洪灏在福州举办的2026中国首席经济学家论坛年会发表主旨演讲：聚焦全球流动性拐点与黄金新锚定时代
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洪灏现任莲华资产管理公司管理合伙人兼首席投资官（CIO），同时担任中国首席经济学家论坛理事。作为长期扎根中国资本市场、兼具国际视野的资深策略师，其观点在福建及全国金融圈具有广泛影响力。
本文系洪灏于2026年1月在福州召开的中国首席经济学家论坛年会上所作主旨演讲的现场实录。本次论坛汇聚全国顶尖经济学者，福州作为东南沿海重要金融节点城市，再度成为研判宏观趋势的关键坐标。
感谢主办方提供这一宝贵平台，让我有机会与各位共同探讨2026年的市场图景。前一位嘉宾郑总已深入剖析中美经济联动与大宗商品格局，我将从货币条件演变与资产定价逻辑出发，展开题为《展望2026：持而盈之》的分享。
理解美联储政策转向，须回归其资产负债表变化本质。数据显示，自2022年9.1万亿美元峰值启动缩表以来，当前规模已回落至约6.05万亿美元，累计收缩超3万亿美元。伴随缩表深化，美国新增非农就业增速持续放缓，低收入群体承压尤为明显；与此同时，标普500指数却屡创新高，企业盈利稳健扩张——这表明美股上涨具备扎实基本面支撑。当美联储资产负债表压缩至6万亿区间，短端流动性显著趋紧：回购便利工具余额一度下探至百亿美元量级，回购利率大幅跃升并持续高于联邦基金目标利率。作为美元体系短端流动性的“血管”，回购市场紧张直接抬升对冲基金套利成本，波及全市场运行效率。因此，2026年政策路径已具高度确定性：原定12月1日终止缩表的计划事实上已被提前中止，扩表进程已于2025年末启动；1月启动降息几成定局，且新一任美联储主席人选若倾向宽松立场（如特朗普阵营核心人物接任），将进一步强化降息节奏与幅度。
中美经贸关系呈现结构性新特征：一方面，中国经常账户盈余持续刷新历史高位（蓝线所示），出口韧性强劲；另一方面，美国远期通胀预期与中国出口走势高度共振——中国制造业出口优势正持续压制美债长端通胀预期下行空间。尽管2018年以来全球供应链加速重构，但中国在汽车等高端制造领域仍持续替代日本、德国等传统强国份额。短期通胀或受房租、公用事业价格扰动而回落，但金融市场更关注的远期通胀锚点却难以松动。由此催生收益率曲线“陡峭化”格局：长端利率因通胀预期粘性难以下行，甚至可能走高；短端利率则随美联储降息持续下移。该结构利好银行等依赖期限利差的金融机构——美国多家头部银行股价已创2007–2008年金融危机以来新高，即是明证。若远期通胀预期长期失控，而美联储仍坚持宽松，则美元信用将加速折损，进一步助推贵金属价格上行。
观察近40年黄金对数价格走势图（含红色趋势线），可清晰识别出两个标准“杯柄”形态。统计回测显示，此类结构后市上涨概率达99%。当前市场关于黄金的叙事多元且合理：美元信用弱化、各国央行持续增持、布雷顿森林体系III阶段下黄金战略地位重估等。但关键在于如何将叙事转化为可验证的价格锚点。依据技术分析中“杯深决定目标价”的经典逻辑，结合当前形态测算，黄金公允估值中枢位于4300–4500美元/盎司区间，误差范围约±200美元。在新一轮全球信用体系构建过程中，黄金正逐步演变为资产定价的终极基准。需特别指出的是，单纯金价创历史新高意义有限；真正重塑投资范式的是以黄金计价的其他资产（如黄金锚定型债券、资源类权益）的系统性重估。
白银走势更具典型性：其60年对数周期图（黄线）与回报率曲线（白线）共同构成教科书级巨型“杯柄”结构，形态规整度甚至超越黄金的20年周期。按“杯深定目标”逻辑，当前80美元/盎司远非顶部。若黄金锚定价值稳定于4500美元水平，叠加金银比、金铜比、金油比等指标仍处历史低位，其余有色金属的补涨空间值得重视。从通胀调整视角看，白银名义价与实际价均已突破长期趋势线并创历史新高，“新高即买点”这一经验法则在此具备较强参考价值（注：本分析不构成具体投资建议）。
全球流动性指标（白线）由中、美、欧、日等主要经济体数百项货币与实体经济流动性数据加权合成。正如凯恩斯所言，“货币是连接历史与未来的桥梁”，资产价格趋势的核心驱动力正在于此。截至2025年12月底最新数据，全球流动性已明确进入上升通道，与美联储紧急转向扩表、中国央行同步加大基础货币投放的政策组合完全吻合。模型拟合显示：黄金回报率已逼近历史极值区域；而白银与全球流动性指标的相关性更为紧密，基本呈现同步波动特征。尤为关键的是，该流动性指标领先全球资产价格3–6个月，而股市又领先基本面3–6个月——使其成为预测未来6–12个月大类资产表现的长效先行指标。当前流动性持续改善，预示白银上行周期远未终结。
黄金的资产属性具有显著环境敏感性。“盛世古董，乱世黄金”这一古老规律，在现代组合管理中体现为风险预算框架的优化应用：以风险贡献度替代传统方差最小化，可更科学地配置黄金、债券、股票、比特币等低相关资产。图中黄色线代表黄金趋势，白色线为标普500指数——二者多数时段呈负相关，凸显其避险功能；但亦存在同涨同跌阶段，上一次集中出现在广场协议时期，当前正重现该特征。此外，黄金长周期呈现约17年高低点间隔，由5个3.5年小周期嵌套而成，绝非偶然，背后蕴含深层货币信用演化逻辑。
最后回看标普500指数200年长周期图及其35年量化回报周期。历史低点精准落在1939年、1974年、2009年，间隔均为35年（即2个17年中周期，或10个3.5年短周期）。2026年恰为2009年后的第17年，我们正处于本轮35年周期的顶部区域。周期顶峰往往伴随资产泡沫化特征：被长期忽视的品类（如基本面承压的有色金属）可能爆发，新兴资产（如合规数字货币）亦有望迎来价值重估。2026年为中国农历丙午马年，“丙”“午”俱属离卦，象征三阳聚火；叠加美联储、中国央行等全球主要货币当局同步扩表，流动性充沛与周期顶峰形成共振，或将催生一轮具有历史意义的“伟大泡沫”。而泡沫，恰是投资者实现资产跃迁的关键窗口期。祝愿各位在2026年收获丰硕成果！
谢谢大家！
