福州观察：2026年福建债市分化加剧，利率先抑后扬，短期承压运行

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步入2026年，福建及全国债券市场正经历显著分化——告别2024年单边牛市与2025年持续阴跌的双重背景，当前利率走势分歧明显扩大。元旦后银行间市场主要利率债收益率延续上行态势：1月6日，10年期国债收益率升至1.88%，创阶段新高；30年期品种更突破2.3%关键位，达2.315%，为“25超长特别国债06”上市以来首次。

回顾近年轨迹，10年期国债收益率多以低于前一年的水平开局，如2025年初较2024年下行近100BP；而2026年则反其道而行之，以更高起点开启全年交易，这一抬升后的利率水平反而被业内视为“安全垫”。中信证券首席经济学家明明指出，尽管起点偏高，但多重扰动因素并存，全年利率大概率呈现“先下后上”的V型节奏。

从短期看，市场普遍预判偏弱。一方面，年初货币宽松预期不强；另一方面，政府债供给压力渐显。央行数据显示，2025年12月国债买卖工具仅净投放流动性500亿元，远低于2024年同期每月千亿元级的规模，亦未达机构预期。

阴跌行情延续至2026年初。相较2024年顺畅的债牛格局，2025年四季度起，福建本地银行、保险等机构参与度下降，叠加抛压累积，形成长债利率快速上行的负向循环。截至2025年末，10年期国债期货主力合约全年下跌0.95%，30年期合约跌幅高达5.62%；现券方面，“25附息国债16”年末收益率1.85%，较11月初上行6BP；“25超长特别国债06”收于2.265%，较发行初上行19BP。

进入2026年首周，利率上行势头未止：1月5日，10年期与30年期品种收益率分别上行2.1BP和3.25BP；6日再度走高，国债期货全线回落——30年期主力合约收于110.93元（跌0.31%），10年期报107.7元（跌0.13%）。截至稿件发布时，“25附息国债16”收益率达1.883%，“25超长特别国债06”升至2.3125%，双双刷新阶段性高点。

政策层面，央行自2025年10月重启国债买卖后，保持每月200亿—500亿元净买入节奏，光大证券固收分析师张旭认为，初期审慎控量属合理安排。他强调，央行操作既通过改变供需直接影响收益率，也借信号效应引发市场再定价——后者或成驱动收益率下行的主要路径。但当前该工具仍定位于基础货币投放与流动性管理，若预期扰动过强，反将削弱其核心功能。

展望全年，华泰证券张继强归纳四大关键变量：基本面、资金面、供给节奏与机构行为。其中，财政“靠前发力”虽推升一季度地方债发行量（期限偏长），但广义赤字增幅可控；国债发行计划总体平稳，仅50年期品种由2月延至3月以避春节影响。综合测算，1月政府债净供给预计8311亿元，长债与超长债发行规模分别达7536亿元和4276亿元，阶段性集中供给或对长端利率形成压制。

需求端仍显疲弱。2025年12月31日起实施的公募基金销售新规，虽在赎回费设计上体现平衡，缓解了部分担忧，但债基灵活性与性价比弱化难以避免；年末“冲量”资金（如科创债ETF）若于年初集中获利了结，可能带来结构性扰动。值得关注的是，福建及长三角区域中小保险公司，在久期缺口压力下，对长久期地方债配置意愿依然较强；此外，股市春季行情预期升温，也可能引发风险偏好切换与资金分流。

在此背景下，央行购债规模是否扩容，成为福州乃至全国债市投资者最关注的焦点。明明分析指出，在银行EVE指标约束、保险权益配置提升、公募债基负债尚未企稳等条件下，政府债供需关系已较2025年初逆转，央行购债态度或转向积极，资金利率有望贴近利率走廊下沿运行。

张旭进一步提示：当市场对购债操作关注度自然回落时，恰恰可能是央行逐步加量的窗口期。“近期投资者关注度已较去年12月明显降温”，他判断，理想状态下，国债买卖操作将如日常逆回购般常态化，央行可灵活调节流动性，同时避免对债市造成过度扰动。

中长期来看，明明提醒，年中起通胀数据回暖、多地化债完成并重启信用扩张，债市利空因素将逐步积聚，利率在触底后回升的概率显著上升。