2026年港股开门红，2025年双轮驱动后新一年咋走？

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（本文作者薛洪言为星图金融研究院副院长）

在2026年时的港股，是以一场迎来开门红的状况开启了序幕，年初进行交易之时呈现出积极态势，这为市场注入了第一缕乐观情绪，站在这个全新的起点上，我们不禁会去发问，在经历了2025年全面的估值修复以及情绪回暖以后，新一年的港股市场会演绎出怎么样的故事呢，是动能持续存续，还是风格发生转换？本文会深入剖析其内在逻辑以及潜在路径。

到了2025年，回过头去看，港股市场呈现出了一场非常典型的双轮驱动的行情。全球方面，流动性环境出现了逆转，这构成了第一重推动力量。美联储货币政策发生了转向，香港金管局也跟着进行了降息，全年累计下调了75个基点，二者共同解除了束缚市场很长时间的利率枷锁。与此同时，南向资金呈现出关乎历史的配置能力与作用。该资金全年净买入达突破记录的1.4万亿港元，和2024年相比大幅增长了约80%左右。其历史累计净流入规模已经达到了5.1万亿港元，其持续不断地流入不仅给予了实实在在的资金支撑，还更为深刻地改变了部分板块的定价生态环境。另外，AI浪潮以及大宗商品周期等产业发展趋势，为市场上涨提供了坚实的叙事依据基础以及业绩方面的想象空间范围。

然而，这场上涨虽说有着普涨的特性，可也绝不是“雨露均沾”，以其他金属与采矿、半导体作为代表来说，相关板块涨幅堪称惊人，其中，其他金属与采矿板块在年内大幅上涨了198.56%，半导体产品板块上涨幅度达到了136.89%，贵金属板块也有194.89%的涨幅，酒店、餐馆与休闲等消费服务板块对应的涨幅也超过了100%，相比之下，医疗保健提供商与服务板块由于受到政策以及行业竞争的影响，出现了下跌，跌幅为17.85%。

这显示出，去年的那种行情从本质上来说依旧为由产业方面预期形成分化之时所主导的一种结构性牛市呢。能够弄懂这一点呀，那便是我们去预判2026年的时候市场将会呈现出的形态的关键前提条件了。

望向二零二六年，因估值普遍修复，港股市场结构性特征会更突显。整体向上态势有望持续，不过市场风格会从偏全面上涨行情转变为结构精选。其韧性主要依靠三大支柱支撑。

最初是流动性环境不断地改善以及资金结构得以优化，美联储潜在的降息周期依旧会是关键的外部利好，当下市场普遍预估在2026年或许会有大概3次降息，这对持续缓解港股的估值压力有帮助，与此同时，香港金管局有希望跟着步伐，把基准利率下调到3.25%左右。

更具深远意义的变化，或许在于资金结构的重塑，南向资金的“压舱石”作用，已然稳固，随着全球利率环境变化，国际资本回流新兴市场的趋势，正在酝酿，港股作为连接中国增长与全球资本的核心桥梁，其吸引力，有望获得系统性重估，历史经验表明，美债收益率的下行周期，往往与港股的估值扩张相伴而行。

再次强调的是，盈利的基本面替换单纯的情绪这件事，变成了市场更为稳固的“压舱石”。按照彭博一致预期来看，2026年恒生指数每股盈利预计同比增长9.64%，并且恒生科技指数的盈利增速预期更是突出达到34.63%。这份乐观并非毫无根据的幻想楼阁，它的背后存在着中国宏观经济的温和复苏设想。依据万得一致预期，2026年中国GDP增速预计为4.8%，CPI将会温和地回升，工业企业利润增速同样有望逐渐地修复。

结构方面，港股的盈利增加动力正渐渐朝着“新经济”转变，它的节奏会跟中国的科技发明创造以及产业更新升级更加同步，增长的清晰程度与持续时间获得了提高。有一组数据完全能够表明这场变化的程度：从2017年开始，一直到2026年，恒生指数成分股的组成产生了本质性的变动趋势。传统的，曾为老经济的板块，像金融，能源，地产建筑，这些板块的权重，从百分之六十五点八五处，大幅下降至百分之四十二点零二；而新经济相关板块，诸如非必需消费，资讯科技，医疗保健等，其权重则从百分之二十点八三处，跃升为百分之四十八点八七，已然占据了半壁江山 。

这同样表示着，要是产业自身的基本面景气程度有限，很大概率依旧会比市场的表现差。

最终，即便历经反弹，从横向以及纵向展开比较，港股具备的估值洼地特性依旧存在，能给市场提供优良的安全边际，还有长期的吸引力。

于这样一种宏观图景情形之下，2026年时具有的市场机会将会高度地凝聚，预估将会主要顺着两条主线去展开。

科技制造作为这第一条主线，其核心是由“硬科技突破”以及“AI应用落地”双轮来提供驱动；这条主线贯穿产业链上下游，上游的半导体作为基石，在被AI服务器需求激增以及国产化替代进程双重推动的状况下，行业有希望维持高景气度；像中芯国际这类龙头企业在先进制程方面实现量产突破，不但标志着技术壁垒被跨越，甚至还会直接促使其营收跟盈利能力达成跃升；中游的AI算力基础设施，涵盖液冷、数据中心、高压直流架构等等，会随着算力膨胀而迎来具有确定性的需求爆发 。消费电子领域内的智能座舱与机器人业务，正被下游的AI赋能所重塑，互联网公司借助大模型达成的广告与云服务增长，也因下游的AI赋能而改变，下游的AI赋能开辟出一种全新的可以带来增长的途径，这是一条充满弹性与想象空间的赛道。

第二条主线是周期资源，其逻辑来源于“供给侧优化”跟“需求端复苏”二者的共振。就国内而言，“反内卷”导向以及新一轮供给侧改革的深入推进，目的是改善钢铁、工业金属等行业的竞争格局，提高龙头企业盈利的质量以及稳定性。从全球范围来讲，主要经济体潜在的协同宽松政策。有可能开启一轮补库存周期。而国内以特高压、储能为代表的新基建以及新能源汽车轻量化趋势。为铜 、铝等关键金属提供了长期的需求锚点。那种在供给的地方拥有优势，并且能够从需求边际变好当中获取益处的龙头企业，有希望迎来盈利和估值这两方面的双重修复。

在以积极的态势去规划布置这两条用于进攻的主要线路的同一时间，我们是绝对不可以去轻视高股息资产所拥有的配置方面的价值的。可是，在出现利率方面的环境产生变化之后，单纯的股息率策略很有可能存在着效率变低的情况。未来的关键要点应该朝着那些行业格局呈现出坚实稳固的状态、现金流十分充裕大量，并且自身的基础情况能够跟经济的温和复苏形成相互呼应的领域去转变，比如说部分拥有公用事业属性的基础设施的若干板块以及保险这个行业 。

的确，机遇向来跟风险共同存在 。二零二六年的市场依旧得留意几个不确定的情况 ：倘若南向资金的流入节奏超出预期地放慢 ，就有可能对市场的流动性结构产生影响 ；一些科技成长板块在经历了上涨之后 ，其估值已然处在历史较高水平 ，要是盈利兑现没有达到预期 ，便可能引发股价回调 ；除此之外 ，全球总需求复苏的力度会不会未达到预期 ，进而影响周期性行业的盈利修复逻辑 。

总括而言，归属2026年的港股市场，会是一场处于经济结构转型大背景情形下的，由流动性环境改善予以助推、盈利基本面复苏占据主导地位的“温和修复”。市场的主要旋律会从贝塔转变为阿尔法，从寻觅系统性机遇转向深入钻研结构性景气。对于投资者来讲，要更为敏锐地洞察产业趋势，在科技制造与周期资源这两条主要线路上，认真辨别细分赛道的景气程度与公司质地，与此同时维持组合的适度平衡稳定。唯有这样做，才能够在呈现震荡上行态势的市场节奏当中，更为稳健地掌控住这一年的投资脉络走向。