1月2日松果出行递表港交所，曾赴美上市后转港，现面临诸多问题

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1月2日，共享电单车提供商“松果出行”正式向港交所呈上招股说明书。华泰国际充当独家保荐人。该公司打算借上市来募集资金，以此用于拓展地区覆盖范畴以及加深市场渗透程度，开展对人工智能及大数据分析等方面的研发工作，摸索电单车销售的商业化之路，并且探寻海外扩张的机会，还能有选择性地寻觅策略性投资以及收购机遇。

南都N视频的记者留意到了，松果出行在2021年的时候，向美国证券交易委员会也就是SEC秘密提交了招股文件，然而呢，鉴于不利的资本市场状况，公司决定不再继续尝试在美国上市了，而是转而寻求在联交所上市，松果出行招股书表明，本次IPO将会符合集团业务发展战略的利益，能够提供进一步扩大投资者基础以及拓宽公司进入资本市场的机会 。

当下，松果出行面临着，持续亏损以及盈利所带有的压力，在最近的三年总计出现不少于4亿元的亏损，其背后靠着竞争程度高度激烈并且市场集中度较大的行业，遭遇到市场份额被挤压，主营业务营收增长缺乏动力，对于县域以及低线市场存在较强的依赖性，技术方面的护城河较为有限等诸多问题。南都记者在日前环绕上市相关问题对松果出行展开采访，对方给出的回复是，公司当下正处于静默期，不方便做出回应。

第四大共享电单车品牌，采取“农村包围城市”路线

被招股书援引的第三方行业报告表明，中国共享电单车服务市场的交易价值，在2019年为人民币22亿元，到2024年增长至人民币166亿元，其复合年增长率是49.7%。预料到2032年时，市场规模会达到人民币1083亿元，在2024年至2032年这段期间的复合年增长率为26.4%。2024年，中国共享电单车的总交易额是人民币166亿元，前五大企业占据市场份额约77.0%，市场呈现高度集中状态。

据悉，松果出行在其2024年的共享电单车业务里，交易额达到了人民币11.0亿元，到2024年末。其投入使用的电单车数量大概是42万辆，按照交易额来计算，它的市场占有率是6.6%，要是依据已投放的共享电单车数量来算，市场占有率为5.9%，在国内共享电单车众多品牌之中。无论从哪个占有率计算方式来看，它都位居第四，并且它还是中国外围拓展区域内规模最大的共享电单车服务运营商家。

2020年到2024年的时候，共享电单车市场一开始经历的是单纯的投放数量扩张，之后才逐步转向对运营效率的优化以及对服务质量的提升，而到了2025年又进一步转向更为市场化、标准化、精细化的运营模式。2017年九月，是翟光龙与朱蓝天联合创立了松果出行，在哈啰、青桔、美团于国内一二线主要市场呈现出“三分天下”的竞争格局状况下，是从全国各县域开始运营共享电单车起步的，采取的是那种被业内形容为“农村包围城市”的差异化路线。

据悉，统计得出，截至二零二五年九月三十日时，松果出行于全国四百二十二个市县之处，总共投放有四十五点四六万辆共享电单车，其注册用户的总数达到一点二八亿，并且呈现出逐年上升的态势。招股书表明，中国的县级行政区划单位当中蕴藏着数量可观的潜在用户群体以及尚未被满足的出行需求 。

松果电单车生产线。

松果出行和青桔、哈啰、美团等不一样，不是依托超级App来引流。招股书表明，在中国全部共享电单车品牌里，公司是那个唯一自己建设并且运营生产工厂的，而且投放的车辆大部分是自己生产的车辆的品牌。另外，公司还是国内唯一的全国性专业共享电单车平台，在运营的时候不依靠任何其他大型互联网平台生态，它的发展动力主要取决于共享电单车业务运营效率以及每车产生价值的持续提高。但存在这样一种观点，即若不借助于超级App来进行引流操作，那么便更容易出现用户黏性较差以及品牌壁垒较低的状况。

创始团队曾任职美团、创立天天用车

在进行资金筹集这方面，松果出行得到过创新工场推出的投资，蓝驰创投开展的投资，高瓴资本所给予的投资，诺基亚成长基金实施的投资 ，软银做的投资，险峰长青等机构的投资，最近的一轮融资是D+轮融资，此事件发生在2025年11月17日 ，据有关方面资讯显示，该公司在投资之后所形成的估值是9.96亿美元。

招股书表明，在IPO之前，创新工场持有松果出行23.23%的股份，它是主要机构投资方之一，险峰也持有松果出行14.12%的股份，同样是主要机构投资方，蓝驰创投持有松果出行11.85%的股份，也是主要机构投资方。创新工场总共参投了五轮，百度在2018年零代价认购该公司股份，然而这些股份在2020年被松果出行回购。松果出行有两位联合创始人，分别是翟光龙和朱蓝天，New Glory以及Route作为公司的控股股东集团，它们合计持有公司已发行股份总数的约31.30%。

有一点值得提及，松果出行背后的创始团队，均具备于国内核心互联网平台进行创业的经历 。身为连续创业者，松果出行的执行董事、董事会主席暨总裁翟光龙，在创建松果出行以前，曾分别于美团（属于美团创始团队成员）、蚂蚁短租就职，而后跟朱蓝天一同打造天天用车（一款顺风车出行软件），在共享出行、短期租赁服务、共享单车以及相关行业存有超过15年的工作体验 。松果出行的执行董事兼首席技术官朱蓝天，在加入松果出行之前，曾身为腾讯的研发工程师 。

近三年共亏超4亿元，电单车服务收入持续负增长

于松果出行而言，其收入主要源自共享电单车服务这一块，此部分在总收入里占比九成以上，除此之外，通过提供平台服务、广告服务以及销售电单车及备件也产生一小部分收入。当中，共享电单车服务收入主要是源于用户使用共享电单车时所支付的那笔服务费。然而，该项服务收入占比呈现出逐步下降的态势，其他收入占比则朝着逐年上升的方向发展。招股书有所介绍，公司会持续使收入结构走向多元化，以此来补足共享电单车业务；并且计划进一步去发展以及扩展电单车的销售渠道，借由这样做来增加销量进而支持收入能有进一步增长的情况出现。

2023年时，松国车旅的营收是9.53亿元，2024年，其营收为9.63亿元，这两年，该公司录得的年度亏损具体分别就是1.92亿元、1.51亿元。2025年前三个季度里头里，松国车旅达成营收7.46亿元，和上一个同期比基本是一样的，录得亏损差不多是0.6亿元，同比减少亏损大概40%。按照这些情况去计算，松国车旅最近三年已经累计亏损超过4亿元 。

松果出行营收概况。（图源招股书）

同一时间，作为松果出行营收关键支撑的那份共享电单车服务收入，在最近两年始终处于负增长状态 - 2025年的前9个月期间，松果电单车的每日订单量下降到了100.6万单，其中共享电单车服务收入同样与上一年相比的话减少了3.8%。在2024年的时候，共享电单车服务收入跟2023年进行比较来说减少力度是0.1 6%从而变为了9.34亿元 。

对于此情况，招股书作出解释声称，主要是因为公司退出了某些营运回报比较低的市县市场，这属于其为了优化收入组合而朝着更高收入增长市场展开战略转型的一部分啦。不过呢，在2025年之前的9个月当中，每日活跃的松果电单车，其日均订单数量是3.08单，单次行程的均价是2.94元，这两项指标都是逐年呈现上升态势的。

在盈利问题方面，招股书于风险章节直言，公司业绩会受到市场竞争、政策变化等因素的作用，随同公司去开发且推出新产品及技术、拓展现有及新市场以及持续进行投资，开支于未来有可能会增长，要是没能增加收入以及提升营运效率，都也许无法持续达成或维系盈利能力。据相关介绍，公司往后会借由增加电单车投放、在市场规模更为庞大的城市达成更高订单价格、提升营运效率、使收入结构多元化等方式来提高盈利能力以及财务表现。

采写：南都N视频记者 傅晓羚