岁末年初路演观察：A股资金动向及能否连续3年拔估值探讨

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临近年末和年初时所进行的路演期间，我们留意到存在数量不少的追求绝对收益的资金，在全新的一年当中均具备权益资产配置方面的需求，只不过是关于时间点选择方面的问题罢了。

交流之后，众人普遍觉得，虽然对于1月行情究竟怎样有着不同看法，然开年时上证指数处于4000点左右的点位，基本上大概率并非2026年指数的最高点位，所以，许多资金秉持着“迟缓买入不如趁早买入”的心理状态，在元旦过后立刻就增加对A股的投资额，。

会不会是在这背后，也意味着，“A股难以连续3年拔估值”这样的预期正渐渐地被打破呢？

A股的历史当中，从来都未曾出现过连续三年进行“提估值”这种情况，那么在时间跨度长达二十六年的当下，究竟能不能有所打破呢？

1. 要是不存在基本面，那么所有的一切都不过是毫无根据的空谈：在时隔5年之后，到了2026年，A股整体的ROE有或许会再度出现回升的情况。

能够作为关键词的有，新兴产业当中利润占比呈现出提升的状况，海外收入占比也出现了提升的态势、PPI下行的速度有所放缓，海外财政以及货币呈现出双宽松的局面，海外库存处于较低水平，AI相关投资继续保持着较高增速。

2．资金面：4类增量资金较为确定、构筑慢牛基础。

关键词：监管资金、保险资金、银行理财、中高净值存款搬家。

3.26年A股估值有望打破历史规律、连续3年提升。

24到25年，和过去比，估值提升幅度比较克制，中美竞争力格局对比发生变化，这为背后的估值对比提供了安全边际 。

（二）在A股难以连续3年进行拔估值的预期，一步步地被打破的情况下，中小盘的春季躁动显著地开始提前行动了，对于后续的节奏，该如何去看待呢？

1. 中小盘呈现出的那种躁动规律非常显著，一般而言，在2月的时候，有着大概90%的上涨可能性，然而在如今今年这个时期，出现了极为严重的抢跑情况 。

过往，若“春季躁动”行情提前至上一年的12月或者是1月，多数情况是发生在经济处于上行周期（或者是政策出现转向），并且叠加全球复苏的牛市氛围之中。就中证1000指数而去看，“春季躁动”明显出现抢跑的年份有：在2013年、在2014年、在2015年、在2020年 。

3．进行综合复盘，在中小盘抢跑春季躁动的4次案例里头，仅仅只有2020年1月下旬的那个年报预告窗口，出现过一定程度的调整。不难发觉，在这4次抢跑案例当中，确实唯有19年的年报预告是最差的，市场在短期内规避业绩风险，其实也是有道理的。

然而，不管怎样，2月份的那种躁动行情都会持续下去。所以，今年要是在1月下旬出现中小盘的调整情况，或许是比较不错的布局时机。

（三）当前各类主线赛道所处位置如何看？

在《如何看科技调整：主线板块下跌时间、幅度复盘》里我们指出，其一，历史上的主线行情，多数都会历经“趋势 - 横盘 - 趋势延续”这样的进程；其二，主线的【均线偏离度】更多地对行情短期走势起到决定作用，而【产业趋势】乃是决定主线横盘之后能否新高的关键所在；其三，要是陷入横盘状态，主线平均调整的时长是21个交易日，平均调整幅度为19.2%（从高点至低点）。

回顾过去两至三个月的行情，光模块、PCB、科创芯片、有色金属之类作为代表的产业主线，大多经历了趋势的短期破位，进而步入横盘消化阶段。然而，自2026年开年以来，随着“春季躁动”抢跑、全A指数放量突破前期高点，一批产业主线摆脱了横盘震荡区间，再次进入“趋势延续”阶段。

对于再度进入“趋势”阶段的产业主线而言，仍然能够采用均线偏离度的框架去衡量趋势的强弱程度。，。

在我们所著的《如何区分主线是调整还是终结？》里，提出了相关均线偏离度指标。该指标用以衡量，衡量主线行情趋势的强弱。均线偏离度为ln⁡（Close）-ln⁡（ema20），其数值在意义上，近似地代表偏离百分比。

当中，进入场地、离开场地所对应的参考临界值是：在进入场地那一刻，不要追随处于偏离程度过高（大于百分之十五）的情况，而是追随处于偏离程度适中（百分之五至百分之十五）的情形，在设置止损时，当位于平均线上方时无需顾虑担忧，当刚好跌破均线时建议坚定守住（偏离度处于负百分之五至零），当大幅跌破均线时行情会陷入横向盘整（偏离度 。

眼下，多数产业主线尚处于温和态势，并未显现出显著的过热征兆，依旧处于能够加仓的状况。

提示风险呀，这里面包括了地缘冲突超出人们预先的期待范围，全球的流动性出现趋向紧张的状况，还有稳定增长政策达不到人们预期等几种情况呢。

报告正文

一、本期话题：当A股难以连续3年拔估值的预期逐步打破

在岁末年初时所进行的路演当中，我们察觉到存在数量不少以追求绝对收益为目标的资金，在全新的一年里均有着对于权益资产展开配置这样的需求，其实只是关于具体时点选择方面的问题罢了。经过相互交流之后，人们普遍都持有这样的观点，尽管对于1月行情究竟会怎样呈现存在着不同的看法，然而在年初时上证指数处于4000点左右的这个位置，很大几率并非是2026年指数所能达到的最高点，所以，有许多资金秉持着“晚买不如早买”这种观念，在年头便开始增加对A股的投入。这是否透露出，“A股很难达成连续3年提升估值”这样的预期正在逐渐被打破啊？

（一）A股历史上还没有出现过连续3年“提估值”，26年能否打破？

至25年末时，投资者问我们最多的问题当中有一个是，A股历史上从来没有出现过连续3年“提估值”，在24年到25年连续2年估值有正贡献的情形下，怎样看待26年的估值变化，能不能打破历史规律 ？

1. 若不存在基本面情况，那么所有的一切均不过是空泛的谈论，向后推5年，到了2026年度，A股整体所呈现的ROE态势或许会再次抬头向上有所升高 。

关于AH盈利的那个研判框架，跟历史一直以来的固有思路比起来，当下肯定得做出重大调整：25年的时候，在地产、基建、内需消费这些传统经济数据都没有得到改善的情形下，A股非金融的那个ROE呀， 实现了连续3个季度的企稳 。

25年里，ROE得到改善的行业主要有两类，其一，需求源自海外，其二，和科技产业存在关联，。

这显示出，上市公司的利润结构已然出现了非常大的改变，上市公司ROE，还有利润增速的韧性，要比宏观经济体感优秀。

A股非金融非油的利润结构变迁被清晰展示于下图，八个典型新兴制造业被选取来计算利润占比，权重在14年间从23%提升，到20年时达到29%，再攀升至25年前三季度的38%，剩余传统产业的利润占比持续下降，其中涵盖与PPI挂钩的行业。其中也包括纯内需主导的消费与服务业。

也就是换一种说法来讲，在十年之前的时候，“新兴与传统”这样处于对比状态下的利润结构，大体上呈现的是“二八那种程度的比例划分”，我们要是想要对A股企业盈利的趋向以及增长速度进行预先的判断，主要的精力放置于对地产基建、传统信用、PPI跟CPI这些宏观变量做出判断就行。

不过呢，在过了10年之后，“新兴跟传统”的利润结构已经快要贴近“四六来分状态着拉开差距”，在这样一种背景情况之下，针对未来为期一段的盈利趋向去做展望，我们既不光单要针对跟CPI&PPI关联挂钩的传统的需要内在的板块作出预先的判断（权重下降到60%），同时也还要对新兴的成长起来的产业给出评判决断（权重上升到40%）。

与此同时，这一部分新兴产业，在很大程度上源于全球共振，而且还有一些国内传统制造业的过剩产能，一旦走出国门，在海外就会变成先进制造业，2025 年最具代表性的便是水泥的出海。在海外收入占比方面，我们已经有了大幅提升，然而要是和美日韩上市公司约 30%的海外收入相较，A股 依旧存在较大空间 。

预想二零二六年，在经历了整整十四个季度的持续下降之后，A股的ROE有希望在时隔五年之后再次出现上升。这是确保A股估值能够稳定的前提条件，也是使得AH股慢牛得以持续下去的基础支撑。

首先，传统内需资产的ROE将会在底部实现企稳的态势，依据26年PPI的推演逻辑，我们作出判断，PPI会持续进行缓慢修复，然而弹性是有限的。这一点决定了利润权重大概占据60%的行业，预期到26年ROE的降幅会有所收窄，或者在底部保持稳定。

其次，新兴以及外需资产的净资产收益率有希望持续得到改善，这同样是A股净资产收益率整体能够回升的主要推动力量。一方面，26年全球制造业采购经理指数有希望产生共振复苏，中国制造业在海外的渗透比率有希望得到进一步的提高；其次，北美地区科技巨头围绕人工智能的资本支出狂潮，依然会带动全球相关产业链条的需求。

所处的是全新的盈利研判框架情形之下，A股的投资结构会因利润结构的转型而出现切换。科技的机构持仓呈现出不断升高的态势，TMT成交占比达到了创新的高度，这都是对于经济转型、利润权重的合理的映射。

2．资金面：4类增量资金较为确定、构筑慢牛基础

在2026年，那些以险资、银行理财子、中高净值居民、监管资金作为代表的增量资金进入到市场当中这种情况仍然具备着确定性，而这种情况也构成了A股进一步去提升估值的底部支撑，具体来说：

险资大约贡献了 1 万亿元，险资入市主要分成两块，其中一块是，新增的保费被投入到股市当中，另一块是，险资存量的银行存款以及债券到期之后，再对股票进行投资。对着前者来说，假定二零二五年一整年新增的保费是六点一三万亿元呢（这里二零二五年十二月累计增速的假设跟二零二五年十一月是一样的情况，都是百分之七点六哟），二零二六年里面保费的增长幅度处于百分之十档（出现中长期理财在同样的阶段将满期的状况，保费增长幅度比二零二五年稍微高出那么一点），新增保费里百分之五十那块转设成为运用余额，百分之二十投入到股票市场当中，如此一来一整年所贡献的金额大约就在六千七百亿元；针对于后者来讲，人身险公司债券跟银行存款余额达到十九点六九万亿元，要是假设其中百分之十到期之后，百分之二十再次被投入到A股时，那么一整年增加的资金大约就在三千九百亿元。综上，险资2026年全年约贡献1万亿元。

中国银行业协会数据显示，2024年末理财产品投资资产合计32.13万亿元，同比增长10.6% ，其中2.6%为权益类资产，因银行理财产品配置优先股较多，假设其中一半即1.3%为普通股 ，若2025年普通股权重为1.65% ，2026年普通股权重为2% ，且2025年与2026年理财产品投资资产增速匀为10.6% ，那么2026年预计流入股市规模为2000亿元 ，银行理财子公司约贡献2000亿元 。

约3600亿元由中高净值居民贡献：在固收、理财、定存、楼市等可投资产预期收益率持续下行的状况下，中高净值居民依旧面临“资产荒”的局面，私募产品作为优质的具有“高夏普比率”的供给，成为中高净值居民投资的典型方向，自2025年3月起，私募证券投资基金新备案规模已然开始回暖，2025年月均新备案规模约为400亿元，假设2026年月均新备案规模为500亿元，（2021年月均新备案约650亿元），并且其中股票仓位为60%，那么对应会贡献增量资金3600亿元。

此外，若险资、银行理财子、中高净值居民、监管资金被视作独立于市场行情的外生变量，那么融资盘、低净值居民、外资便更像是市场的内生变量。其中，融资盘、低净值居民高度依赖市场的赚钱效应，外资则更倾向于交易国内基本面的改善。这三者虽存在不确定性，却也有可能成为A股行情的“加速器”。

3.26年A股估值有望打破历史规律、连续3年提升

众多的投资者记忆深刻、印象颇深的一点体现为，A股过去的历史当中从来没有出现过连续三年“提升估值”这种情况。在连续两年提升估值之后（确切来说以06 - 07年、14 - 15年、19 - 20年这几个时间段为例），紧接着随后的第三年便出现了估值被挤压、压缩的状况。

首先，在24年跟25年这两年期间，尽管连续出现了估值提升的情况，不过呢，当处于监管进行调节的状况之下，于这两年里所产生的估值提升幅度，要是跟历史情况去做一下比较的话，那会体现得更为克制，并且也会显得更加理性一些。

2006年，A股整体估值贡献度为35%，2007年，A股整体估值贡献度为63%，这两年累计拔估值约120%。

2014年，A股估值贡献度为44%，2015年，A股估值贡献度为42%，这两年累计估值贡献度为105% 。

2019年，A股估值贡献度为27%，2020年，A股估值贡献度为23%，这两年累计估值贡献度为56% 。

2024年，A股估值贡献度为13%，2025年，其估值贡献度为21%，正因如此，两年累计估值贡献度仅有36%。

其二，虽说已然持续两年进行“拔估值”操作，可是鉴于中美两者竞争力关系所产生的边际变化，将中国A500和美股的标普500开展对应，当下A股之中的龙头公司其估值现下仍是处于低估状态的。港股的情况与之相类似。

鉴于中美彼此之间的相对竞争力已然同2018年有巨大差异，并且此时此刻中美相对估值正处在2018年那种水平，所以往后中美相对估值将会从中枢以下的区域朝着上方进一步提升。

假设将2026年美国中期选举之前美股大幅调整风险予以排除在外，那么中美二者相对估值之上行幅度进一步加大，是源于中资股估值往后会不断提高 ，导致其估值进一步向上攀升 。

最后，本轮针对资本市场的监管，其态度出现回温现象，调控具有的柔韧性得以上升，这里的目标致力于构建一个具备包容性、富有吸引力的资本市场，以此方式维持慢牛格局。

得到监管资金助力、险资额外增配现象的作用，指数 risk 下行风险被遏制住了，国内储蓄资金出现转移、海外美元资产发生资金 溢出，这些资金成为了指数更进一步 上行的动力来源呈现，值得对 26 年的增量资金情形怀有期待。

总的来说，A股那种“难以连续3年提估值”的预期，或许有可能被打破。尽管在24年到25年期间估值是连续提升的，然而提升的幅度和历史状况相比较而言并不大。在盈利预期处于稳定状态，并且有增量资金进入市场这种背景之下，未来A股的估值有希望能够继续提升，从而打破“不超过2年提估值”的历史规律。

（二）当A股难以连续3年拔估值的预期逐步打破，中小盘的春季躁动明显开始抢跑，如何看待后续节奏？

于过往的春季躁动系列报告里，我们所看到的日历效应表明，大盘股（创业板、沪深300、上证50）并无显著的躁动规律，然而中小盘却极为明显，往往在2月有着约90%的上涨概率。可是，在2026年，中小盘于年末年初呈现出了明显的抢跑现象。

假使过往那种“春季躁动”行情提前到上一年的12月，或者提前到1月，呢么多数情况是发生在经济处于上行周期，或者政策出现转向，同时叠加全球呈现复苏态势的牛市氛围里。就中证1000指数而言，“春季躁动”行情明显出现抢跑情况的年份主要存在：2013年，2014年2015年，2020年。

2013年春节前上涨的缘由是：12月政治局会议定下稳增长的基调，基本面反转预期得以增强，年底数据呈现回暖态势 ；2014年春节前上涨的缘由是：由经济转型预期，移动互联网浪潮，还有全球半导体复苏共同构成 ；2015年春节前上涨的缘由是：硬着陆担忧的存在，棚改目标得以确立，金融市场改革进一步提升了风险偏好 ；2020年春节前上涨的缘由是：短周期磨底初步显现出曙光，中美关系趋于回暖，海外货币宽松以及经济复苏 。

2020年出现了“春季躁动”，它是在上年12月启动的，在1月20日左右进行了调整，春节过后企稳，春节是1月25日。2020年的“春季躁动”是于2019年底启动的。其主线板块围绕着国产替代与医药，具体包括光刻机、血液制品、半导体材料、体外诊断、IGBT。在这个期间，1月份有着年报预告窗口，市场在1月20日左右开始调整，春节后企稳 。

2015年出现了“春季躁动”，它在1月上旬启动，年报预告窗口没有调整，2015年的“春季躁动”，在2014年底震荡，于2015年初启动，主线板块主要包含网络安全、在线教育、智能化和数字化、电子商务、云计算等，那段期间，1月份的年报预告窗口，市场行情并没有明显调整。

2014年的“春季躁动”，是在12月底至1月上旬启动的，年报预告窗口没有调整，201年的“春季躁动”，是在2013年12月底到2014年1月上旬启动行情的，其主线板块主要有新能源汽车、网络安全、云计算、物联网、网游、电子商务，在此期间，1月份的年报预告窗口，市场行情并未出现明显调整。

2013年出现了“春季躁动”这一现象，它是于上年12月底启动的，在年报预告窗口呈现出横盘震荡的态势。2103年的“春季躁动”，是在2012年底行情启动的情况下发生的。彼时板块普遍上涨，热点集中围绕在：节能环保、新能源、智能穿戴、航母、网络游戏、高端装备制造等等范畴。在这个期间，1月份处于年报预告窗口时，行情呈现为横盘震荡，而在2月之后企稳并向上发展（其中春节是在2月10日）。

综合上面所说的复盘情况来讲，在中小盘抢先起跑春季躁动的4次事例里面，仅仅只有2020年1月下旬的年报预告窗口时段，存在一定幅度的调整情况。从下面所展示的图当中，不容易发现不了的是，4次抢先起跑的事例里面，的确仅仅只有19年的年报预告是最为糟糕的，市场在短期内想要规避业绩方面存在的风险自然也是合乎情理的。

可是，不管怎样，2月份的那种躁动行情都会继续下去。所以，今年要是在1月下旬的时候出现中小盘的调整情况，或许是比较不错的布局时机呢。

（三）当前各类主线赛道所处位置如何看？

在最终时刻，跟随着“春季躁动”抢先起跑，某些产业的主要线路再次踏入趋势阶段，怎样去掌握趋势行情呢？

我们在《如何看科技调整：主线板块下跌时间、幅度复盘》中指出：①历史上的主线行情，大多都会经历“趋势-横盘-趋势延续”的过程；②主线的【均线偏离度】更多决定了行情短期走势，而【产业趋势】是决定主线横盘之后是否会新高的根本；③如果陷入横盘，主线平均调整时长为21个交易日，平均调整幅度为19.2%（从高点到低点）。

在过去2-3个月的行情里，以光模块、PCB、科创芯片、有色金属等为代表的产业主线，多数经历了趋势的短期破位，从而进入横盘消化阶段，而在2026年开年以来，伴随“春季躁动”抢跑、全A指数放量突破前期高点，一批产业主线走出了横盘震荡区间，重新进入“趋势延续”阶段。

对于重新进入“趋势”阶段的产业主线，依然可以沿用均线偏离度的框架衡量趋势强弱。

我们《如何区分主线是调整还是终结？》中提出了均线偏离度指标，以衡量主线行情趋势的强弱均线偏离度=ln⁡（Close）-ln⁡（ema20），数值近似代表偏离百分比。

其中，入场、离场对应的参考阈值为：入场时不追在偏离度过高（>15%）、追在偏离度适中（5%-15%），止损时均线上方无需担忧、刚刚跌穿均线建议坚守（偏离度在-5%~0%）、大幅跌穿均线行情陷入横盘（偏离度

当下，大多数产业主线仍处在温和状态，并没有出现明显过热迹象，依然处在可以加仓的位置。

二、本周重要变化

本章如无特别说明，数据来源均为Wind数据。

（一）中观行业

1．下游需求

房地产领域，截至1月10日，30个大中城市那里的房地产成交面积，其累计同比出现了下降，下降幅度为47.04%。30个大中城市的房地产成交面积，月环比呈现下降态势，下降比例为90.15%。其月同比也下降了，下降幅度是47.04%。并且周环比同样下降，下降幅度为67.36%。按照国家统计局给出的数据来看，在1到11月期间，房地产新开工的面积为5.35亿平方米，其累计同比呈现下降情况，下降幅度为20.50%，并且相较于1到10月的增速而言，下降了0.70%；11月当月新开工的面积是0.44亿平方米，同比下降量达到27.73%；1到11月全国房地产开发投资的金额为78590.90亿元，同比名义下降了15.90%，和1到10月的增速相比，下降了1.20%；11月单月新增投资同比名义下降率为31.36%；在1到11月里，全国商品房销售面积是7.8702亿平方米，累计同比降低了7.80%，与1到10月增速相比，下降了1.00%；11月单月新增销售面积同比下降了17.93%。

乘用车属于汽车范畴，在12月1日至31日期间，全国乘用车市场零售数量为229.6万辆，与去年同期相比下降了13%，不过相较于上月增长了3%，今年以来累计零售数量达到2377.9万辆，同比增长4%；在12月1日至31日，全国乘用车厂商批发数量是275.9万辆，同比去年同期下降10%，较上月下降8%，今年以来累计批发数量为2952.4万辆，同比去年同期增长9%。新能源，在12月1日至31日期间，全国乘用车新能源车市场零售数量为138.7万辆，与去年同期相比较呈现增长态势增长幅度为7%，跟上月相比增长幅度是5%，自今年开始累计零售数量达到1285.9万辆，同比增长幅度为18%；在12月1日至31日这段时间，全国乘用车厂商新能源批发155.4万辆，和去年同期相比增长3%，较上月下降9%，今年以来累计批发量达1531万辆，同比增长25%。

2．中游制造

钢铁方面，螺纹钢现货价格，本周相较于上周，上涨了0.21%，达到了3329.00元/吨，不锈钢现货价格，本周较上周，涨了2.87%，至13784.00元/吨。截至1月9日，螺纹钢期货收盘价为3144元/吨，相比上一周上升了0.70%。钢铁网数据表明，12月下旬，重点统计的钢铁企业日均产量为189.20万吨，相较于12月中旬上升了4.94%。11月粗钢累计产量是89166.50万吨，同比下降了4.00%。

化工领域，截至12月31日，苯乙烯价格出现上涨现象，跟12月20日比较，涨幅为1.31%，而新价格是6616.70元/吨，甲醇价格同样是在上扬，以12月20日为基准，涨幅达2.02%，涨至2101.10元/吨，聚氯乙烯价格呈现下跌态势，相较于12月20日，跌幅为0.25%，降至4483.00元/吨，顺丁橡胶价格大幅上升，较12月20日相比，涨幅为7.29%，达到10797.20元/吨。

3．上游资源

国际大宗方面，WTI本周上涨了0.77%，达到了57.76美元，Brent上涨了3.13%，达到了62.70美元，LME金属价格指数上涨了1.00%，大宗商品CRB指数本周上涨了1.53%，达到了302.38，BDI指数上周下跌了10.31%，达到了1688.00 。

炭铁矿石，本周，铁矿石库存呈现上升态势，煤炭价格出现下跌情况。秦皇岛山西优混平仓5500价格，截止至2026年1月5日时，下跌了1.40%，达到了672.67元/吨；港口铁矿石库存，在本周上升了1.91%，至16277.00万吨；原煤11月产量上升了4.93%，至42679.30万吨。

（二）股市特征

股市涨跌幅情况是，上证综指在本周出现增长，增长幅度为3.82 ，行业涨幅处于前三位置的分别是，对于综合（申万）来说涨幅是14.55% ，国防军工（申万）的涨幅是13.63% ，传媒（申万）的涨幅为13.10% ；而跌幅处于前三位置的分别是，银行（申万）的跌幅为-1.90% ，交通运输（申万）的跌幅是0.23% ，石油石化（申万）的跌幅为0.29% 。

动态市值估算情况是，A股总体的市盈率（滚动市盈率），上周对应数值是19.51倍，到本周变为20.30倍，市净率（市净率，基于最新财报），上周为1.81倍，本周升至1.85倍；A股整体将金融板块剔除后的情况是，市盈率（滚动市盈率），上周是29.35倍，本周下降到30.85倍，市净率（市净率，基于最新财报），上周为2.49倍，本周上升到2.62倍。创业板的PE（TTM），在上周的时候是52.10倍，到本周上升至55.10倍了，其PB（LF），上周为4.34倍，本周升至4.60倍；科创板的PE（TTM），上周是99.35倍，本周上升到了108.8倍，其PB（LF），上周为5.24倍，本周升至5.79倍；沪深300的PE（TTM），上周是13.60倍，本周上升到了13.84倍，其PB（LF），上周为1.44倍，本周升至1.47倍。从行业角度去看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的那些行业是医药生物、传媒、家电 。而PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业乃是银行、石油石化 。另外，从PE角度而言，在申万一级行业里面，石油石化、有色金属、公用事业、美容护理、社会服务、家用电器、农林牧渔、食品饮料、通信、非银金融的估值低于历史中位数 。房地产、商贸零售、计算机的估值高于历史90分位数 。从PB这个角度去看，在申万一级行业当中，基础化工、建筑材料、建筑装饰、公用事业、交通运输、房地产、环保、美容护理、社会服务、家用电器、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、医药生物、计算机、传媒、银行、非银金融这些行业的估值是低于历史中位数的。电子行业的估值则高于历史90分位数。本周股权风险溢价从上周的1.56%下降成为本周的1.36%，股市收益率从上周的3.41%下跌到了本周的3.24%。

融资融券余额情况是，截至1月8日，此日为周四，融资融券余额为26206.01亿元，相较于上周，其上升幅度为3.15%。

第一句拆分：AH溢价指数，本周A/H股溢价指数，下降到了122.73 。第二句拆分：上周A/H股溢价指数，是120.89 。

（三）流动性

12月28日至1月3日这段时间里，央行那儿有7笔逆回购到期了，其加起来的总额总共是17937亿元；另外还有6笔逆回购，这6笔逆回购累计的总额是1387亿元。公开市场所做的操作，净回笼（这里包含国库现金的情况）总计是17150亿元。

到2026年1月9日为止，R007在本周出现了上升情况，上升幅度达到7.36BP，升至1.5157%，隔夜利率也有所上升，上升了1.20BP，达到1.2720%；期限利差在本周上升至0.5895%，上升幅度为8.73BP；信用利差上升到0.3221%，上升幅度是2.29BP。

（四）海外

美国，本周一公布了12月ISM制造业PMI今值是47.90 ，前值是48.20 ；本周三更新了12月ISM服务业PMI今值为54.40 ，前值为52.60 ；在1月02日原油库存量为2，312千桶 ，前值是5，109千桶。本周五公布了12月失业率 ：季调数据今值为4.40% ，前值为4.50% ；12月私营企业非农就业人数变动 ：季调数据今值为37千人 ，前值为50千人。

提到欧元区，请注意，本周三予以公布的是，12月欧元区的CPI，其环比初值今值乃是0.20% ，而前值是-0.30% ；12月欧元区的CPI，同比初值今值处于2.00% ，前值为2.10% ；12月欧元区的核心CPI亦如此，同比初值令今值为2.30% ，前值是2.40% 。本周四所公布的是，11月欧元区的失业率，其季调数据今值设为6.30% ，前者数值为6.40% 。

英国：本周无重要数据公布。

日本：本周无重要数据公布。

身在海外的股市情况是这样的，标普500在上个星期的时候增长了百分之零点九二，最终收盘于六千九百二十一点四六的点位；伦敦富时增长了百分之零点九四，收盘于一万零四十四点六九的点位；德国DAX增长了百分之二点四零后，收盘于二万五千一百二十七点四六的点位；日经225则增长了百分之三点一八，收盘于五万一千九百三十九点八九的点位；恒生出现了下跌，跌幅为百分之零点四一，收盘于二万六千二百三十一点七九的点位。

（五）宏观

价格指数方面，中国12月的CPI，当月同比率呈现为0.80%，PPI当月同比率则是-1.90% 。

三、下周公布数据一览

下周看点有，中国12月M0同比数据，12月M1同比数据，12月M2同比数据，12月社会融资规模当月值亿元数据。美国12月核心CPI季调同比数据，11月核心PPI最终需求季调同比数据。欧元区11月欧盟商品出口金额同比数据。

1月13日，星期二，有中国12月M0同比数据，12月M1同比数据，12月M2同比数据，12月社会融资规模当月值（亿元）数据。还有美国12月核心CPI季调同比数据。

1月14日星期三，美国11月核心PPI最终需求，是经过季节调整的，呈现同比的数据 。

1月15日周四：欧元区11月欧盟：商品出口金额：同比数据。

四、风险提示

因为地缘政治冲突超出了预期的范围，所以产生致了使得全球通胀承受往上走的压力也超出了预期的情况；海外出现通胀以及美国经济展现出韧性，这样一来导致全球流动性呈现缓和态势（美联储降息的时间点、美债利率下降的幅度）比预期要低；国内推动稳定增长所实施的政策力度没有达到预期，从而让经济复兴缺乏动力以及市场对于风险的偏好出现下挫等情况 。