开年超长债走弱因供需失衡，2月或成关键窗口期

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在业内人士看来，供需失衡是开年超长债走弱的核心症结，但在持续回调下，边际改善信号已现，2月或成为关键窗口期。

据华泰固收团队测算，1月政府债净供给预计达8311亿，其中超长债发行规模4276亿，集中供给带来阶段性压力，但整体供给压力可控，更需关注供给节奏和期限安排。

申万宏源固收团队也指出，2026年2月前半段政府债券供给规模较小，将成为超长债供需缓解的关键窗口，叠加3月后供给放量预期已被市场部分定价，供需再平衡有望推动收益率回落。

华源固收首席廖志明在研报中指出，从超长债的配置需求来看主要为银行和保险，其中险资自2025年以来提升股票投资占比，叠加发力分红险产品以及险资非标投资到期高峰或接近尾声，未来险资对超长债的配置需求可能减弱，但A股上市银行25Q3单季度计息负债成本率已降至1.63%，叠加免税效应后性价比已显著高于同期限贷款，未来仍是超长债企稳的核心支撑。

此外在超长债近期超跌后性价比已逐步凸显，交易结构也逐步优化。“近两个月券商自营、基金及年金等合计净卖出2502亿超长利率债，交易盘持仓大幅降低，其中原因之一是央行迟迟不下调政策利率，买债规模较小，而从两会内容表述来看，当前政策利率进一步下调的条件或已具备”，廖志明表示。

也有市场分析人士指出，中小保险在久期缺口压力下，仍有加配长久期地方债的诉求，在险资开门红效应下，配置型资金入场将逐步消化抛压，可把握2月供给缓解窗口带来的交易性机会。

（财联社 李响）