蓝箭航天冲刺科创板，拟募资75亿，却被抽中现场检查
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2025年6月20日，在朱雀三号可重复使用火箭一级动力系统试车点火的那个现场，新华社发布。
有这样的历程，我们耗费十年光阴，起始于一份PPT，而后历经发展，直至一枚枚火箭安稳立足于发射台；起初遭受质疑，被指是“骗局”，最终成功蜕变，摇身成为中国商业航天领域的拓荒者。在长达数百页的招股书中，蓝箭航天凭借一段饱含情感的文字，细细回顾了自身自2015年成立之后的十年奋进征途 。
2025年的最后一日，这段征程迎来一个关键要点，上交所官网表明，蓝箭航天科创板IPO申请正式被受理，这家带有“中国版”荣耀的企业，打算募集75亿元，然而在接近成功之时，蓝箭航天迎来新的检验。
2026年1月5日晚上，中国证券业协会的官网发布了名为“2026年第一批首发企业现场检查抽查名单”的内容，蓝箭航天位列其中。按照监管规定，那些被抽中要进行现场检查的企业，它们的财务是不是真实的，内控规不规范，还有信息披露质量如何，都要接受监管层更加严格核查。
于此情形，正悦投资那儿的投资副总监何艺娟，在接受南都湾财社记者访谈之际说道，那被抽中要作现场检查的话，则受到的最大影响大概就是上市的进程会向后延迟，不过，大概率来讲不会对最终的上市结果造成影响。
股东
“80后”金融人跨界掌舵
隶属于硬核科技企业范畴的蓝箭航天，其掌舵者是张昌武，然而张昌武却具备一份金融方面的履历，这种情况在以技术派作为主导力量的航天创业圈子当中，显得格外独特。
招股书表明，张昌武出生于1983年，他拥有清华大学工商管理硕士学位，在创办蓝箭航天以前，他曾在汇丰银行任职，也曾在西班牙桑坦德银行任职，并且他并没有航天科研院所的任职经历。
然而不过，尽管张昌武并无航天方面的背景，可是他的岳父王建蒙，却是一位资深的航天专家，曾经担任过西昌卫星发射中心的调度指挥员 。
在2015年的时候，当时商业航天政策才刚出现刚刚开始打破坚冰的这种情况，在这样的背景之下，张昌武所负责的工作是资本运作以及制定战略搭建方面的事宜，王建蒙负责的是将技术资源引进过来以及进行团队组建方面的工作，就是这样一种有着“金融+航天”特点的组合基因，对蓝箭航天起到了帮助作用，使得蓝箭航天能够快速地完成从0到1的积累 。
眼下，张昌武已达成了对公司的掌控确立。从招股书显露的状况来看，张昌武借助特别表决权的相关安排，总计把控了公司达75.20%的表决权。
于股东方面，蓝箭航天集结了自美元VC直至国资产业基金的奢华阵容，此前，经纬创投、红杉中国等市场化机构逐一介入，为蓝箭早期的研发试错起到了支撑作用，到后面，伴随行业步入深水区，尤其是朱雀二号首飞成功以后，国资背景的资金开始大量涌入。
2024年，国家产业投资基金(SS)向蓝箭航天增资4.5亿元，国家制造业转型升级基金向蓝箭航天增资9亿元，两者合计注入资金为13.5亿元。“国字头”基金此次重仓，不但给蓝箭补充了重要的现金流，还被市场解读成是政策层面对“液氧甲烷+可回收”那样的技术路径予以认可。另外，无锡产发、广东建工等属地方国资，它们也都在股东范畴之内，这表明地方国资对商业航天产业落地有着强烈渴求。
何艺娟指出，针对股东结构呈现出的“国资化”这种趋势，这属于行业发展所遵循的必然规律。一方面，承接特定航天项目的那些企业，需要获取保密资质，其股东结构针对纯外资成分存在限制；另一方面，存在这样一种情况，即只要国资股东不对企业的经营决策进行过多干预，那就不会对灵活性产生影响，相反，国资背景在一定程度上能够提升资金对于该标的的认可度。
资金
募资75亿，竞逐可复用火箭赛道
招股书显现，蓝箭航天此次计划发行数量不超过5亿股，募集资金总额竟然高达75亿元。在近期于科创板提交申报的企业里，这样的募资规模处于较为靠前的位置。
依据募资使用规划，47.3亿元会被用于“可重复使用火箭技术提升项目”，此占比高达63%，27.7亿元会被用于“可重复使用火箭产能提升项目”，这两项总计占据了募资总额的极大比例，其对应的核心产品当中有一个是蓝箭航天的下一代主力运载火箭——朱雀三号 。
和已经达成商业化交付的朱雀二号不一样，朱雀三号被定位成大型液氧甲烷可重复使用运载火箭，它的设计目标直接跟猎鹰9号对标。
当下，商业航天成本竞争愈发激烈，在此情形下，火箭一级回收及重复使用能否达成，成了关键技术指标等，蓝箭航天于这一技术路径上已然着手加速冲刺。2025年12月3日，朱雀三号遥一运载火箭于东风商业航天创新试验区完成首飞。此次飞行成功验证了火箭二子级的入轨能力，并且同步开展了一级火箭的回收试验。
然而，招股书有所 ，某一级火箭于最后的着陆阶段出现了异常燃烧的状况，没能达成回收场坪的软着陆，不过呢，此次试验对不锈钢箭体以及液氧甲烷发动机在复用场景之下的技术可行性予以了验证。
有在业内进行分析工作的人士明确指出，在那75亿元募资的背后，其实是蓝箭航天怀抱着的竭尽所能去解决“产能瓶颈”问题的急切需求呢。要知道航天工业可是属于那种具有典型特征的重资产行业呀，随着处于下游位置的卫星组网方面需求的突然大量出现，以往传统的那种单枚定制以及手工装配的模式，已然没办法去满足当下市场发展所产生的需求了。
另外，蓝箭航天打算在嘉兴建设智能制造基地，无锡等地也有智能制造基地的建设计划，这其中，还要建立脉动式生产线，其目的在于推动火箭制造进入工业化批量生产阶段，用来应对未来每年发射高频次的情况。
财务
“高投入、高亏损”，三年半亏损近35亿
然而，蓝箭航天所呈现的财务报表，彰显出了硬科技企业具有代表性的那种“高投入、高亏损”特性 。
2022年的时候，蓝箭航天的营收仅仅是78.29万元，到了2025年上半年，由于朱雀二号开始去执行商业发射任务，营收增长到了3643.19万元。
但这三千六百多万元的收入，于成本跟前显得微不足道。在报告期内，也就是2022年至2025年上半年期间，蓝箭航天归属于母公司股东的净利润累计亏损大概34.6亿元。其中，仅仅2023年这一年，亏损的数额就高达11.87亿元 。
钱都烧哪儿了?答案是研发。
身为技术密集型行业，蓝箭于报告期内，其研发投入累计超出22亿元。在2023年，研发费用更是多达8.3亿元。这般高额投入，虽说换得了朱雀系列的迅速迭代，然而也致使公司的现金流处在“紧绷”状态。
历经三年半的时长期间段内，蓝箭航天的经营性现金流，呈现出净流出的状况，累计起来大约是32.8亿元所合计而成的金额数。截止到2025年6月那一个月末时间段，公司的合并报表里所显示出的未分配利润呢，是呈现为-48.4亿元这样一个数值。招股书明确地坦承公布表明，就算是能够成功实现上市这一目标，公司在短时期之内，仍旧是没有办法向股东开展进行现金分红这一行为举措的。对于投资者来讲而言，这毫无疑问必然注定是一场需要具备拥有极强超级耐心的长时间长跑历程。
对于何艺娟而言，大中型能够进行回收操作的液体火箭企业，当下依旧需要数目众多的资金来开展研发工作，而在现阶段最为关键重要的要点是要引入具备流动性的融资资金。“依据过往的历史经验来讲，只要是属于会造成限制、阻碍的关键环节部分，在二级交易市场当中，对于并非处于盈利状态的企业，实际上还是拥有充足足量的耐心以及给予溢价方面的认可肯定的。一旦存在一家民营性质的火箭企业步入到订单能够保持常态化状态进行发射的阶段，彼时跑通实现盈利的完整闭合环节的时间点就将会来临。”。
预期
多家竞争对手拟今年首飞，行业或迎并购潮
不过，支撑蓝箭百亿估值底气的，还有未来的订单预期。
有一个关键层面的信息，在招股书当中被透露出来了，那就是蓝箭航天已然进入到了“中国星网”那核心的供应商名单里面，并且还中标了垣信卫星“千帆星座”一箭18星的发射服务项目。在国家“万亿星云”计划正加速进行组网这样的背景状况之下，哪一方能够提供具备大运力同时又是低成本特点的发射服务，那么哪一方就能够获取到卫星互联网基建的入场券 。
然而，风险依旧高悬于头顶之上。招股书于“风险因素”这一章节当中，把“产品研制及发射失利风险”放置在显著重要的位置。航天工业的容错比率极其低，在2022年的时候，朱雀二号遥一的发射失败曾经引发了相当多的关注。
当下，IPO的发令枪已然打响，蓝箭航天的背后，有多家竞争对手的同类产品同样计划于2026年进行首飞，在获得75亿元资金注入之后，蓝箭必须要在资本的耐心被耗尽以前，证实自身不但能够将火箭送上天空，还能够把真金白银赚取回来。
值得留意的是，除了蓝箭之外，星河动力、天兵科技等好多家商业航天企业也在最近这段时间里密集地进行IPO冲刺。何艺娟作出预判，在关键的2026年，细分领域中脱颖而出的那些企业会迎来一阵上市的热潮，蓝箭的IPO以及它所具有的高关注度，都把二级市场对于航天板块的关注给点燃了。
特别是，1.5万亿美元的估值，打开了国内标的的想象空间，个人觉得，2026年二级商业航天行情，或许会比2025年的机器人行情，更值得去期待，譬如是太空能源、激光通信等，不排除会迎来航天产业的并购潮。
