巴菲特退休前持仓大变动，科技股投资轨迹矛盾又纠结
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耐人寻味的“退休转向”
透露出耐人寻味信号的，是巴菲特退休前的最后一份季度持仓报告。在2025年第三季度，伯克希尔大幅减持苹果，且是连续第二个季度这样做。苹果这个曾在其投资组合里占比50％以上的头号重仓股，伯克希尔对其持股数量从巅峰时期的9.05亿股，急剧减少至2.382亿股，降幅差不多接近四分之三。与此同时，伯克希尔出人意料地建仓谷歌母公司1784万股，这使得谷歌母公司一跃成为其第十大持仓。在这一卖与一买的过程当中，折射出了巴菲特对于科技股态度的那种微妙的转变，并且呢，还为继任者留下了清晰的战略路标 。
回溯巴菲特对于科技股的投资历程，一路走来实际上充斥着矛盾以及纠结，在2017年的股东大会之上，87岁高龄正处彼时的他，很是罕见地面对4万名听众公开袒露内心懊悔之情，直言表述道：“我们全然错过了亚马逊……我的确极为愚蠢以至于未能够洞察到将会有所发生之事 。”。
他长期坚守“只投资看得懂的生意”这一铁律，确实和20世纪末21世纪初崛起的科技巨头失之交臂了，无论是贝索斯的亚马逊，还是佩奇的谷歌，又或是扎克伯格的脸书，巴菲特都没能及时下注这些改变时代的公司，2011年他曾试图打破“科技股禁忌”，斥资超过百亿美元买入IBM，结果六年后浮亏将近8亿美元，不得不承认“在这件事上看走眼了”。
直到碰到苹果，巴菲特才寻觅到科技跟价值的契合之处。他拿“苹果更像是消费品公司”来为自己辩解。强大的品牌忠诚度，可预见的现金流，清晰的护城河，这些全都契合价值投资的核心标准。事实证实，这笔投资极其成功，苹果给伯克希尔奉献了巨额回报。巴菲特在2025年5月股东大会讲：“库克为伯克希尔挣的钱比我还多。”然而，如今持续降低对苹果持有量的行为表明，就算是这个往昔的“心头大爱”，在估值太高的时候也难以逃过价值投资者的理性考量。
称得上更具玩味性质的是针对谷歌的建仓行为，巴菲特曾在多个不同场合表达过对于错过投资谷歌这件事的遗憾之情，声称在当时那种状况下明显是具备看懂谷歌相关情况的能力的，然而却最终没有付诸行动，直至如今巴菲特在临近退休这个特定时点实施建仓举措，这一行为从一方面来看仿佛是在对过去所留下的遗憾进行某种形式的弥补，而从另一方面来分析也极有可能是在为后续的接班人铺设道路，相较于苹果公司主要依赖硬件产品销售来获取收益，谷歌所拥有的搜索以及云计算业务，在未来科技投资领域当中，可能更契合主流的发展方向，是这样的情况对吧 。这一转向，耐人寻味，它既体现了，巴菲特投资逻辑的坚守，那就是聚焦有护城河的优异企业；又体现出某种被改写的状况，即迈入暮年的巴菲特，最后选择去拥抱自己往昔回避的科技前沿。
巴菲特退休之际，另一个引发众人热烈讨论的数字出现了，那就是伯克希尔创下纪录的3817亿美元现金储备。截至2025年三季度末，这个堪称天文的数字再次刷新了历史。除此之外，公司已经连续12个季度净卖出股票，且连续9个月都未曾进行股票回购。“只有子弹足够充足才能够随时去捕猎大象”，在巴菲特手上，巨额现金向来都是战略武器。然而在外界的看法中，这似乎更像是一种无奈之举。在当下的市场环境里，这位传奇投资者没办法找到足够多的优质标的来进行资本部署 。
巴菲特对于当下市场所抱持的看法并非是乐观那种，在2024年的时候，伯克希尔抛售了价值超出1000亿美元的股票，他坦率地表示促使自己去卖股票的最大缘由是估值，“伴随美股持续不断地创新高，股票变得愈发昂贵起来，不但相对于其自身的历史水平而言是很贵的，而且相对于其他国家以及处于其他地区的股票来讲也是很贵的，美股已然是‘完美定价’了，这可不是我所乐意看到的一种现象”。在2025年5月，举行了最后一次股东大会，当时，面对特朗普关税政策所引发的市场震荡，巴菲特直接表明：“美国不应该把贸易当作武器，借助加征关税去激怒全球，在我的认知里，这是一个重大的错误。”。
可是，数额巨大的现金储备给继任者留下了极大的战略空间以及压力。有一些分析师预估，伯克希尔或许会改变持续几十年的不派息传统，毕竟，当前存有如此巨额的闲置资金，在新管理层眼中可能是投资机会欠缺的体现。发放股息说不定会成为阿贝尔展现领导力、抚慰股东的途径。但更深入的问题是：伯克希尔能不能找到足够多的优质投资标的来消化庞大的现金流？处于巴菲特那个时代的时候，依靠他自身所拥有的个人威望，常常能够获取到那种独一无二的交易机会，就像在2008年金融危机期间对高盛、通用电气进行的注资那样。而到了如今，因为没有了巴菲特光环给予的加持，这些机会或许就不会再对伯克希尔有所垂青了。
“出瓶的妖怪”
在人工智能所引领的，新一轮科技浪潮的情形之下，传统的价值投资理念正在承受，前所未有的张力。当下的资本市场之中，对于“价值”存在的定义，与巴菲特所处的当年时期相比，已经发生了显著的漂移。在过去的时候，价值股乃是指向市盈率、市净率较低，并且资产稳健的公司；然而在如今之境况，一些高成长的科技巨头，尽管其估值过高，却依旧被视作新的“价值创造者”。
这种范式转变的根源在于，现代企业的价值越来越多地体现在无形资产上，包括算法、数据、品牌、网络效应。研究表明，1975年报普500指数成分公司的市场价值里，无形资产只占17％。然而到2020年，这个比例急剧上升到90％。也就是说，如今市值最大的那些公司，大多凭借知识产权、用户关系等无形资本获得成功。这给价值投资带来了挑战：要是仅仅根据有形资产和当前收益来评估，极有可能低估了科技公司的实际价值。巴菲特长久以来避开亚马逊、谷歌等，部分缘由就在于它们在早期的时候缺少能够看得出来算可观的账面获取盈利以及有形类型的资产。
投资理念的转变借助人工智能的崛起得以进一步加剧，就拿2023年以来的AI热潮来说，好多尚未盈利的AI初创公司却有着不菲的估值，市场之中充斥着对颠覆式创新的憧憬想法，针对这种情况，巴菲特和已经去世的搭档芒格一直保持警惕状态，芒格在世的时候直接表明对人工智能炒作持有怀疑的态度，声称“某些关于AI的炒作让我心里有所保留……老式的办法一直挺有用的”，巴菲特把AI比作“出瓶的妖怪”，既认可它的潜力又担心它存在的风险。一直到退休之前，除去像苹果这种以间接方式涉足人工智能领域的大型科技公司之外，巴菲特都没有去追逐当下正处于炙热状态的人工智能独角兽企业。
起码伯克希尔团队还是坚信价值投资的核心原则并未过时，像安全边际啦，长期主义啦，还有护城河思维。商业的本质未曾改变，得赚取超过资本成本的回报，要建立始终持久的竞争优势，需谨慎管理风险才行。科技公司看似日新月异，然而能够长期胜出的，常常也是那些切实为用户创造价值，具备护城河的公司。正因为这样，当巴菲特最终拥抱苹果时，他依旧能收获巨大成功，缘由是苹果实际上契合了价值投资的核心标准——强大无比的定价权以及恰似“现金奶牛”的业务模式。
传奇能否延续？
巴菲特转身离开，63岁的伯克希尔新掌门人格雷格·阿贝尔，面临着巨大挑战，他出身于伯克希尔能源子公司，是一步步被巴菲特提拔为非保险业务副董事长的，巴菲特对他的评价是有出色的资本配置能力，具备金钱头脑，还在接受财经新闻媒体CNBC采访时不吝赞美，说在美国，自己宁愿把钱交给格雷格打理，也胜过任何顶尖投资顾问和首席执行官，称他一周能办成的事，自己花一个月都未必能做到。
但是，哪怕是极为出色的职业经理人，能不能达到与“预言家”巴菲特自身相同的高度，依旧是未知情况。伯克希尔的核心竞争力有一大部分源于巴菲特个人的判断力以及威信，这种软实力是很难传承下去的。伯克希尔不存在产品，巴菲特本人就是产品的一部分。故而，后巴菲特时代的伯克希尔到底还能不能像以往那样精准地捕捉投资良机、镇定自若地度过危机，存在着不确定性。
巴菲特退隐以后，围绕着伯克希尔那约3000亿美元的股票投资组合，有可能将会转由托德·康姆斯以及泰德·韦施勒这两位投资经理来进行打理，从而从“巴菲特个人风格”朝着“团队共治模式”去过渡，投资决策不再聚焦于单一巨擘，而是变得更加制度化。这样一种分工虽说对平稳过渡能够有所帮助，然而也引发了担忧：巴菲特式的灵光一现以及胆识决断，是不是会被相对保守制衡的集体决策给替代掉呢？
业内有一些分析人士，喜欢把巴菲特的此次交接跟苹果的乔布斯—库克交班作比较。库克接任苹果之后，没有那种乔布斯式的颠覆创新，不过凭借供应链的管理以及全球市场的拓展，把苹果的市值从2011年的大约3000亿美元提升到了如今的3万亿美元。库克透过实际成绩，消除了“后乔布斯时代苹果衰落”的预言。同样之情形，乐观的人觉得阿贝尔也能够变为伯克希尔的“蒂姆·库克”，维持稳健的增长，适时地微调战略，让这艘巨轮在新的航程里不偏离航线。
两者之间有着重大差别，苹果成功交接在较大度量上得益于其产品生态以及品牌惯性，库克接手之际苹果正当高速成长循环阶段，伯克希尔的核心竞争力，相当一部分源自巴菲特个人的判断力和声威，伯克希尔当前业务版图繁多杂乱，从保险、铁路再至制造、能源，事实上已然更像一只大型指数基金或者一个工业控股公司，缺失了巴菲特这根“定海神针”，它或许更倾向于循规蹈矩地经营现有业务组合，放慢开拓的脚步。
已给出了部分答案，这是市场的反应。自2025年5月巴菲特宣布退休之后，伯克希尔股价以往的那些表现持续跑输大盘，全年涨幅是10.85％，远远落后于标普500指数有着16.39％的涨幅。投研机构KBW把伯克希尔调至“跑输大盘”的评级，指出汽车保险利润率下滑、关税存在压力、利率走低以及清洁能源税收抵免减少，还有巴菲特交班等这些因素将会拖累股价 。
现今，处于信息爆炸、财富神话瞬间涌现世态中，巴菲特所代表的“穿西装、读财报、慢慢变富”投资时代，显得格外珍贵且稀有。他退休，标志着一个投资黄金时代终结，然而这并不意味着价值投资理念过时。在任何时代，遵照商业基本原理，都是企业成功的不二法门。当科技巨头凭借成长证明自身值得被当作“价值股”看待时，恰恰表明是时代主动迈向巴菲特，而非价值投资丧失生命力。
95岁的巴菲特，其投资征程是非凡的，他留下的，不单单是财富奇迹，更是“诚实、克制、乐观、仁厚”这样的人生哲学，巴菲特累计捐赠金额已超过600亿美元，在退休之前，他宣布要加速把1490亿美元财富捐给慈善事业，他还曾说过：“金钱对我没有任何用处。”。
潮水退去之后，才会晓得是谁在裸泳，就如同巴菲特常常引用的那句箴言讲的那样。在他的投资时代正式谢幕以后，价值投资的信条是不是真的终结了，或许只有时间能够做出回答。
