广发证券：乘用车以旧换新政策调整，中高端车显著受益啦

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由广发证券发布的研报表明，乘用车以旧换新政策被调整成了“定比例补贴“，在此情形下，中高端车会显著从中受益。参照重庆的销量数据来进行预估，定比例补贴会让乘用车行业在26年时利润提升159亿元，其中，价格处于10万以下、10 - 15万、15 - 20万、20万以上区间的理论利润的空间会分别增长0亿元、3亿元、29亿元、128亿元。经过综合考量之后，该行预估在26年，当乘用车以旧换新补贴的总金额退坡大概300亿的的状况下，15万元以上的乘用车所享受到的补贴金额会增加大约140亿元。

广发证券主要观点如下：

乘用车以旧换新政策调整为“定比例补贴”，中高端车将显著受益

于25年12月30日，国家发展改革委以及财政部发布通知，26年汽车以旧换新延续，其中包括，有报废补贴，购买新能源汽车按照新车车价的12%给予补贴，最高补贴上限为2.0万元，购买燃油车按照新车车价的10%补贴，最高补贴上限为1.5万元，还有置换补贴，购买新能源汽车按照新车车价的8%补贴，最高补贴上限为1.5万元，购买燃油车按照新车车价的6%补贴，最高补贴上限为1.3万元。

依据重庆的销售数量数据，预估确定一定比例的补贴，在26年的时候，将会促使乘用车这个行业的利润得到提升，提升的额度为159亿元 。

按照重庆市商务委员会的相关情况，重庆自25.8.15日起，把定额补贴作出调整改变成定比例补贴。在该政策调整之后，25年11月时，重庆20万以上的乘用车销量占比向上提升至39.1%，同25年7月相比较，增长幅度达到6.3pct。参考以重庆作为依据的销量数据，不把竞争格局以及上游原材料成本的变化情况考虑进去，只是将定比例补贴对于乘用车行业的销量结构所产生的影响纳入考量范围：首先，作出保守假设，即26年国内终端销量在同比方面呈现持平状态；其次，进行假设，26年乘用车按照价格区间划分得到的销量占比与重庆25年9月至11月的数据保持一致；然后，参考具有代表性的车企单车净利润中枢，设定10万以下、10至15万、15至20万、20万以上价格区间在25年和26年的单车净利润是一样的，分别为0万元、0.3万元、0.7万元、2.5万元；基于以上这些假设条件，该银行预测出定比例补贴会促使乘用车行业26年的利润提升159亿元，其中10万以下、10至15万、15至20万、20万以上价格区间的理论利润空间将分别增长0亿元、3亿元、29亿元、128亿元。

对乘用车行业利润有着正面贡献的定比例补贴，主要原因在于，在26年时，15万元以上车型能够使用的补贴额度有所增加，进而使得中高端车的销量得到了提升 。

综合考量25年以及26年以旧换新资金额度、销量结构还有单车补贴金额的变化，情况如下：其一，25年乘用车所运用的以旧换新补贴金额预计为1800亿元，26年乘用车所运用的以旧换新补贴金额预计为1500亿元；其二，25年以旧换新补贴使用分布参照不同价格区间的销量比例，10万以下单独予以考虑；其三，26年以旧换新补贴使用分布参照不同价格区间内的单车补贴相较于25年的下降比例以及延续时间等差异。综合上述假设情况之下，该银行进行预计，在2026年的时候，对于乘用车以旧换新这件事来说，其补贴总金额产生退坡现象，退坡幅度大约为300亿这样一个前提下，那些售价达到15万元以上的乘用车所能够享受到的补贴金额将会出现增加的情况，增加的额度大约为140亿元。

投资建议

该银行付出诸般努力开展、施行“货架式”建议的提供工作，以此作为供人参考关注的内容，此部分建议切实注重关注，在乘用车所构成的链条之上，结合综合经营面的实际状况，在下文中同样如此，右侧所涉及重点标的如下，有吉利汽车、比亚迪电新联合的企业、奇瑞汽车、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧所重点关注标的为长城汽车A/H类型、长安汽车品牌产品；拐点已然或者即将呈现出现象的标的是上汽集团 。在上下游链条之上，右侧所标注的有，敏实集团，银轮股份，伯特利，拓普集团，爱柯迪，福耀玻璃（A/H），中创智领（A/H），中国汽研，新泉股份，保隆科技，华阳集团等等；左侧所标注的有，永达汽车，新坐标；而拐点即将出现或者已经出现的标的有，耐世特，继峰股份等等。

风险提示：行业景气度下降;竞争加剧;相关政策推进不及预期