1月8日西部证券报告：炼化行业拐点或现，长丝链条景气上行

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在1月8日的时候，西部证券的孙维容团队发布了行业点评报告，报告指出，全球炼化的宏观条件正逐步得到改善，石化行业的拐点或许已经出现。其一，海外落后的炼能持续处于退出状态，到2025年海外炼化盈利有了显著的修复，美国的裂解价差达到了18.72美元每桶，新加坡的裂解价差达到了13.17美元每桶，同比增长幅度分别为24%以及24%。其二，在政策这一方面，国内反内卷以及消费税后移政策在推进，落后产能加速被清理，海内外炼能退出形成共振，带动行业开工率向上提升。首先，美联储降息使得人民币之间的升值期望温度上升，炼厂原油采购成本降低，按照我们的计算推测，要是汇率达到6.8，26年的时候东方盛虹利润增加15亿元，荣盛石化利润增加19亿元，中国石化利润增加198亿元，利润的弹性分别是732%、115%、50%。其次，25年那个时候炼化加工利润出现触底之后反弹的情况，25Q3的时候荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、中国石化、华锦股份、上海石化平均毛利率（TTM）是11.5%，同比上升0.6个百分点，环比上升0.9个百分点。

经过报告表明，长达25年时间期间，长丝链条的景气程度呈现出向上行走的态势，并且预计在26年的时候，其供需的格局将会进一步地得到改善。1）长丝链在25年呈现景气度上行态势，依据百川盈孚的数据来看，到了25年，PX开工率是84%，PTA开工率为76%，长丝开工率为89%，与同比情况相比较，变化幅度依次为+1.4、-3.1以及2.7pcts ；PX景气度处于上行状况，PTA的盈利达成触底之后开始反弹，长丝盈利同样如此：PXN价差先是从25Q1时的203美元/吨，增长到最终25Q4时的267美元/吨，PTA加工费从25年10月最低时的73元/吨，增长至12月31日这般阶段的362元/吨，长丝毛利润从25Q3时的-175元/吨，增长至25Q4时的-83元/吨 。二）PX、PTA、长丝新增出来的产能有放缓的情形，在26年那些PX、PTA、长丝预计会投产500万吨、0万吨、315万吨，相对应的增速大概是11%、0%、7%。三）在20年到25年之间，表观消费量CAGR是4.6%、6%、5.3%，因为新增产能投产的时间分布在一整年而且爬坡需要耗时，实际的供给量比需求增速小，预计在26年长丝链的供需将会进一步得到改善。

据悉，报告着重指出，反内卷将有希望促使行业盈利得以增长，与之相对应的公司而言，业绩所具备的弹性是比较大的。其一，鉴于上游的PX以及下游的长丝，它们的供需格局处于较好的状态，在此情形下，中游的PTA则出现了一定程度的产能过剩情况，也因此致使长丝产业链盈利呈现出“两端高而中游位置处于较低水平”这样一种现象，并且产业链在涨价传导方面并不顺畅。其二，依据百川盈孚所提供的数据，PTA以及长丝行业的集中度是较高的。PTA领域里CR8集中度为62.43%。长丝CR8集中度为68.58% 。3），25年10月期间，工业信息部这个部门召开了PTA反内卷行业座谈会，我们对此进行预计，在26年之时，处于行业供需格局改善这样一种状况下，反内卷这种情况有望带动PTA盈利实现增长，同时期望其也能带动长丝的盈利实现增长。（３）２５年时，ＰＴＡ的毛利润是每吨负２９元，长丝的毛利润是每吨负１１２元，假设到了２６年，ＰＴＡ的毛利润每吨增长１００元，长丝的毛利润每吨增长２００元，所得税按照２５％来计算，那么对应到２６年，荣盛石化的利润增长为１０．６亿元，恒力石化的利润增长为１７．１亿元，东方盛虹的利润增长为１１．２亿元，恒逸石化的利润增长为１８．２亿元，新凤鸣的利润增长为２２．１亿元，桐昆股份的利润增长为２9.7 亿元，它们所对应的利润弹性分别是１５％，６％，３０１％，２２４％，１２３％，１07％。

报告给出建议，要关注大炼化领域，其中包括荣盛石化 ，还有恒力石化 ，以及东方盛虹 ，另外还有中国石化 ，华锦股份 ，上海石化 。海外炼厂方面，涉及恒逸石化 。长丝行业里，有新凤鸣 ，桐昆股份 。同时还提示了需求增长达不到预期要求 ，存在油价大幅波动的风险 ，以及新增产能超过预期的风险 。