成立六年的Suplay申请港交所上市，依赖IP授权能成功吗？

卡牌行业的上市之事仍在持续推进，近日，北京超级玩咖科技有限公司 Inc.向港交所主板提交上市申请，摩根大通以及中金公司是联席保荐人，该公司成立大概六年左右，依靠与《原神》《哈利·波特》等全球闻名 IP 的合作，专注于高端收藏级非对战卡牌，发展速度很快，伴随旗下品牌卡卡沃迪士尼 100 周年系列收藏卡以及《哈利·波特》系列收藏卡的火爆，也渐渐为大众所知晓。可是，跟许多潮玩IP公司类似，它也面临着那种高度依赖授权IP的风险，甚至，就在IPO前夕的时候，公司的最大IP授权已然到期了。 在竞争渐渐升温的卡牌行业当中，究竟能不能成功达成上市，这依旧是个不确定的情况。

从潮玩平台到卡牌公司

2019年成立，创始人兼CEO是黄万钧，公司起初主要借微信抽盒机小程序售卖潮玩产品，2021年收购潮玩设计生产制造商“嘿粉儿”，同年成立自有品牌“卡卡沃”和“乐淘谷”，同年11月有米哈游领投的A+轮融资，金额800万美元，同时还被授权旗下《原神》《崩坏：星穹铁道》等IP，此后成为最大外部股东，持股达11.86%，次年推出收藏卡产品线 。

现今，其核心业务是以授权IP以及自有IP为依托,进行收藏级卡牌、潮流玩具以及IP衍生产品的开发与销售。依据弗若斯特沙利文所提供的资料可知，在2024这一年，就GMV方面来考量，于中国收藏级非对战卡牌市场当中位居首位，并且还是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌之中能够成为唯一中国品牌的存在。

近些年来，卡牌经济迅速地扩张着，原本处于“圈地自萌”状态，而后迈向大众的视野 。卡游借助青少年大众所熟知的IP，像奥特曼呀、小马宝莉之类的，再加上低价这一策略，从而覆盖了数量众多的年轻客群 。之后它转变方向，将目标投向成年用户，这些成年用户对经典欧美IP有着情感上的连结，同时具备较强的消费能力以及收藏的意愿 。卡游为这些成年用户提供正版欧美IP收藏品 ，这些收藏品比美版卡更容易获得 。比如旗下品牌卡卡沃推出的迪士尼100周年系列收藏卡 ，还有《哈利·波特》系列收藏卡等等 。

在招股书中声称的内容是，我们的卡牌产品定位为高端，聚焦的是单卡发行价超过人民币 10 元的收藏级区间，这些卡牌采取的是限量发行策略，并且兼具艺术质感与收藏价值 。同时还称在我们收藏卡消费者当中，约 99.5%的收藏卡消费者是成年人，而女性消费者占比为 52.7% 。

在下注高端收藏的细分策略情形下，达成了快速增长，依据招股书显示，在2023年时，营收为1.46亿元，在2024年时，营收为2.81亿元，在2025年前三季度时，营收为2.83亿元；与之对应的净利润，在2023年分别是294.9万元，在2024年分别是4911.5万元，在2025年前三季度分别是3707.4万元。

详细地去看，其收入主要源自收藏品和消费级产品这两大板块，其中收藏品主要对应的是卡卡沃品牌产品，消费级产品主要是潮流玩具。之前来自消费级产品的收入占比更高，在2023年的时候，该品类收入占比为67.1%，在2024年，该品类收入占比为58.2%；同一时期收藏级产品的收入占比分别是32.9%、41.8%。然而，在2025年前三季度，公司收藏品的收入占比跃升为70%，而消费级产品的收入占比则下降到30%。关于此情况，在招股书中作出解释称，“（出现这种情况）主要是因为策略性地对产品组合予以调整，目的在于将资源集中于蓬勃发展的收藏品分部”。

北京商报的记者朝着港股上市相关的诸多问题，向其发送了采访函。然而截至发稿的时候，却并没有收到回复。

外部IP依赖风险凸显

作为一家在全球进行布局的 IP 收藏品以及消费级产品公司，其开展业务主要依据 IP 资源来进行。可是，和许多潮玩 IP 公司类似的是，它也面临着对授权 IP 过度依赖这样的风险。现其拥有自有 IP 三个，分别是 KIKI、OHO 大叔以及水波蛋，还有 22 个授权 IP。其中，独家授权 IP 有两个，分别是空山基、中国冰雪运动国家队，其余的均为全球头部 IP 持有方所给予的非独家授权 IP。

招股书表明，在2023年的时候，公司来自授权IP的收入占比呈现出持续上升的态势，该占比为54.2% ，到了2024年，这一来自授权IP的收入占比进一步升高，变为85.1% ，而到了2025年前三季度，占比更是达到了95% ；只是在相同的这些时期内，公司自有IP的收入占比却出现了急剧下降的情况，在2023年自有IP收入占比是40.6% ，到2024年这个占比已经降至14.4% ，进入2025年前三季度，自有IP收入占比只有4.1% 。并且，在2025年前三季度有这样的情况，来自最大授权IP的收入占比已然达到了32.3% 。

1. 在对授权 IP 依赖程度渐渐加深的这个时候， 2. 公司核心 IP 的授权事情表现出了不确定性。 3. 表明，一直到招股书所披露出来的时候， 4. 公司和那个最大收入贡献 IP 所订立的授权协议已经到期失效了， 5. 虽然当下正在针对潜在合作展开洽谈， 6. 可是没办法保证能够把续约成功完成或者恢复合作， 7. 这毫无疑问会给公司未来营收造成重大的不确定性。

再者，于招股说明之中也表露内情，称“公司的IP合作通常较大部分属于非独家类型，那授权的一方能够同时朝着涵盖直接竞争对手等在内的多家公司赋予相同的IP权利，如此一来便致使市场呈现饱和状态，并且产品的差异化程度锐减，从而引发了降价的压力，进而极有可能对公司的利润率以及市场份额造成侵蚀”。

据知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表明，要构建起具备可持续性的IP护城河，得加快自有IP的孵化进程，还能够联动米哈游游戏生态去开发定制化的内容，并且要与头部IP签订深度绑定的协议，以此争取部分独家权益，另外需搭建藏品评级以及官方流转平台，从而提升用户黏性与藏品附加价值 。

或许察觉到了对于外部授权IP的那种依赖，于是有了这样的计划，一方面去拓展IP授权网络，另一方面培育自有IP。这次前往香港上市，公司主要会把募集得来的资金用到多元化IP组合方面，其中涵盖了拓展跟头部IP授权方的合作范畴并且持续去孵化自有IP，扩大销售网络，支持全球扩张，与此同时补充营运资金以及用于其它一般企业用途 。

一方面，卡牌行业是新兴且快速增长的市场，它吸引了资本持续下注，同时竞争正逐渐升温，另一方面 。

以去年一年作为例子，在2025年7月的时候，以电竞卡牌作为核心的不凡玩品，得到了上市公司汉仪股份的超亿元投资；到了8月，来自上海的卡牌公司闪魂，宣称获得了首轮数亿元的融资；9月的时候，有一家卡牌公司，也被传出来正在推进上市的进程，依据其创始人赵云鹏所透露的情况，在2025年上半年，还完成了一笔融资；12月，集卡社所属的公司杰森娱乐宣布完成新一轮数亿元战略融资。2026年1月1日，有3家企业早已启动了IPO进程，它们是要开启对“卡牌第一股”的角逐，并且还加上了启动港股上市进程这项情节。

卡牌行业热度一直没有降低，然而其走着资本化的道路却并不是那种顺利的情形，比如说，到现在都还没有传出关于上市的具有实质意义的进展情况，目前这个领域里面被称为上市公司的大多是处于上游位置的供应商或者拥有IP 的巨头，就像京华激光以及拥有《铠甲勇士》等属于自己的IP卡牌的奥飞娱乐，在这些公司里卡牌仅仅当作是它们众多业务板块当中的一个，到现在都还没有出现运营纯卡牌业务而成功上市的企业。句末标点为句号。