地缘政治摩擦下，大宗商品市场迎范式转变，投资者交易主线生变

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于地缘政治摩擦愈发激烈，随着全球供应链展开重构的背景状况下，大宗商品市场此刻正迎接着一场深入的、具有范式性质的转变。

据彭博报道，全球主要经济体正从过去数十年所依赖的那种“准时制”供应链模式，转向一种不计成本的“以防万一”囤积模式。并且，这一转变的核心是，各国不单再满足于维持最低限度的商业库存，而开始大规模地去建立战略储备，目的是应对潜在的战争风险、航运中段或者地缘政治封锁。还有，这种对安全感的极度渴求，正在重塑从石油到稀有金属等各类大宗商品的供需格局。

在这一趋势里头，能源跟战略金属成为了囤积的焦点所在，法兴银行大宗商品研究全球主管Haigh表明，有国家也许已经囤积了大概14亿桶石油，这般“巨大”的规模足够在供应链全然中断的情形下支撑数百天，远远超过90天的国际常态标准，与此同时，受“强安全”逻辑驱使，钨、钴等关键军工金属价格出现了剧烈波动，依据浙商证券数据，2025年钨和钴的涨幅分别达到了229%和120% 。

市场分析人士指出，这一变化对投资者而言，意味着确立了新的交易主线。一方面是围绕“去美元化”展开的黄金配置，另一方面是基于国家安全需求形成的金属做多逻辑。各国央行纷纷把黄金当作对冲信用风险的核心工具，并且国防预算出现激增，像特朗普提出要把美国国防预算提升50%，达到1.5万亿美元，于是大宗商品市场正步入一个由地缘政治溢价主导的新周期。

从“准时制”到“以防万一”

在全球环境信任度低的情况之下，效率已然被生存替代。彭博专栏当中的作家Webb表明，过去持有美国国债，获取利息之后，还笃定什么时候想用美元都能买到所需物品的日子已然终结了。现在的逻辑是这样的：一定要拥有实物，并且一定得是现在就拥有。

有这样一种逻辑，在石油储备这个方面它体现得是格外明显的 ，Haigh进行分析，得出这样的结论 ，存在一些国家，情况可能是这样的 。它们或许已经拥有大概14亿桶的石油储备了 ，甚至于可能还计划要把这个储备数量往高处推 ，一直推到20亿桶 。

美国方面也在对其能源安全予以强化，虽说美国有着战略石油储备（SPR），并且还身为净出口国，然而在危机来临之际，“足够”的定义已然被改写，美国针对委内瑞拉的行动，以及对格陵兰岛资源的关注，都体现出美国想要借由控制资源产地去确立长期的绝对安全优势。

“强安全”逻辑重塑金属估值

囤积的范畴，已然远远超过了能源的领域。要是讲石油牵扯到能源安全，那么工业金属以及稀土金属，就牵扯到经济与国家安全。

Haigh提出了一个关键假设，那就是，倘若进口镍、锌、铅、铝、银以及铜该些金属的国家选择像囤积石油那般囤积这些金属，那么价格将会“飞向月球”。实际上，鉴于过去十年存在投资不足的情况，许多金属市场已经处于赤字状态。

浙商证券的报告指出，“强安全”引发的战略物资囤积正在推动军工金属重估，华尔街见闻写道，这一趋势进一步得到了印证，2025年1月起至11月，全球基础金属价格上涨了15%，然而与军工需求密切相关的品种涨幅十分惊人 。

钨（装甲材料）：上涨229%

钴（无人机/外骨骼能源）：上涨120%

铜（AI数据中心/基础军需）：上涨42%

剔除传统的工业需求之外，人工智能基础设施的建设，电网的扩张，并且美国计划将国防预算飙升至1.5万亿美元，这些情况都在使供需矛盾进一步加剧。

央行购金潮与去美元化

在实物商品之外，黄金作为储备资产的地位正在发生根本性变化。

经由浙商证券剖析，全球“去美元化”进程当下正在重新塑造黄金的定价逻辑，IMF数据表明，美元于全球外汇储备里的占比已然下降至56.92%，在美债信用风险以及地缘制裁风险有所上升的情形下，各国央行正在加快把储备资产从美元转变为黄金。

Haigh表明，众多央行的目的是把黄金储备所占比例提高到20%，当下多数央行离这个目标还很远，他进行了测算，要是全球前50大央行里储备不够的国家，仅仅把黄金储备占比提高1%，就足够把金价推升大约1000美元。

被浙商证券作如此认为，黄金那原本基于传统的实际利率驱动的定价逻辑，已然转变成为由官方部门需求以及地缘风险溢价来主导的情形。有95%的接受访问的央行，预计会持续地进行黄金增持操作，而这般买盘，构建成了金价在中长期能够呈现上行态势的基石 。

对市场意味什么？

对于市场而言，这一宏观叙事的转变具有直接的投资启示。

彭博给出建议，投资者没必要亲自去参与复杂的实物囤积行为，不过要留意相关的资本市场机会。欧洲的国防股乃至于大宗商品ETF是达成多样化目的的有效工具。需要着重指出的是，富时100指数近期触碰到了10,000点的大关，该指数主要是由矿业、石油公司以及国防股所构成，这证实了市场资金正朝着“硬资产”流动。

与之相较，往昔身为科技宠儿的存在，要是于2025年之际展示出落后于各类矿业股的状况，并且股价朝着较峰值下跌将近10%的态势发展。此情此景意味着市场风格极有可能正在产生切换。

另有，金矿股同样是受益者，Wood所追踪的全部313家金矿商，于当下金价情形下，皆创造了利润纪录，浙商证券给出建议，投资者应当留意具备独立价值存储功能的黄金，以及和军工需求紧密关联、然而受地产周期拖累程度比较小的关键金属。