2025 年 12 月 30 日复旦圆桌会聚焦当前人民币汇率走势
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2025年12月30日，复旦大学经济学院举办了一场活动，这场活动是“南土国际金融政策圆桌会第8 期”，并且还是“如何看待当前宏观金融形势系列”的首场活动。本次圆桌会聚焦“当前人民币汇率走势”，由复旦大学国际金融系主任杨长江教授主持。与会学者围绕多重因素，这些因素包括美元周期波动、关税博弈以及资本流动等，系统分析了人民币汇率的运行趋势，还深入探讨了中国在金融强国竞争中面临的现实制约及可行战略选择。
中国金融学会理事、交通银行金融市场部副总经理唐建伟指出，2025年人民币兑美元呈现升值趋势，这趋势的核心意义已超出短期汇率波动范畴 ，它标志着市场对中国经济以及金融前景的预期出现了实质性逆转 。在中美关税博弈 、美元指数走弱 、国内信心修复这诸多因素共同驱动之下 ，人民币汇率的运行逻辑已从以往存在单边贬值压力 ，转变为以基本面支撑与政策预期引导作为核心的双向波动格局 。他觉得，这般阶段性的升值，乃是美元信用边际趋向走弱，美联储政策出现转向，以及中国经济具备韧性产生共振后，所必然导致的结果 。
唐建伟分析指出，从外部环境来看，美国财政赤字持续扩张，“大美丽法案”带来债务负担，这迫使美联储未来必须配合财政压力，通过降息以及停止缩表来进行操作，这在很大程度上削弱了美元的中长期信用支撑 ，证伪风险在美股高估值背景下 ，发达经济体货币政策出现周期分化 且“人工智能”叙事面临 ，正诱导着全球资金流出美元资产 。从内部因素来讲，中国经济增长目标处于平稳状态，出口在面临关税压力的情形下，展现出超出预期的韧性，且健康的经常项目顺差一直持续发挥着“压舱石”般的作用。随着人民币资产吸引力有所回升，资本回流的趋势将会进一步强化人民币的走势 。
鉴于上述判断，唐建伟称，往后人民币汇率很难出现单边的迅速升贬，而是会展现出“温和升值、双向波动、区间运行”的突出特点。中国央行的目标依旧是让人民币汇率维持在“合理均衡水平上的基本稳定”，果断纠正市场的单边押注举动。未来人民币汇率走势的推动力量将源自“美元走弱的外部空间”、“经济与贸易的内部韧性”以及“央行维护动态稳定的政策意图”这三者的平衡 。除此之外，企业端呈现出微观行为的转变，从“持汇观望”转变为“顺势结汇”，这将会成为对未来人民币汇率表现产生影响的关键变量。
以下为唐建伟发言全文：
“2025年的一整年当中 ，人民币跟美元展开兑换时的汇率 ，整体上呈现出了升值的态势 ，而其核心动力是市场预期出现了根本性的逆转 。”唐建伟做出了指出这一点的行为 ，在之前已经过去的几年时间里 ，人民币针对美元的汇率承受了压力 ，这表明市场对于中国经济以及金融前景 ，普遍持有悲观的这种态度 。然而 ，随着2024年 “9·24”政策组合拳密集地出台 ，各界对于中国发展的预期 ，开始触底之后出现了回升 。
2024年9月24日，中国人民银行推出一揽子宏观调控政策，国家金融监督管理总局推出一揽子宏观调控政策，证监会等多部门推出一揽子宏观调控政策，这些调控政策是联合推出的，其目的在于精准应对经济挑战，其目的在于稳定增长，其目的在于提振市场信心。政策发布之后，A股在当日有了反应，出现大涨情况，上证指数在单日有了飙升表现，飙升幅度为4.15%，创业板指更是有了惊人涨幅，涨幅达到5.54%。
唐建伟宣称，尤其是在2025年春节那段时期，有两大具有标志性的事件进一步振作起了社会的士气，其一呢，是“深度求索”在人工智能领地的突然出现，其二呢，是像《哪吒》这类现象级文化爆款产品的大量涌现。这些事件各自代表着底层技术取得突破以及内需消费展现活力这双重的回归，进而强有力地改变了市场对于中国经济增长的信心 。
另外，2025年4月可是特别关键的一个转折点，那时中美关税战又一次升级了，不过这回中方的应对方式跟以往年份不一样，面对美方施加的压力，我们采取了完全对等、针锋相对的反制举措，并且展现出从来没有过的战略定力，一直都没有妥协退让，随着博弈的不断深入，反倒美方的态度慢慢 了，这充分显示出我国底气更为充足了，这种实力对比的细微变化跟几年前相比已有很大差别 。
这是一个全球都予以注目的标志性事件，这个博弈的过程呀，它不但极大程度上提升了市场对于人民币资产的信心，而且还使得“中国资产”的市场预期，在国际的视野范围之内，达成了根本性的反转呢。
2025年的人民币汇率波动主要有三个特点
唐建伟进行分析得出这样的观点，去年人民币汇款呈现出波动情形，对此主要存在三个方面的特点，其一，也就是开头要说的，汇率波动呈现出前期处于较高水平而后降低的态势。具体来说，在4月份的时候，因为受到中美之间税费征收摩擦这一因素的冲击影响，市场在当时的阶段曾经一度处于极为紧张的状况，“期权隐含波动率”在那个时候突然间达到了处于特别高升的位置；然而，当时间来到下半年的时候，这种表现出不安的情绪显著地消散不见了，“隐含波动率”呈现出稳当回落的状态，在最近这段时间已经下降到了自2015年“8·11”汇改开始以来的最低水平，这清晰明白地显示出来目前的市场情绪已然处于高度稳定并且平顺的状态。
人民币对美元外汇期权隐含波动曲率线中国外汇交易中心网站
其次，市场价格达成深度趋同，下半年开始，人民币汇率中间价，境内即期价，境外即期价展现出“三价合一”的趋向形态，这种收敛状况进一步强化了市场对于汇率稳中偏强的预期。
而且，汇率的走势展现出结构性的分化样态。今年之时，人民币针对美元来讲，其产生的升值态势主要是被美元指数的走弱所来驱动的，当中美元指数出现了下跌的情况，下跌幅度大概是9.7%，然而人民币针对美元升值幅度大约是4%。在呈现出双向波动的这种格局情况下，人民币对于日元、韩元此类亚洲货币表现得偏向强劲，可是对于欧元、英镑这些主要的非美货币却相对地走向弱势。
所以，即便针对于美元汇率呈现出走强的态势，然而体现人民币针对一篮子货币的综合价值的实际有效汇率，却反倒有略微的回落情况出现，。
2026年人民币汇率的运行前景
唐建伟围绕今年年人民币汇率的运行前景，从三个层面展开了分析，其一，在外部驱动力方面，唐建伟觉得2026年美元将会处在弱势状态，从政策角度来讲，因受“大美丽法案”的影响，美国未来几年的财政赤字以及负债水平会持续上升，这对美元信用是不利的，鉴于债务压力加大，美联储得配合财政政策进行降息，并且结束缩表、重新扩张其资产负债表，这些要素都难以对美元起到支撑作用。
而且，发达国家货币政策开端呈现分歧，美元极有可能处在降息周期当中，然而G7其他国家像欧元区或许会停止降息，日元甚至存在加息的可能性，利差对美元的支撑于是跟着减弱 。
并且，于股票这个市场当中，“人工智能”这种叙事把美股估值给推高了，然而泡沫也已经开始呈现出来了。一旦数据中心之类的投入没办法带来预期的收入，财报被证伪就有可能导致纳斯达克指数出现阶段性的大幅调整，资金从美股流出去也将会对美元形成利空 。
尽管美国经济所具备的韧性以及通胀拥有的黏性，可能致使其降息的路径变得曲折，并且需要对美联储主席换届这类不确定性予以关注，然而这三点因素，都对美元保持弱势起到了支持作用。
其二，在内部驱动力这一方面，唐建伟觉得中国经济所具备的韧性此情形将会对人民币走势使其偏向于强势起到支撑方面的作用。从增长角度加以考察来看，市场存在这样与那样一些预期，那也就是在2026年的时候，中国GDP增长目标依旧处于5%左右的水平，经济处于平稳状态这一状况是汇率的基本盘。
纵使于贸易范畴，就算直面美方关税壁垒所带来的挑战，然而中国出口依旧呈现出超出预期这般的韧性。特别是像电动载人汽车、锂离子蓄电池以及太阳能电池作为代表的“新三样”，依靠其强大无比的产业竞争力崭露头角。预估2026年出口会持续维持正向增长的态势，并且稳健的经常项目顺差能够发挥汇率“压舱石”的关键作用。
在资本流动这方面，伴随预期发生转变，人民币资产对全球的吸引力正在提高，中美利差出现收敛，汇率存在升值预期，这两者可能会共同促使证券投资项下，也就是北向资金与债券通的资金不断持续净流入，资本流入也将会对人民币汇率的升值趋势起到支撑作用。
一方面，存在着央行动态予以稳定那般的“艺术”情况。另一方面，唐建伟持有这样的观点，那便是在人民币汇率所处的市场范畴之内。还存在这样的情形，即中国央行身为核心调节者地位。并且，具备着充足的系列政策工具以及拥有引导预期相关的能力。关于央行，则有着其核心立场这一状况。也就是要维持人民币汇率处于合理均衡达到的水平之上呈现出基本稳定态势。还要坚决去纠正单边押注行为。 。
近期，新华社所发表的文章也着重指出，人民币汇率有着双向波动这样的特性，并且是难以进行预测的，市场主体不应该盲目地去押注单边走势。就近期的行情情况而言，虽然中间价跟市场汇率呈现出同步回升的态势，然而市场预期已经明显地强于中间价水平。
这充分地显示出来，那由央行来主导形成机制的中间价，正在有效地发挥着预期引导的作用，借由平滑汇率回稳的节奏，以此来防范汇率出现单边并且过快升值的风险。
针对汇率波动提出的应对策略建议
唐建伟经分析得出这样的看法，就长期叙事来说，“十五五”规划建议稿里有关人民币国际化之处的表述，将“稳慎”二字给删除了，这释放出推进节奏有希望加快的政策信号。要是从建设“金融强国”的目标的角度出发，强大的货币应该具备相对坚挺的汇率基础，而并非呈现长期、单边的贬值趋势。在这样的逻辑之下，未来央行于推动人民币国际化进程方面应当具备充足的政策动能。
除却政策动能之外，人民币走向国际化，还需要与之相关的市场基础来予以支撑。就市场基础而言，人民币国际化的外部条件，正一步步趋向成熟。当下，香港离岸人民币债券，也就是点心债的发行规模，已经连续两年超过了1.2万亿元，境外已然形成了具备可观体量以及投资深度的人民币资产市场。伴随离岸市场不断地进行扩容，它对于人民币国际化所起到的支撑作用，有希望进一步展现出来。
关键市场主体的微观行为变动，相较制度以及市场条件而言，是更值得予以关注的。除此之外，需要特别留意的是关键市场的微观行为改变，特别是企业结汇倾向有否产生趋势性反转。在二零二二年到二零二四年期间当中，美元历经了“史诗级”的加息周期，中国出口企业于这一阶段积攒了大概一万亿美元的待结汇资金，而且外币存款规模也已然突破了一万亿美元。要是在人民币汇率稳健地趋向强势的状况之下，企业从持有外汇呈观望态势转变为顺应形势进行结汇，这种行为变动本身便极有可能成为促使人民币升值的关键力量。
2022年5月4日，美联储宣布正式启动缩表财经M平方
鉴于上述判断条件，对于明年人民币汇率全部整体特征状况而言，能够归纳概括成为这样一种运行态势，即“以温和升值作为主要基调，双向波动体现常态化，呈现先前升起嗣后保持稳定彰显韧性”。在基准情景前提情形之时，人民币汇率预期预计运用于6.8至7.15区间范围之内；在乐观情景情况之下，不将其排除升破6.7的可能性概率；而在概率相对较低的悲观情景之中条件之当时际，如果遭遇突发出来的外部冲击影响，汇率同样也存在阶段性不升反而出现贬值的潜在风险。
在方向判断这个范畴以外，节奏也是金融市场研究的关键所在。唐建伟综合了历史经验以及当前指标之后得出这样一个结论，明年上半年人民币升值的可能性相对较大。一方面，人民币汇率在年初或者年末会出现阶段性的走强，这存在一定的历史规律。另一方面，反映市场供需状况的人民币汇率压力指数已经上升到了2021年以来的高位，并且在短期内这种趋势仍旧有延续的空间。
纵使基准判断倾向升值，然而外部不确定性依旧不能不加以重视。唐建伟讲道，市场依旧得对突发事件以及外部不确定性维持警觉。在明年，美联储换届这个节点，还有美国中期选举这个关键要点，全都兴许会对美元走势造成扰乱，并且借助外部金融环境的变更，给人民币汇率带来阶段性的冲击。
唐建伟建议采取以下四种策略：
策略一，秉持风险中性观念，监管部门始终推行“风险中性”这一核心思想，引导企业专注于主要业务，把“保值”而非“增值”当作目标来管理汇率风险，特别是那些并非从事金融行业的实业性质企业，要把专业事务交付给具备专长的机构来处理，利用金融工具去掌控波动态势，尽可能地削减汇率风险的暴露部分。
方案二、打造创新型融资与避险综合解决办法。借助金融产品进行创新，针对中小企业套保门槛较高、成本较为敏感等这些难题之处，给出更具性价比的对冲方案，从而降低其汇率避险成本。
策略三，进行前瞻性布局，针对资产负债以及交易策略。基于人民币会升值的预判，预先做好资金规划，以此来满足不断增长的外币贷款需求，并且在负债端应对外币存款减少所带来的压力；在交易层面，应当避免进行单边押注，而是要聚焦于区间交易以及套利机会。
策略四，强化内部协同以及科技赋能，凭借全球化机构的布局优势，运用境内外行联动，借助科技手段，提供全球24小时无间断的交易服务，提高跨时区、跨市场的客户服务协同能力。
另外，要着重指出的是，人民币升值并不是政策目标自身。唐建伟讲道，在具体的操作层面上，中国央行的政策目标不是促使单边、过快地升值，而是借助预期管理，引领人民币汇率达成温和升值、双向波动的常态化运行态势，防止形成过强、单边的升值预期。
脱离宏观基本面想来是终究无法做到汇率问题从更深层次去看的。唐建伟觉得，并不能仅由金融政策单方面决定这种“有管理的温和升值”的情况，它最终的可持续性还是要立足于实体经济的稳定性以及韧性。人民币汇率的温和走强要有坚实基础，前提是实体经济得保持足够稳健，增长得拥有内生动力。
所以，汇率问题从表面来看是归属于金融领域范畴的，然而它的根源依旧深深扎根于宏观经济的基本层面，特别是实体经济的运行情形。
