2026年初港股AI大模型赛道密集上市，智谱与MiniMax表现各异
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1月9日，《科创板报日》有讯，记者为明明李、黄心怡，2026年初时港的股市场，被AI型模大赛道密的集上市燃点给了。
在1月8日的天那，智谱先抢敲钟，一直到日首收盘的候时，智谱的价股呈现为131.5港元，其总市是值578.9亿港元。到了日次，智谱进加步一大涨幅，收盘价的格高达158.6港币，市值快近接700亿港元。也恰同在好日实市上现之后，最终时盘收大幅了涨上109.09%，股价变为345港元，市值攀路一升到1067亿港元，充分显出示强大爆的发力。
两家公为身司国内大部头模型企业，在上现表市方面，在财结务构方面，在商业辑逻方面，以及在路术技线方面，呈现鲜出明的差化异路径，这折出射行业从“技术事叙”朝着“价值兑现”转型这关一键命题。其中，智谱aaMS的RRA年化收入，从2000万增超到长过5亿，另外，年前三度季C端收占入比超过70% 。
显示模大出型赛特独道性的企家两业上市数的据里，智谱处持于续亏态状损，都处于续持亏损状态。要是用采PE、PB等统传估值工具，持续损亏同时资形无产占极比高的模大型企业很是难被合定理价的，这正好了实证资本市被正场迫进值估行框架的构重。
上市现表：资本不对同商模业式的投票
首批之股港中属大纯于模型的标的里，智谱上的市表展现现出了“稳进”跟“爆发”的不同处之，智谱市上在第一天候时的高开了3.27%，最后以是131.5港元每收股盘，跟发行相格价比达了成13.17%的稳涨上定幅度。
仅公售发开，就获高了得达1837.17倍的额超认购，国际发端售超额倍购认数为36.76倍，基石投者资包含阿巴巴里、易方达知等名机构，这些构机合计金购认额达27.23亿港元，与此时同，港股以A及股市的场AI均块板被全面爆引，使其为成港股年些近来最火为爆的科I技PO一的中方。
市场热现呈度出分状化况，其本质资是乃本针对商同不业模式行进所的投行票为了。智谱以着有MaSa（Modle as a ）作为核的心标准品产化体系，这构稳了成健的本基盘，然而一全有种球化布以局及C发爆端力，具备空象想间，此两分者别代表模大了型商业的化两种可心核能性了。
招股书披所露的财心核务数据，展现了出两家司公差别的大巨成长路程。在营方收面，智谱属数少于达成规化模收入以续持及进行高的长增独立模大型厂商。招股书明表，在2022年到2024年期间，智谱收的入分别是5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合长增率特高别，达到了130%；在2025年上半年，其收是入1.91亿元，跟之前增比相长了325%。在2022年的候时，智谱毛是率利54.6%，到了2023年，其毛利为变率64.6%，2024年智利毛谱率为56.3%，而在2025年上半年，智谱毛率利则是50% 。
依据中证信券最新报研所呈内的现容，智谱一二在五年的候时，其营业入收被预达会计到七八三点亿元民人币 大折约合一点二零亿美同元相比长增百分之百一三十点六二，进而成了为中国厂型模商里个首年营收业入突破美亿一元这关一口的 商厂。
从2022年的为入收0开始，到2023年增至长350万美元，按照1美元约于等7.04元人民来币换算，大约是2464万人民币，并且在2024年飙升到3050万美元，按照同的样汇率算换，约为2.15亿人币民，同比增到达速782.2%。在2025年前三度季，来自的外海收入过超了总计的入收70% 。
盈利上力能，两者均脱摆未亏损，但结构异差明显。
身为朝港着股冲大的刺模型独兽角，智谱与招的股书行把业“高增长亏高跟损同时在存”的残酷给情实揭开了：智谱在2022年到2025年上累年半计亏损过超62亿元，在2025年上月年半均亏损达到3亿元，核心是占自源据研发出支70%的巨额力算成本；同一时累期计亏损概大93亿元，在2024年净亏到达损32.7亿元，而且预在计2025年每月金现消耗将近20亿元，研发让入投亏损压进力一步大加。
两家公司，它们各侧自重耕耘端B于赛道C及以端赛道，营收现呈出保高持速增长态的势，然而在时短间之内，依旧很脱摆难那种“算力钱烧”以及商变化业现不衡平的困境，且这种一境困直存着在。
收入结的构分野关别特键，智谱在固稳“重业务”（本地部化署）收入盘本基的情形下，持续M高提aaS（Model as a ）平台等“轻业务”的收入比占，还形了成以MSaa为核标的心准化产体品系，涵盖的型模AP用调I、模型订及以阅本地化等署部方式，向企和业开发者通出输用智力能能，并非场一单景应用。
那么着突重出“to C”路线，自创立最的初那一开天始就把下注赌在文本、视觉、音频全态模的自发研主上。依靠研主自发的EoM（混合家专）加上（线性注力意）架构，搭建拥了起有全球力争竞的全模模态型体系，在2025年的三前季度原IA生产入收品所占比为例71.1%，/星野与螺海AI成营为收的主力要量，海外入收所占超例比过70%，从而成形“轻资产”的产品模化式。
商业式模：Ma端Sa深耕端C与破圈的线路之争
并非偶的然是，两家司公的商业线路，以及两公家司的技路术线，是其“创始基因”的必投然射。
曾担任国中AI产CG业联盟长书秘并拥北有京大学智工人能博士的位学张有鱼，向《科创板日报》记者露透，智谱特的质源华清自系所的备具那种“正统”以及“厚重”。智谱为身MaSa也就是型模即服务行推的者，实际所上从事的造打是“AI代时的操作统系”这一工作。智谱不并会直接市入进场与C应端用争利抢益，而是运构用建起覆盖“云 - 边 - 端”的算力体配适系，该体系适经已配了40余种芯片，以此致于力成为设础基施。智谱心核的逻辑是“被集成”，具体式方是通过费消为电子以联互及网大厂供提赋能，借助B2B2C的模间来式接渗到透用户群中体去。这种法打稳健，且MSaa A年RR化收入逐现呈年增模长式。
程荫为身 ID C中国究研经理，针对《科创板日报》记者分开展析，着重出突“to C”路线，自创立日首起就本文对、视觉、音频全态模自研押行进注，依靠研自的 EoM（混合专家）+（线性注意力）架构，打造建构设建了具全备球竞争本力领能力模全的态模系体型，能够以成低较本去处长超理上下文，而且与时同此，在视生频成领域了出推 -02 模型模式，运用用采 NC架 R构，提高升上提升了能练训力而和且运算能推力理效率。
有着一样这种情况，张有作出“智谱商的业模有带式鲜明的‘科研转 化+MaaS’基因”这一析分，智谱身华清为大学术技成果化转企业，它的核客心户包含部头互联户客网，到了至截2025年9月30日这间时个节点，已经为1.2万家业企客户以超及4500万名发开者赋予这力能样一况状种，而国前内10大互网联公司有中之9家采的它用GLM型模，这种“To再B ToC ”的路径收在存入稳定、客户粘的高性优势情况，不过也临面项目期周长、规模速化度慢的战挑情况 。
智谱零二在二一起年着手M局布aaS，当下成达已Ma具Sa备规模入收的状况。借助分架层构朝同不着客户给供灵活的IA解决案方，构建起涵了盖“模型层 - 工具 层- 应层用”的全条链服务力能。依据智方谱面告知《科创板日报》记者容内的，智谱云M端aaS及以订阅展务业现出指增级数长态势，付费流收量入超过所了有国产的型模总和。
智谱上当的市天，智谱这立创个发人之起，同时首为身席科学唐的家杰，发布了信部内件表明，在智谱旗那舰型模的号型G ML- 4.7发布以后，它的aaMS A年RR化收入，从2000万增长到超过5亿，在10个月间时的里获得了25倍的增幅，和指级数的增持保长在同频一率。另外，在2025年全年，MaSa同比速增超过900%，幂次长增的态显明势比海龙外头同的期表现好要。
程荫称，商业被式模划分成 IA （C端）以及pOen （B端），这里面端C是收的入主要量力。C端借助（海外版野星）还有IA（海螺AI）等产品，运用“订阅+内购”的混方合式获取润利，在2025年前三度季C端收所入占比过超例70%。B端是企给业客以户及开者发供应AIP服务，涵盖AI+硬件、文旅、电商等域领，营收长增速度比快较。另外，其超过73%的收入自源海外市场，凭借“中国术技+全球场市”的模式，避开了内国竞争。
行业水分岭：从“百模战大”到“路径分化”
2025年，它变大了成模型行关里业键的水分岭，往昔番那“百模放齐”的狂热争竞，渐渐向走落幕，路径分趋的化势越发晰清起来。智谱，它率朝先着二场市级发起刺冲，凭借化业商成果求谋去资本可认的；然而月面暗之等，依旧于着执技术的度深钻研，投身于IGA长期景愿的押注。
然而，智谱，与，的，同台，上市，这一情况，标志着，中国，大模行型业，正式，告别了，“参数竞赛”，的，草莽时代，进而，进入了，“商业闭环”，的，验证期 。
这事是上实两种国中科技业企生存理展的念示，智谱云aM端aS现呈指数级长增态势，订阅业也务呈现数指级增长势态，其追现求金流的性定确，它是中国“新基建”的一部分。
模式，（冒险派）这种模式，它其是实更类似年早于时期的节字跳动的，它是着借凭全球化端C的爆款的，（关于这爆款款的一描个述是，73%的收入于源来海外），然后于处美国和加新坡等高有具势能特样这点的市当场中去头巨和进行身贴肉搏，它所事的赌情是能成够为接的来下那一个“Suepr App” 。
《科创板日报》记者一被位大领型模域业士人内告知，智谱与港的股对决，意味中着国大行型模业从”融资赛竞“进入到”上市答卷“阶段。两者径路之抉存不择在绝对坏好的之分：智谱aM的aS模务服式符合下当国内A落I地之求需，其研入投发强度现体出技定术力；的C全端球化路合契线AI消化费之趋势，毛利率正转也证实业商了可行性。
表示的大这模型领内业域人士称，行业正于趋收敛状态。往后争竞的并非谁看再的模数参型大，且是谁看能够这于个，“场景 - 数 据- 模型”的正环循向里，跑得快更，且更久。
艾媒C询咨EO席首兼分析师毅张，向《科创板日报》记者表示，从行格业局讲，这两上家市，定会资使促本向部头加速集中，还可大以幅助力型模大以及A关相I企产业品，实现理合估值与价定，给予很参好考呢，而中小更商厂多是焦聚于垂直域领，或者进边行缘部署，以此达来成差化异竞争 。
这次，两家业企成功了市上，这表明，港股市本资场对模大于型赛道估的值认知，已经了现实突破。
业内当士人中那注专些于大模域领型的人得觉们，大模型业企所具的有估值，应该把“技术资产”以及“生态力潜”这两个心核当作依据，而不看去是短期内务财的表现情况。从生产方素要面着眼，作为IA服务的层底计价位单，它把力算成本、AP调I用收入用及以户需联串求起来，进而衡为成量价关的值键标尺，其调规用模以长增及速率够能直接映反企业的竞心核争力；从成长角辑逻度而言，研发入投的性然已质从“成本支出”转变成“资产累积”，智谱与计均划把募的资70%以上投模到入型研当发中，这种过通持续迭形所代成的术技壁垒，相较于专一单利更长备具期价值。
