其二对后续矿机产品以及后市场的导入是利好的。

投资建议

在前面的道的设备方面，其标准化的程度是比较高的那种，可利用的空间也比较大，这种情况下推荐徐工机械、三一国际，并且还建议去关注同力股份；而在后面的道的设备方面，它具备很强的定制化属性模样，取得突破的速度相当快，这般情形下推荐运机集团、耐普矿机，同时也建议去关注南矿集团。

风险提示，存在宏观经济方面的风险，存在全球贸易摩擦方面的风险，存在矿业资本开支方面的风险。