2026年债市走势分歧加大，利率先下后上，短期或偏弱

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迈向经历了从债牛转向阴跌过程的2025年之后，新的一年里，债市走势的分歧显著加大。元旦节过后，银行间市场当中，主要利率债的收益率依旧是以向上运行为主要态势，在1月6日的时候，10年期的品种收益率抵达了1.88%这样的阶段新高位置，30年期品种收益率更是直接冲破2.3%，一度行进到2.315% 。

当回顾最近几年债市的相关情况时，多数年份是以相较于上一年度更低的利率起点来开启局面的，然而2026年的起点显著更高，并且这一更高的起点还被视作是一种交易安全垫。不过，即使如此，在展望一整年的债市发展态势时，中信证券的首席经济学家明明却认为，债市所面临的干扰因素依旧是较多的，基于此，利率预计将会呈现出先下行而后又上行的走势。

从短期方面来说，全面思考当初年初货币宽松预期并不强烈，再加上供给压力等等忧虑有所增加，机构大多预测债市的走势呈现出偏弱的态势。央行前些日子披露出来的数据表明，在2025年12月份公开市场进行买卖国债的时候净投放了500亿元的流动性，持续处于低于市场预期的状态。

阴跌的债市驶入2026

相比于处于单边债牛态势的2024年，2025年债市这个圈子里的状况不太容易过得轻松，特别是从去年四季度开始以来，那种持续不断的呈现阴跌状态以及机构进行抛售的情况形成了负面的反馈，使得长债利率出现了大幅度的向上行进句号。

到2025年12月31日截止时，10年期国债期货主力合约在全年当中累计下跌了0.95% ，30年期主力合约累计的跌幅达到了5.62% 。在银行间现券这一范畴，10年期国债活跃券“25附息国债16”的票面利率是1.83% ，在年末时收益率收于1.85% ，相较于11月初1.79%该较低的起点其上升了6BP也就是基点 ；30年期国债活跃券“25超长特别国债06”票面利率为2.15% ，年末收益率收于2.265% ，相比上市开始时2.075%的较低点向上行进了19BP 。

过去几年进行回顾，就拿10年期国债收益率当作事例来说，多数年份开始的起点要比上一年更低，特别是2025年的利率起点相较于2024年下降了差不多1个百分点。2026年年初，在以更高起点开始之后，债市利率持续延续着这种上行的趋势。

银行间市场主要利率债收益率，在1月4日进行小幅下行之后，重新展现出上行趋势，5日的时候，10年期品种收益率上升了2.1BP，30年期品种收益率上升了3.25BP。6日到来之际，银行间市场主要利率债收益率持续大幅上行，国债期货全部下跌，30年期主力合约以110.93元收盘，跌幅为0.31%，10年期主力合约以107.7元收盘，跌幅为0.13%，5年期和2年期主力合约同样出现不同程度下跌。

直到发布稿件的时候，“25附息国债16”的收益率向上行进了2.15BP，这一数值报作1.883%，“25超长特别国债06”的收益率向上行进了2.85BP，其数值报作2.3125%。在交易过程中，“25附息国债16”最高的时候一度触及1.8875%，“25超长特别国债06”最高的时候一度触及2.315%。这同样是“25超长特别国债06”发行并上市之后，收益率第一次突破2.3%这个点位。

我们从消息面去看，之前央行公布了二零二五年十二月各项工具流动性投放的情况，这里面显示，公开市场买卖国债工具净投放流动性五百亿元。多位机构人士讲，自从二零二五年十月重启国债买卖之后，央行维持着每月二百亿元至五百亿元的净买入量，和二零二四年八月至十二月每月动不动就一千亿元至三千亿元的净买入量相比，明显低于市场预期。

然而，光大证券从事固收分析工作的分析师张旭觉得，于央行重新启动买债之后的最初那几个月里，审慎地把控买入的规模乃是最为恰当适宜的行为举措。

那众多债券市场的投资者，满心期盼着央行能够再多收购一些国债，尤其是那种具有（超）长期限特性的品种，进而促使债券收益率朝着下行方向变动。他依据公开市场里国债买卖对债券收益率产生影响的两条路径展开分析，表明央行针对国债进行买卖的相关操作，本身就肯定会不可避免地致使市场供需关系发生改变，进而对债券收益率造成影响；与此同时，投资者会就央行买卖国债的信息进行交易，进而使得债券收益率的波动幅度加大。“我们比较倾向于持有这样的观点，即收益率下行在很大程度上是源自第二个渠道。”。

张旭又进一步表明，在当前这个阶段，公开市场当中的国债买卖主要是定位于基础货币进行投放以及流动性管理的工具，所以呢，需要对该工具针对债券收益率的那种影响加以控制。要是预期层面的那种影响太过明显了，必然就会对该工具主要作用的发挥形成制约。

全年收益率预计先下后上

展望2026年，债市的干扰因素有哪些？长债利率将如何演绎？

明明觉得，和之前年份比起来，在2026年时，较高的静态收益率起始点给全年交易给予了更高的安全保障，不过干扰因素还是有不少。华泰证券固收分析师张继强讲过，年初债市的关键关注点主要源自四个方向：基本面、资金面、债市供给、机构行为 。

张继强觉得，有关于财政靠前发力有可能造成的供给冲击，全年广义赤字的增幅是有限的，整体供给的压力是能够控制的，更要去留意供给的节奏以及期限的安排。在国债这方面，2026年一季度的发行计划跟2025年同一时期相比差异不大，只是把50年期的一般国债从2月调整到3月（为了避开春节）。从地方债发行计划来看，一季度发行量是比较大的，期限是偏长的。从综合方面来看，预计在1月的时候，政府债的净供给会是8311亿元，其总发行规模是1.73万亿元，要是把期限分开来看，长债的发行规模预计会是7536亿元，超长债的发行规模预计会是4276亿元，长端集中进行供给或许会在阶段性方面对利率表现造成压制情况。”他在最新的报告当中这样表示。

从需求这一方面来看，机构当中做多呈现出来的力量欠缺，依旧是债券市场走向弱势的关键所在。在2025年的最后那一天，备受众人关注的公募基金销售新的规定正式落地，之前对于新规针对债券市场所产生影响的担忧，也如同靴子落地一般。

张继强持有这样的观点，新规在监管导向以及机构业务发展两者之间达成了适度的平衡，赎回费的相关安排按照预期放宽了，债基灵活性与其性价比弱化这样的情况虽然难以避免，不过冲击的程度预估是可控的。年初的时候，公募行为的另外一个受到关注的点是去年年末“冲量”资金的撤出节奏 。

张继强说，要是科创债ETF在2025年年底的时候，出现显著的冲量举动，假如这部分资金在今年年初就实现获利并了结头寸或者撤离，那么对于市场而言，可能会产生结构性的扰动，这是需要持续加以关注的。需求端的主要亮点依旧是中小保险，在久期缺口压力的状况下，仍然存在增加配置长久期地方债等方面的诉求之情形。另外，股市春季行情的预期有了一定程度的增强，要留意风险偏好的变化以及对债市资金的挤出效应之情况 。

此刻，于基本面未曾有显著变动、供给端存有压力预期这样子的背景状况之下，央行购债规模的提升空间始终是市场所关注最为集中的要点。明明持有这样的观点，在银行EVE指标存在约束、保险资金权益配置比重有所抬升、公募债基负债尚未稳定等诸多情况的条件之下，政府债券的供需状态相较于2025年初已经出现了反转，央行对于购买国债、流动性管理等相关事项的态度预估也会和2025年初展现出相反的思路，购债规模预估存在提升的空间，资金利率贴近利率走廊下沿运行的可能性比较大。

后续央行购债规模会不会提高、什么时候提高呢？按照张旭所想，当市场对央行买债的关注度变得淡薄时，央行反而有可能会渐渐“增加数量”。“实际上，近期投资者对央行买债规模的关注比去年12月的时候已经淡了不少。”他在报告里的最新判断表明，在最终或许能达成的理想情形下，投资者会像对待每日公开市场逆回购操作那般对待国债买卖操作的信息，央行也能够灵活地借助公开市场国债买卖工具投放基础货币、调节银行体系流动性，并且不会对债券收益率产生过度的影响。

针对于债市在中长期的走势情况，明明给出了提示，当进入到年中阶段以后，预估随着通胀读数出现回升，并且越来越多的区域已完成化债之后重新拥有扩表的条件，债市当中的不利因素将会有所增加，利率在探底之后再度回升的可能性是比较大的。