2025 下半年海外裂解价差走强，中国成品油出口迎高利润窗

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海外裂解价差走强 出口高利润窗口期

在2025年下半年的时候，海外成品油裂解价差出现了大幅的抬升情况，其中呢，欧洲以及新加坡的汽油裂解价差创下了5年同期的新高。去探究其中的原因，一方面是因为乌克兰无人机进行袭击致使俄罗斯炼厂受到影响，俄罗斯的原油加工量以及柴油出口量持续回落。另一方面，美国受到电力紧张以及秋季炼厂检修的影响，在10月的时候，炼厂关停了133.7万桶/日，开工率出现下滑。与此同时，欧洲炼厂不断地退出从而导致海外炼能偏紧，多种因素共同推动全球汽柴油裂差冲高。11月，欧洲汽油价差，最高达到27美元每桶，较年初上涨百分二百八十六，新加坡汽油价差，最高达到17美元每桶，较年初上涨百分之一百二十五，美国汽油价差，最高达到25美元每桶，较年初上涨百分之九十二，柴油价差方面，欧洲最高41美元每桶，较年初上涨百分之一百七十四，新加坡最高33美元每桶，较年初上涨百分之九十三，美国最高48美元每桶，较年初上涨百分之一百一十 。

依据IEA数据，2026年全球炼油净增长数量是115万桶每天，主要是由中国和印度作出贡献，其中中国贡献量为27万桶每天，印度贡献量约为56万桶每天，印度有多个炼厂打算在2026年下半年投产，并且部分炼厂存在工期延误记录；2027年到2030年全球炼能进入低速增长阶段，其中2027年增量仅仅9万桶每天。有机构预测，在2026年上半年，海外成品油市场仍然有希望维持偏紧张的状态。

（欧美亚-汽油、柴油、航油裂解价差走势图）

海外的成品油，其裂解价差处于高位运行状态，这为中国的成品油出口，提供了有着高利润的窗口，在这样的背景之下呀，那种具备出口资质的企业，将会显著地从中受益，荣盛石化它身为民营炼化方面的巨头，它所具有的盈利弹性以及业绩增厚的潜力，是十分值得重点去关注的 。

成品油出口+硫磺价格飙升 锁定高业绩弹性

荣盛石化控股核心资产是浙石化，浙石化有4000万吨/年炼化一体化产能，它是全球最大单体炼厂，其1366万吨/年的成品油设计产能奠定行业领先地位。具体而言，荣盛石化构建盈利护城河的方式有原油成本与库存精细化管理、税制合规与出口配额动态调节、规模一体化运营及副产品增值、还有全球化布局这四大维度，借此提升成品油业务的盈利能力。

要明白，成品油出口能享受到那9%的增值税退税，并且还免征消费税。这些年来，荣盛石化的成品油出口配额稳稳地维持在350万吨每年左右，其出口有着高度灵活性，公司能够依照国内外市场行情动态地去择机安排出口，在配额框架许可范围内，再结合国内外市场价差以及套利机会，巧妙挑选出口成品油的种类以及实际出口的规模，以此达成效益最大化 。

值得一提的是，在副产品增值这个方面，浙石化有着121万吨每年的硫磺设计产能，其持续释放出效益，随着硫磺价格稳步地走高，这一业务板块正变成荣盛石化利润增长的重要补充。在供需错配的背景之下，硫磺价格从2024年下半年开始开启上涨周期，截止到2025年12月23日，华东市场液体硫磺的价格是3610元每吨，固体硫磺价格是3815元每吨，跟年初相比分别上涨了127%和141%。荣盛石化具备121万吨硫磺的设计产能，此产能在全国位列前三，其成本主要是固定费用，要是按照单吨硫磺售价3800元、单吨成本在1000元以内来进行测算，公司有可能获取34亿元的毛利润，这会对公司整体盈利水平起到有效的增厚作用。

国信证券研报持有这样的看法，荣盛石化所属的行业，当下正处在景气度一步一步慢慢改善的时期，随着炼油端的产能渐渐地趋向稳定，需求端持续不断地在增长，公司的PX - PTA - 聚酯链盈利能力有希望明显地得到修复。