2026年宏芯宇申请上市，业绩波动大，存货靠贷款堆积

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在2026年，迎来1月1日这个日子，深圳宏芯宇电子股份有限公司，也就是被简称为“宏芯宇”亦或是“公司”的主体，朝着联交所主板递交相关上市申请，负责此事独一无二担当保荐人的乃是中信建投国际。‍。

近些年来，宏芯宇的业绩呈现出波动起伏、较为明显和突出的状况，先是在2024年的时候收入出现了停滞的情形，随后，到了2025年的前三个季度又伴随着“增收不增利”这样特殊的情况。为了拓宽销售的途径和渠道，宏芯宇采取了一种以降低价格来换取销售量的市场策略，这就致使在2025年的前三个季度里，净利润以及毛利率都双双出现了“腰斩”的现象，也就是以牺牲自身的盈利能力为代价来换取收入的规模。

与此同时，宏芯宇的经营性现金流跟净利润不相匹配，盈利这种情况只是存在于“纸面富贵”当中，并非是实实在在的“真金白银”。截止到2025年9月底之时，宏芯宇所拥有的存货以及应收账款在流动资产里所占的比重快要达到九成了。更为关键之处在于，宏芯宇那极为臃肿繁杂的存货是依靠贷款堆砌累加起来的，短期偿债所面临的风险十分严峻。

以价换量后毛利率、净利润“腰斩”

宏芯宇致力于存储芯片产品的研发工作，进行生产活动，开展测试程序，从事销售业务。公司核心产品划分成嵌入式存储这一类，固态硬盘这一类，内存产品这一类，中国移动存储这四大类，能够广泛地应用于消费电子领域，汽车电子领域之上，服务器领域之中，人工智能等众多方面的高、精、尖行业领域之内。

根据招股书所呈现的内容，在存储产品制造这一领域当中，存在着两种不同的模式：其一为独立存储器厂商模式，在此模式下企业着重于并专注于存储产品的设计工作，以及生产范畴加上规模化交付环节，透过整合上游的存储晶圆、主控芯片以及外部封装测试厂等资源，从而能够快速地对市场针对存储产品所提出的多元化需求做出响应；其二是存储原厂模式，该模式涵盖了从存储晶圆制造一直到成品生产的整个流程。

当前，全球存储产品行业格局特征显著鲜明，存储原厂把握住主流市场，其市场份额占比超过95%，从而形成比较强的主导态势，从市场竞争格局方面来看，呈现出分层的状况，国际头部独立存储器厂商，依靠深厚的技术积累以及强大的产能优势，占据了高端存储市场的主要份额 。

近些年来，宏芯宇的业绩波动幅度颇为显著，在2024年的时候，其收入呈现出停滞的状态，到了2025年的前三个季度，又出现了虽收入增加但利润却未随之增长的情况。

财务数据表明，在2023年的时候，宏芯宇有相应的收入，其规模为87.81亿元，再者，2024年宏芯宇的收入是87.18亿元，然后，到了2025年前三季度，宏芯宇获取的收入为77. 44亿元。与此同时，提及到利润状况，2023年宏芯宇的净利润是 - 1.17亿元，接着，2024年宏芯宇的净利润为4.83亿元，而在2025年前三季度，宏芯宇的净利润是3.51亿元。值得注意的是，在2025年前三季度这个阶段来观察，宏芯宇的收入尽管同比增长幅度达到了14.59%，然而净利润同比却减少了54.55%，这种情况主要是受到了毛利率下降这样的因素所影响。

宏芯宇在2025年前三季度时，其毛利率是13.1%，和同比情况相比下降了10.6pct，差不多接近“腰斩”。当中，核心产品嵌入式存储的毛利率，从上年同期的28.3%急剧下跌至6.1%，降幅达到了22.2pct，毛利同比更是大幅减少82.98%。

就在这个时候，宏芯宇所有产品的价格都出现了下滑的情况。在2025年前三个季度期间，公司所生产的嵌入式存储，其销量跟去年同期相比，增长幅度达到了78.51%之多，然而，平均售价与去年同期相比较，下降幅度为56.82%。除此之外，固态硬盘的平均售价，跟去年同期相比，下降了14.71%，DRAM的平均售价，同比下降了19.52%，移动存储的平均售价，同比下降了16.67%。

需要留意的是，宏芯宇的主要产品，其价格走向，与存储芯片这个市场的行情，呈现出背离的状况。

有资料表明，在2025年的时候，全球的储存芯片市场迎来了“史诗级”的涨价潮，其价格的走势展现出“年初开始启动、年中加快速度、年末处于高位震荡”这样的特征。涨价的行情是从2025年3月开始的，闪迪率先宣称全系产品涨价10%，美光、三星等那些国际大厂接着进行跟进，从4月开始陆续上调NAND Flash的报价，从而开启了涨价的序幕。第二季度时，三星明确表示年内会停产DDR4，SK海力士也做出同样决定，它们将产能转向DDR5以及HBM，6月美光宣布削减DDR4出货量直至停产，这引发了市场对于成熟存储芯片供应短缺的担忧，DRAM价格开始加速上涨，进而形成了NAND、与DRAM共振上涨的格局。DDR4在技术路线逐渐退出 的背景之下，反倒因为 “被动减产” 而出现阶段性紧缺的情况，成为本轮涨价潮里的 “涨幅之王”，现货市场价格从三四月的大约3美元飙升至12月的70美元，涨幅超过了22倍 。

也就是说，宏芯宇为拓展销路、增加收入，极有可能采取了用价格换取销量的市场策略，并非受行业价格因素的作用。与此同时，宏芯宇的销售费用同比增长了22.77%，管理费用同比增长了29.74%，研发费用同比增长了16.40%，这进一步压缩了利润空间。

存货臃肿 流动性紧张

在报告期这个时间段之内，宏芯宇的客户集中度呈现出较高的状况，具体数据分别是59.4%、65.7%以及50.0% 。其中，客户G乃是一家于2024年在中国上海成立的公司，该公司主要致力于存储产品以及相关电子设备的研发工作，同时还进行制造以及销售方面的活动。

在成立的当年，客户 G 成为了宏芯宇的第五大的客户，在当期的采购金额是 3.18 亿元，占宏芯宇总收入的比例为 3.6%。在 2025 年的前三季度，客户 G 的采购金额急剧增长到 9.48 亿元，这是相较于 2024 年全年采购金额增加了接近两倍，从而一下子成为宏芯宇的第二大客户，其收入占比达到了 12.2%。

把经营性现金流的增减变化，当作企业经营的“血液健康指数”，在一定程度上，它能捕捉出公司的有钱真实性，然而就目前的财务数据而言，宏芯宇的净利润“含金量”是要打个问号的 。

在报告期以内，宏芯宇的经调整之后的净利润，分别呈现为负的零点三二亿元、正的五点五一亿元、正的四点零五亿元，其经营活动产生的现金流量净额，分别是负的十点四八亿元、负的十一点二二亿元、负的零点三九亿元，其账面存在盈利状态，然而现金流却是负数，这表明宏芯宇所获得的盈利体现的是那种只存在于纸面之上的富贵情形，而并非是真正意义上可用的实实在在的钱财。

宏芯宇的经营性现金流，跟净利润并不匹配，这主要是和存货，以及应收账款所造成的错配存在关联。

宏芯宇的存货，在2022年底的时候，是25.48亿元，到达2025年9月底的时候，增长至51.47亿元，也就是不到两年的时间，存货数量翻了一番；宏芯宇的应收账款，在2022年底的时候，是17.05亿元，截止到2025年9月底，增长到20.54亿元，增幅超过了两成。从资产构成方面来看，宏芯宇的存货以及应收账款，两者合计起来，占到流动资产的比例为88.94%，占到总资产的比例为80.07%。

就存货而言，到2025年9月底时，宏芯宇有这样的情况，库龄处于3个月以内的存货，其余额是30.29亿元，跟年初相比增长了53.60%，这部分存货占总存货的比重为58.85%之高，同比更是上升多达8.92pct。这意味着，宏芯宇在短时间之内，囤积了数量可观的货物，且这些货物主要是原材料以及制成品。

再者，宏芯宇的在途货物，于2024年年底时，突然从0.03亿元急剧增长至0.23亿元，增长幅度超过7倍，然而到了2025年9月底，又猛然下降至0.01亿元。结合2025年前三季度，分销模式收入同比增长44.09%，此时直销模式收入增速仅仅为3.08%，这般“年终冲高、期初回落”的如同过山车般的波动，是否意味着宏芯宇存在向分销商压货、提前确认收入的状况呢？

并且更为关键的一点是，宏芯宇没办法获取到实实在在的货币资金，其臃肿的存货是依靠贷款才堆积起来的。

哪怕已经完成了7轮融资，且募资仅仅只有17亿元，然而截止到2025年9月底之际，宏芯宇的现金以及现金等价物却只剩下了6.1亿元，此同时，计息银行跟其他借款竟然高达39.41亿元，与2022年底相比较激增了73.26%，资金缺口超出了33亿元。其中短期借款为32.94亿元，短期偿债风险十分严峻。

是能够预料到的，宏芯宇处于自身没有“造血能力”的状况下，在未来相当长的时间段之中，都将要依靠举债来维持度日。