迅策2021年盈利预判偏离实际，后续盈利承压待察？

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一般来讲，有着稳健规划能力的管理层，在快要到年中之际，已能够对全年业绩形成较为精准的预判。迅策以公众号在2021年5月公开了盈利预判，这和全年实际业绩构成了明显的背离，这是不是表明公司管理层对于业务发展态势、市场环境变化的预判能力存在欠缺，值得予以关注。

要着重指出的是，那个公众号文章发布之际，公司的C轮融资已然完成，并且依据融资的时间线索进行推测，这种关于“当年盈利”的预期性表述，大概率是在C轮以及后续C+轮融资的前期沟通时段，就已经向潜在的投资机构传达出去了。公司在融资的关键沟通节点上，把该盈利预期当作核心信息之一，以此来吸引机构参与，然而后续实际的业绩和预期产生了极大的差距，这种信息传递行为的审慎程度，有待市场去考量。

2025年时，盈利呈现出持续恶化的态势，到了10月，毛利率仅仅只有12%，并且，预计全年亏损将会进一步扩大。

2021年，盈利预判和实际业绩之间存在显著落差，这并非孤立现象，后续公司盈利端持续承受压力，这种态势使管理层的综合运营以及规划能力有待市场进一步进行检验。

在收入方面，于2022年到2024年期间，公司的收入从2.9亿元增长成了6.3亿元，然而增长的势头在2025年的时候突然停止了，在上半年时收入仅仅只有2.0亿元，和上一年同期相比下滑了将近30%。

就盈利能力而言，其核心指标呈现出加速恶化的态势，在2022年至2024年期间毛利率都是一直维持在76%以上的较高水准之内，可是到了2025年上半年就已经下降到了66.7%，而到前三季度更是进一步下滑至58.5%，尤其是10月单月的毛利率只有刚刚12%，就此盈利能力大幅遭到了缩水。针对毛利率下滑这种状况，公司给出的解释是，主要是处于市场不确定的那个时期，为了满足主要客户更多定制方面的要求，进而巩固跟客户长期合作的关系所采取的一种策略。

净亏损 rate 呈现出持续不断扩大之态势，在 2022 年是 33.5%，2023 年为 12.0%，2024 年是 15.5%，到了 2025 年上半年攀升至 54.6%。公司预估全年的净亏损将会持续增加，主要是受到技术研发持续不断投入以及贸易应收款项预期信贷亏损拨备这两方面的双重影响 。

值得予以认真关注的是，在公司业绩承受一定压力的同一期间，公司的估值却出现了大幅度的攀升。在2023年11月进行的最后一轮融资之后，其投后估值达到了62亿元人民币，而此次IPO估值更是升至155亿港元，明显地严重缺乏足够的业绩作为支撑，其合理性存在疑问 。

客户端风险集中暴露 多元化扩张以牺牲毛利为代价

核心竞争力之一的客户资源，在近年居然呈现出了多重风险。在2022年到2024年期间，公司付费客户的总数，从182家增长到了232家。然而到了2025年上半年，付费客户总数急剧下降到了121家，2024年同期可是有169家呢。其中资产管理行业的付费客户，从2024年上半年的140家，减少到了94家。

与此同时，客户付费的意愿发生了波动，在2024年上半年之际，公司整体的ARPU，也就是每用户平均收入，是167万元，到了2025年上半年，这个数值下降到了164万元。其中，资产管理行业的客户ARPU，尽管从2024年上半年的96万元，微微上升到了100万元，然而结合市场回暖的这种背景来看，这样的增长幅度并没有达到预期；而多元化产业的ARPU，更是从2024年上半年的510万元，大幅度下滑到了386万元，付费的能力明显地弱化了。

另外，并且，收入留存率大幅下滑这一情况出现了，在2023年的时候，它是98%，到了2024年，它下降到了56%，而到了2025年上半年，它更是进一步下降到了36%，由此，客户粘性不足的问题越来越明显地显现出来了。

需留意的是，公司把更多重点放在多元化行业拓展上，在2025年前三个季度里，源于该领域的收入从2.3亿元提升到4.3亿元，进而成为收入增长的关键支撑。然而在这一扩张的背后，却是盈利空间的明显退让：公司于多个和多元化行业有关的项目当中，要增添硬件整合以及AI数据分析软件平台的专项投资，这直接致使在2025年10月整体毛利率只有12%，等同于以牺牲盈利空间为代价来换取业务扩张，此种模式的可持续性有待去考量。

保荐机构更迭存隐忧 基石投资结构暗藏多重隐忧

有值得关注的问题存在，在迅策IPO过程之中。这问题是保荐机构更迭回事，还有基石投资结构方面的情况。除开业绩与客户层面的核心风险之外 。

对于保荐机构而言，属于美国合资控股和中国金融关联的实体都是公司股东，这一般被当作确定香港股票首次公开募股保荐机构的常见做法。在2024年3月、9月公司两次呈上招股说明书的时候，中国金融都是独家保荐机构，然而在2025年9月第三次呈上时，独家保荐机构变成了国泰海通。需要留意的是，迅策在2024年3月时收到了证监会的反馈、于2025年1月得到了证监会的备案等这些关键进展，都是在前两次招股书的有效期之内发生 的，据推测是由中金带头完成的，然而在上市进程取得重大突破之后中金却选择了退出，其背后的原因暂且还没有明确。

就基石投资而言，有9家基石投资者，它们总计投资了3.1亿港元，这一金额占到了基础发行规模的28.5%，其中有5家机构，还借助国际配售额外投资了2.1亿港元。可是，在具体投资者参与这一环节，却欠缺有市场影响力的投资机构来稳定局面。另外，最大基石投资者中视金桥，它的主营业务是电视广告、创意内容制作以及数字营销，和迅策的业务关联程度极低，并且其自身市值仅仅约为9亿港元，却投资了1.5亿港元（占基础发行规模14.3%），其投资的合理性值得去探讨。