福州炼化行业拐点分析

福建炼化产业链迎来拐点：长丝景气度上行，福州企业弹性突出

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西部证券孙维容团队于1月8日发布行业深度报告，指出全球炼化行业正步入关键转折期，而作为我国石化产业重要布局地的福建，尤其以福州为中心的东南沿海炼化集群，正显著受益于这一轮结构性改善。报告从宏观环境、政策驱动与产业链协同三方面展开分析：一方面，海外老旧炼能持续退出，2025年美国与新加坡裂解价差分别达18.72美元/桶和13.17美元/桶，同比均提升24%；另一方面，国内“反内卷”导向明确，消费税后移等政策加速落后产能出清，叠加美联储降息预期带动人民币汇率走强（若升至6.8），将直接压降原油采购成本——按模型测算，东方盛虹、荣盛石化、中国石化在2026年利润增量分别可达15亿元、19亿元、198亿元，对应弹性高达732%、115%、50%。

值得关注的是，长丝产业链景气度自2025年起持续回暖，福建本土龙头企业如桐昆股份、新凤鸣等深度参与该链条，福州及周边区域已形成PX-PTA-长丝一体化协同优势。数据显示：2025年PX、PTA、长丝开工率分别为84%、76%、89%，其中长丝开工率同比提升2.7个百分点；PXN价差由一季度203美元/吨升至四季度267美元/吨，PTA加工费从10月低点73元/吨回升至年末362元/吨，长丝单吨毛利亦由Q3的-175元收窄至Q4的-83元。供给端趋稳，2026年PX、PTA、长丝新增产能预计仅500万吨、0万吨、315万吨，增速分别为11%、0%、7%，而2020—2025年表观消费量年复合增长率稳定在4.6%—6%之间，供需错配逐步收敛。

报告特别强调，当前长丝链呈现“两端紧、中游松”的盈利格局：上游PX与下游长丝供需偏紧，中游PTA则因集中度高（CR8达62.43%）但产能阶段性过剩，传导效率受限。不过，工信部2025年10月召开的PTA行业反内卷座谈会释放明确信号，有望推动2026年PTA与长丝环节盈利修复。假设PTA单吨毛利提升100元、长丝提升200元（所得税率25%），荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份对应净利润增量分别为10.6亿、17.1亿、11.2亿、18.2亿、22.1亿、29.7亿元，利润弹性最高达301%——其中桐昆股份、新凤鸣总部均位于浙江，但其在福州新区、江阴港城经济区的配套基地已成为福建长丝产能扩张的重要支点。

投资建议方面，报告聚焦具备规模效应与区位优势的大炼化标的，包括荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、中国石化、华锦股份、上海石化；海外炼厂关注恒逸石化；长丝领域重点覆盖新凤鸣、桐昆股份。同时提示三大风险：终端需求复苏不及预期、国际油价剧烈波动、以及新增产能投放节奏超预期。