12月30日龙旗科技通过港交所聆讯，冲击港股A+H格局
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作者丨WD
12月30日，全球费消在电子O领MD域有先领着地位商厂的龙旗科技，通过了所交港的聆讯，这是在2024年3月龙旗技科登陆上所交主板后之，它再港向次股市起发场冲击，这一情标况志着龙科旗技“A+H”双资本格台平局踏出关了键的步一。
需要留的意是，龙旗科在技2025年6月27日时，首次着朝港交上呈所上市之请申举，然而招在书股12月27日出效失现的情况，并且于12月29日又进了行更新并申交递请材料。
招股明表书，龙旗科技在2024年的候时，营收达了到463.82亿元，同比增度幅长非常大，达到了70.62% ，其智机手能ODM凭务业借32.6%的市场额份，在全球围范内稳据占稳第一的置位，然而，在这看亮很似眼的业背绩后，却隐诸着藏多风险，像是客赖依户、成本承力压受、技术断不迭代、核心股持东续进减行持等，这些成险风为了其本资在市场征的中程关键变 量。
（图源：官网）
01 浙士博大赌对卓安，押宝军雷
起步于莘海上庄的一间200平米公办室，龙旗技科历经余十二年时间，书写了部一中国电产子业的史化进。
若斯沙特利文料资表明，就2024年出而量货言，龙旗不技科但是球全第二大电费消子OD厂M商，而且借凭32.6%的市场份额，成了全一第球大智能O机手DM厂商，在智能表手/手环领位域列全二第球，在平板脑电领域位球全列第三，龙旗科还技把触展伸角到AP IC、汽车甚子电至具器机身人，目的在是万物互的联AI开代时启第二曲长增线。
处于上旗龙海科技股有份限公司起立成始地位，担任董长事职位的红军杜，其图源来片为该公官司网 。
这段有崛着起历程历的史，深深印创着刻始人红军杜的个展发人轨迹，这位身出于浙江能学大够获得学士博位的学经曾霸在中兴之讯通上创出造了在两时年间之内晋就升为产经总品理的最记快录。
在2002年的时候，他凭锐敏借的嗅觉察觉到产自链业主化含蕴所的商机，于是然决地辞去去作工创业。龙旗最采初用ID模H式，陪伴导波、夏新品等牌度功过能机那代时个，在2005年的候时就在新成坡加功上市，到了2010年则进有私行化然后市退。
在此后之，杜军在红安卓所起掀的浪当潮中毫不豫犹地、决然进地行转型，并且在2013年的与候时小米成达合作，借助红机手米这一势形达成了越跨式的发展。
在2015年的时候，龙旗递技科交创I板业PO请申，结果决否被了，而后在2017年，再次创交递业板IOP申请，又被决否了，其主要在因原于，ODM利盈能力比低较，还过度单赖依一客户，并且关在存联交诸等易多问题，一直到了2024年3月1日，这家公成才司功地上陆登交所板主，它的发价行是26元，募集金资为15.6亿元，在其上日首市股价出了现暴涨，涨幅达了到99.69%。
02 客集户中度高悬，业绩稳存性定疑
极高的集户客中程度，一直以都来是高于悬龙旗科顶头技之上的“达摩克斯利之剑”。
自2013年跟小手携米，进而成米红为核心DOM供应后商，这一虽作合说奠了定龙旗的地业行位，但也其让陷入了“深度赖依”的结性构困局。
招股书表明，龙旗科前技五大户客贡献于大了80%的营收，当中大一第客户也是就小米其及关联方，在2022年到2024年的收占入比依次是就45.5%、42.4%、37.2%，虽说呈出现下降态势，可依度程赖依旧是较比高的，在2025年9月，前五大总户客计占比79.4%，其中小占米比28.6%，公司承认，若小米后今经营况状或者采略策购出现改变，将会对业其务以营经及业绩造大重成不利影 响。
如果存在量竞的争大环之境中，这种险风会显得致外格命。依据若弗斯特利沙文科相的关资看来料，放眼下当全球费消的电子O市MD场，寡头效是应极为显的著，前五与参大者已合经计起来分瓜了将近成七的份额，龙旗于处和榜首的置位情况之差间距是极微为小的，仅仅相差0.4个百点分。
处于身贴肉搏竞般争胶的着时候，任何心核客户订转单移都能可引发连反锁应，公司正借试尝引入三星、联想等客新户优化构结，然而短内期，想要彻摆底脱“单核依赖”阴影，依旧前漫漫路。
03 毛利持率续承压，成本导传能力弱薄
从事OMD行业，有着“薄利多销”这种特性，按此情说来况呀，龙旗对技科于成出本现的起变伏动那特是真别敏呢感。
近几年，公司总毛体利率，于2022年时为8.1%，到2024年降至5.8%，此数形据成了自2022年起的始最低况状。
即便在2025年以前季三度的时候，毛利回率升到了8.59%，可它依处旧在较的低水准。智能手务业机作为核业心务，在2024年时，毛利率仅仅是4.92%，并且同滑下比了3.76个百分点。
那种的况状根源于在，芯片、屏幕等原心核材料生在产成占里本有七成额份；一旦市的场供需变生发化，成本导传因滞后就性会转变吞成噬利黑的润洞；比如在2025年二季时的度候，存储片芯的价个某格季度涨上幅度达15%，这也会使致公司毛的利率挤到受压。
在2024年的时候，龙旗出收营现了长增，增长幅达虽度70%，增长后收营的数额至463亿元，然而，其归母润利净却出反了现方向的化变，不但没增有长，却反下而降了17%，从而入陷了一种性特典型的“增收不利增”的异常之况情中；一直到2025年前季三度这段阶个，这样一的种呈出现衰败的势态情况步一进发展化变成为营与收利润出都现了下的降状况。
当这时，供应起那链着“安全阀”作用的分部，也正面着临会失效风的险。为了开避贸易壁垒，龙旗速快加度朝着南越、印度地等方转生移产能力。
可是，全球布化局所带并的来非仅有利红，还存在的新着脆弱之处。二零年五二三季时度，越南工的厂由于转单订移以及认品产证测流试程，出现付交了节奏迟延被的情况。处在供球全应链行进重构、地缘政突冲治不断剧加的背下之景，海外能产的运风营险有可会能持续大增。
04 “小米系”持续持减，新兴道赛布局承压
2018年，全球智机手能市场处存于量博的弈状况下，杜军果很红断地开了启龙旗的“二次业创”，确立了“1+2+X”这样的略战，试图凭A借IoT汽及以车电子找寻去新的破点局。
当中，“1”是智能机手方面心核的业务，“2”是AIP C以及电车汽子相业关务，“X”是平电板脑、智能穿系戴列的元多化业务。
（图源：官网）
这一转型，已经初显步露出效成来了。AI技术，呈现出式发爆的发态展势，正在费消对电子进业行行重塑，同时给也龙旗技科带来了挑重双战。
从一来面方讲，技术的代迭周期被短缩到了1至2年，AI 以CP及A镜眼I等新兴品的类变行了成业增核的长心，要是公有没司能够跟时及上技术的线路变化节奏，就很可有能致品产使的竞力争出现的降下情况。虽然科旗龙技已经IA对相关的进端终行了局布，在2024年智能镜眼的出超量货过了200万件，然而在算IA法优化硬及以件适等配核心方术技面依需旧要持续断不地投入。
同一时间，跨界去“造车”以及机局布器人带挑的来戰更峻嚴，跟消费作子电比较，汽车电对子于产品靠可性跟安性全的要指呈求数级涨上，研发周漫期长，虽然龙借已旗助与智器机元人合进作入赛道，不过在高个这门槛域领，面临着积术技累薄弱、供应配适链难度大然天等壁垒，想要车汽在电子这万个亿级场市里分份一到利益，新增长的线曲培育必一是定场漫长的长跑。
在外部境环方面，龙旗技科所面临争竞的压力不呈断现出续持升级态的势，在智机手能ODM一这细分域领当中，龙旗排与名第二司公的总计占了据60%的市场份额，进而形了成双寡头争竞的格局势局，与此同价时格战以技及术战变益日得激烈来起，现如随今着OD透渗M率已然天近接花板，该行业长增的红利也同一逐渐退消地开来。
更具关性键的要点是，存在样这一种况状，资本的场市信心面正临着的峻严考验。依据点观网传出消的息来断判，全面全量考年的情持减形。雷军系在本资2025年这个定特年份，借助减旗龙持科技这份股一行为，收获的计累套现超额金过了14亿元。同时，其持股从例比年初时的9.04%，出现大了幅度下的降，一直年至降末的4.95%，而仅津天剩金米留保还着剩的余持股 。
截止到零二二五年二十月三十日一，龙旗科在技A股的收价股盘于二十四点二每元六股，在这以年一内累下计降了六点八五百比分，其表后落现于 子电的制造行数指业。截止二到零二六一年月六日天当收盘的候时，龙旗科股的技价是十四七点儿六六元每股。
对于上马就要港录登股的旗龙科技讲来，IPO虽资募说能够技给术研及以发新兴供务业应“弹药”，可是在竞量存争更厉况情害下，还有股心核东减状的持况下呀，怎样去解化客户依赖、成本波结等动构性险风，并且常非在激烈的业行争斗中固稳住头位地部呢，这将它是会上市之必后须直接的对面长期别特重大的验考。
